京東的利潤差額里，藏著未來十年的底牌

文｜郭夢儀

5月12日，京東集團發(fā)布了2026年一季度財報。

數據顯示，一季度京東零售的經營利潤飆到了150億元，利潤率5.6%，創(chuàng)下歷史新高；但整個京東集團的經營利潤，卻只有38億元，同比暴跌了64%， 零售賺的112億消失了。

相當于，京東的零售業(yè)務每賺10塊錢，有7.5塊錢在集團層面被“用掉”了。

錢去哪兒了？答案是：從成熟的零售業(yè)務，定向輸血給了外賣、科技和全球化。

劉強東想用零售的現金流，給京東買一個未來。

京東的利潤去哪了？

翻開京東這份財報，最刺眼的數據不是收入增速4.9%的溫和，而是利潤表上的“冰火兩重天”。

總體來看，今年一季度京東收入3157億元，同比增長4.9%；歸屬于公司普通股股東的凈利潤為51億元，2025年同期為109億元。

其中，京東零售一季度的經營利潤為150億元，比去年同期相比增加22億，利潤率從4.9%跳到了5.6%。不僅如此，季度活躍用戶連續(xù)10個季度實現雙位數增長，服務收入同比激增20.6%。

這在電商行業(yè)整體承壓的背景下堪稱奇跡。作為對比，其他電商平臺同期的客戶管理收入增速僅為個位數。

京東零售的利潤爆發(fā)，本質上來自于“平臺化轉型”的紅利。

一方面，京東的第三方商家訂單占比已經超過50%，平臺及廣告服務收入同比增長18.8%至265億元，物流及其他服務收入更是大增21.7%至444億元。

服務收入的高毛利特性，正在重塑京東零售的盈利結構。

但集團的賬本上，經營利潤只有38億元，同比少了67億；非GAAP凈利潤74億元，同比少了54億。

這112億的“利潤差額”去哪兒了？

答案是，被精準地投放到了四個地方：

營銷費用暴增45.8%至154億元，這是外賣推廣的戰(zhàn)爭經費；

研發(fā)費用激增48.6%至69億元，這是投入AI、具身智能和物流的經費；

一般及行政開支大增48.7%至36億元，其中包含國家市監(jiān)局一筆6.35億元的巨額罰款；

新業(yè)務（含外賣、團購、海外等）持續(xù)的戰(zhàn)略性虧損，經營虧損約103.5億–104億元。

但即便如此，京東還在大手筆回報股東：數據顯示，一季度京東回購了6.31億美元股份，并如期完成了年度股息支付。

這像是一家成熟的工廠在養(yǎng)活幾個昂貴的實驗室。工廠的利潤沒有下滑，反而在創(chuàng)新高；但老板決定，把絕大部分利潤都投進了實驗室。

這也源于劉強東對未來的判斷，他想用零售的錢，猛砸外賣、重注出海和物流，為京東的“第二曲線”買時間。

外賣不是虧損業(yè)務是京東的下一個流量池

市場對外賣業(yè)務的關注點，始終停留在“燒了多少、虧了多少”的算術題上。

但目前來看，京東外賣的虧損在收窄。

京東集團CFO單甦在一季度電話會議上表示，京東的外賣業(yè)務在本季度環(huán)比減虧，外賣業(yè)務的優(yōu)異模型在明顯改善。

此外，京東管理層在財報電話會里反復提及的，是一個更性感的詞：協同價值。

電話會議上，京東集團CFO單甦表示，外賣業(yè)務政治持續(xù)帶動京東整體的流量和用戶的健康增長。

2月28日，京東宣布，外賣用戶突破2.4億，市場份額從0%增長到15%，2026年的目標是30%。

更關鍵的是，外賣帶動京東整體DAU和季度購買用戶數同比增長均超20%，全站購物頻次同比增長37%。

單甦在電話會上透露，一季度外賣實現了上線以來幅度最大的環(huán)比減虧，傭金和廣告收入環(huán)比增長接近兩倍。

這組數據的潛臺詞是：外賣的每一單補貼，本質上都是京東為電商主站購買的“內部流量”。

艾瑞咨詢2025年報告顯示，頭部電商平臺單用戶獲客成本達300-500元，同比上升25%。而京東通過外賣帶來的用戶增長，邊際成本可以被攤薄在了整個生態(tài)里。

更重要的是，外賣正在釋放“跨品類購買”的協同效應，這在財報電話會議中也被提及。

一個原本只在京東買手機的用戶，因為點外賣打開了App，順手買了箱牛奶或一袋貓糧——這種“高頻帶低頻”的交叉銷售，正是美團花了十年才建立起來的護城河。

當然，風險也真實存在。京東CEO許冉在電話會上明確表示，2026年外賣總投入將比2025年有所降低，但“取決于市場競爭的態(tài)勢”。

當補貼退坡，外賣用戶是否會流失？協同效應能否持續(xù)？

這取決于京東能否把外賣從“補貼驅動的流量工具”升級為“服務驅動的留存平臺”。

但至少在一季度，外賣已經證明了一件事：京東不需要向外部平臺買流量，它可以自己造流量。

從“失落的五年”到“供應鏈出海”

如果說外賣是京東的“內部流量發(fā)動機”，那么國際化和物流科技就是它的“全球化底盤”。

而這兩項，恰恰是最燒錢的重資產投入。

更具戰(zhàn)略意義的是出海。

劉強東在內部講話中定下戰(zhàn)略六字訣：體驗、成本、效率。

他透露，京東未來最重要的戰(zhàn)略是國際業(yè)務，“不走跨境電商模式，堅持本地電商——本地團隊、本地采購、本地發(fā)貨”，目標是帶1000個中國品牌出海。這不是“中國貨賣全球”的輕資產模式，而是要在海外再造一個京東。

3月16日，京東正式在歐洲推出線上零售品牌Joybuy，覆蓋英國、德國、荷蘭、法國、比利時和盧森堡。

上線僅兩天時間，Joybuy APP就登頂英國、德國、法國、荷蘭、比利時和盧森堡六個國家的iOS和安卓購物APP榜單。

支撐這一成績的，是京東在歐洲長達三年半的基礎設施布局。

去年，京東斥資22億歐元收購了德國Ceconomy，拿下它旗下MediaMarkt和Saturn超1000家線下門店、60余個海外倉、自建JoyExpress末端配送，以及將“211限時達”復制到歐洲30余城、覆蓋4000萬人口。

與此同時，物流科技正在從“成本中心”蛻變?yōu)椤笆杖胫行摹薄?/p>

數據顯示，一季度京東物流收入606億元，同比增長29%。其中，即時配送服務從僅服務內部業(yè)務（如京東外賣），轉向直接服務平臺上的第三方商家。

這意味著，京東物流正在從京東的物流部門蛻變?yōu)楠毩⒌墓湻丈獭?/p>

支撐這一轉型的，是具身智能的規(guī)?；涞?。

一季度，京東物流自主研發(fā)的“異狼”機械臂已完成升級，并宣布將在全國規(guī)模化部署1000臺以支撐海量包裹高效無人化流轉，進一步打開降本增效空間。

事實上，這項具身智能設備正深刻改變傳統高度依賴人工的作業(yè)模式。如今，在京東物流超腦AI大模型的驅動下，“異狼”突破了復雜形態(tài)包裹的抓取和碼籠等問題，實現全流程的智能化閉環(huán)，顯著降低了人力成本。

所以短期看，京東的履約開支為234億元，同比增長18.5%，占收入比升至7.4%，這是外賣和新業(yè)務處于“人力投入高峰”的陣痛。

但長期看，具身智能和自動化正在將物流從勞動密集型轉向技術密集型。當Temu、SHEIN依賴第三方物流在全球鋪貨時，京東選擇了一條更重的路——自建物流科技+本地化運營。

綜上可以看到，京東正在用150億利潤，給自己買一個未來。

在存量博弈的電商江湖里，最大的風險不是花錢，而是不知道把錢花在哪里。至少從這份財報來看，劉強東知道答案。