文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

商業航天公司的戰場，從太空轉移到了資本市場——正在港股、A股搶奪“商業航天第一股”。

近日，北京微納星空科技股份有限公司（下稱“微納星空”）A股科創板上市申請獲得受理，融資金額50億元。

今年4月，微納星空完成IPO輔導驗收，盡管其火速在科創板申請上市，包括藍箭航天打響了民營商業航天上市第一槍，然而拓璞數控借道港交所，現已進入認購環節，提前鎖定“商業航天第一股”。

2025年12月一紙新規“開閘放水”后，除了上述三家公司，包括中科宇航、星河動力、天兵科技、國星宇航等合計10余家商業航天公司啟動了上市程序。這標志著，商業航天從技術積累與驗證切入到IPO競賽。

本質上，IPO競賽是商業航天行業進入技術兌現階段。也就是說，前期講創始團隊背景、講技術研發和積累，可以借助資本不斷“續命”，但當前，行業已是一場生死競速，要在規模化中檢驗技術的真偽。

有觀點指出，商業航天公司正面臨兩種命運：領跑或出局。

和資本一起豪賭的，還有一批提前押注的散戶，他們買入已上市的供應鏈上下游公司或參投上市公司的股票，就等著這些商業航天公司上市，好吃上一口“大肉”。

01.

一場狂歡

2025年12月中旬，SpaceX獵鷹-9火箭將27顆“星鏈”衛星送入軌道后，其一級助推器成功降落在無人回收船上。像這樣的場景，SpaceX在2025年完成了165次，其中成功回收率達98.2%。

可回收火箭技術的提升，能解決兩個問題：降低發射成本、突破運力瓶頸。另有統計數據顯示，截至2026年5月初，SpaceX累計回收助推器超過600次，節省助推器制造成本約170億美元。

說白了，以前航天發展走的是“工藝品”路線，現在要走批量化、低成本的“工業品”模式，類似于汽車、家電。

2025年12月末，上交所發布了“9號指引”，明確指出“支持尚未形成一定收入規模的優質商業火箭企業在科創板發行上市”。A股市場正式向商業航天公司“開閘放水”。

上述提及，為什么說2026年會是商業航天的一場生死競速，因為，上交所在指引中明確三點要求：1、具備可回收火箭技術；2、在行業內具有重要地位；3、商業化路徑和規劃清晰明確，且切實可行。

截圖來源于上交所

實際上，早在2025年6月，證監會已明確將商業航天、人工智能、低空經濟列入重點支持領域，允許尚未盈利但具備核心技術的公司上市融資。

一個月后，藍箭航天率先搶灘登陸，啟動上市輔導并提交申請。緊接著，中科宇航、星河動力、天兵科技、星際榮耀、銀河航天等公司，包括本次遞表上市的微納星空，均發起了IPO沖刺。

一場新的狂歡開始了。

其中，藍箭航天、中科宇航從啟動IPO輔導到完成輔導驗收，耗時僅約5個月時間，刷新了摩爾線程創造的7個月的紀錄。

在上交所科創板正式“開閘放水”后，上述商業航天公司開始搶奪“商業航天第一股”。

在此之前，即2025年11月，A股商業航天指數率先“升溫”。Wind數據顯示，商業航天指數從2025年11月24日的1343點，一路上漲至2026年1月12日的峰值2543點，漲幅約89.3%。

截圖來源于Wind

期間，不少個人投資者也跟著“埋伏”進去了。只是之后到現在，整體行情經歷了較大的調整，從回撤慢慢走向震蕩上漲。

而近期，商業航天公司紛紛傳出IPO動態之后，不少網友在社交平臺上分享了有關商業航天行業發展的看法，包括看重的一些供應鏈上下游關聯公司。

顯然，不少散戶同樣看好商業航天公司IPO，并進行了投資布局，等著“吃肉”。

截圖來源于小紅書

只不過，這波行情是否能回來依然是未知數。因為當前，商業航天公司頭頂都“懸在著一把利劍”，何時能取下是一個未知數。

目前，不少商業航天公司陸續發布了火箭回收實驗計劃。

其中，2025年12月，藍箭航天率先成功發射朱雀三號，雖然運載火箭成功實現入軌，但一子級未能成功回收。其稱，將在2026年二季度再度發起挑戰。

同時，中科宇航、星際榮耀、星河動力、天兵科技等都計劃在2026年進行收費或關鍵回收實驗。

除了火箭回收實驗之外，另一個核心因素是：業務、產品由誰來買單？

上述問題沒有解決，意味著商業航天公司就無法上市，也將一直處于巨額虧損之中，靠借錢過日子。

02.

商業化路徑仍未清晰

回到微納星空身上，作為國內最早一批專注于衛星制造的民營商業航天公司，其由高恩宇博士創立。

高恩宇畢業于北理工、美國賓夕法尼亞州立大學（聯合培養），先后在中國運載火箭技術研究院、中國空間技術研究院任職，2017年跳出體制，創立微納星空。

簡單來說，商業航天主要分為三個環節：衛星制造、火箭發射、地面站服務及應用。其中，衛星制造與應用，代表企業有微納星空、銀河航天、國星宇航等；火箭制造，代表企業有藍箭航天、中科宇航、星河動力、天兵科技等。

招股書顯示，微納星空是國內少數同時具備低軌遙感、通信、導航增強衛星研制和初步批量化生產能力的商業衛星制造企業。

截圖來源于微納星空招股書

通俗來說，微納星空的衛星產品主要提供兩種功能：拍照、通網，即拍攝高清的地表照片，用于農作物監測、災害評估等，搭建覆蓋全球的物聯網和互聯網，主要給“地球死角”、遠洋船舶等通網。

2023-2025年，微納星空的營業收入分別為0.51億元、0.4億元和3.85億元，凈利潤則為-6億元、-3.12億元和-1.81億元，三年合計虧掉近11億元。

虧損也是當前商業航天的共同問題。近三期財務數據中，藍箭航天虧掉27.7億元、中科宇航虧掉21.2億元。造成虧損的重要原因在于：現階段難以形成商業閉環。

SpaceX已率先實現“低價發射、組網運營、訂閱制通信服務”的商業化模式。與之相比，國內商業航天仍有很長一段路要趕。

但這不妨礙資本市場給予這些商業航天公司超百億的估值。公開信息顯示，當前估值前三的商業航天公司，分別為藍箭航天、銀河航天和天兵科技。

這是商業航天的“命門”：一個要不斷砸錢搞技術的產業。

2015年10月，國家發改委一紙新規，讓航天的大門正式向民間和資本打開，至今剛好10年出頭。

行業目前走了三步：前期制度層面突破，中期風險偏好高的VC進行初始投資、公司進行技術研發與積累，當前是進入資本接力與技術兌現階段。

03.

高估值下的隱憂

微納星空的發展歷程，是一個典型案例。

結合招股書、天眼查信息，2017年成立到2022年，微納星空處于技術積累和在軌驗證中，2023年進行公司股份制改革，進入市場化階段。在改制前，公司資金來源于高恩宇及其他三位股東吳樹范、孔令波、郇一恒。

自2023年以來，微納星空經歷多達21次增資擴股、股份轉讓，2026年3月末擁有80名股東。

截圖來源于微納星空招股書

除了清科母基金、元航資本、東瑞投資、尚合資本等投資公司，地方國資背景股東更加豪華，包括廣州越秀產業基金、蘇州元禾重元、無錫梁溪科創產投基金、青島安芙蘭創投、成都高新未來科技城創投等。

其中，無錫、蘇州兩大地方國資合資成立的無錫經開尚賢新興產業股權投資基金（有限合伙）為微納星空第一大股東，持有5.89%股份。

在一輪接一輪的股份轉讓中，微納星空的凈資產價值從2024年1月初的5.4億元，飆升至2025年末的23.2億元；同時，每股交易價從2025年6月的不到58元，上漲至2026年1月的134.64元。

2025年末，微納星空每股凈資產為31.19元，以此計算，估值翻了超4.3倍。

這里就產生了一個問題：前期資本接力投資下，公司估值不斷擴大，導致后來的資本入場就需要投入更龐大的資金，加上當前商業化路徑、“利劍”何時能取下等都是未知數，意味著前景成謎。

面臨這一問題的，不只是微納星空，藍箭航天、中科宇航、星河動力、天兵科技、銀河航天、國星宇航等都是如此。

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