文：王智遠 | ID:Z201440

CPO板塊今天又挨了一記重錘。

說又字，是因為昨天已經跌了一整天。今天上午好不容易紅了一小會兒，午后直接被人按回水里。

我查了14號的數據，全市場4300多只票收綠，主力資金一天跑了1740億。這數字啥概念？3月4號以來最大的一筆單日凈流出。

北向也沒扛住，跑了將近46億。之前連續6天往里沖的節奏，一把打斷；上證跌1.52%，4200點直接破了。創業板跌2.16%，科創50跌2.31%。

成交額3.36萬億，連著7天破3萬億，量能給夠了的，錢是有錢的，就是方向不對。

可能有朋友對CPO不太熟，我簡單交代幾句。

CPO，全稱Co-Packaged Optics，共封裝光學。翻譯成大白話就是：把光模塊和交換芯片焊一塊兒，讓數據在芯片之間跑得更快、功耗更低。

傳統方案啥樣呢？

光模塊插在交換機外面，信號得走一截銅線才能到芯片，速率越高損耗越大。CPO直接把光引擎貼到芯片旁邊，把這段銅線距離壓到50毫米以內，功耗直接砍一半。

AI數據中心的算力需求是指數級往上飆的，傳統可插拔光模塊遲早撐不住。CPO就是下一代的標配；2026年被行業看成CPO商用元年，英偉達、谷歌、微軟都已經明確把CPO寫進下一代架構規劃里。

A股跟CPO沾邊的公司，按產業鏈拆開來看看。

中游最核心的，光模塊三巨頭：中際旭創、新易盛、天孚通信。這三家基本把全球高速光模塊的份額吞干凈了。

上游是光芯片，源杰科技、長光華芯、仕佳光子，搞激光器和光源的；下游封裝設備端，羅博特科是全球CPO耦合設備的老大，市占率80%以上。

再往外延一圈，光迅科技、華工科技、長飛光纖這些，也都在產業鏈里，你盤面上看到的CPO概念暴跌，跌的就是這幫兄弟。

消息面上，這波下跌，指向性挺明確的。

之一，懂王訪華「見光死」，這叔叔13號到北京，15號走，滿打滿算3天。13號那天A股確實嗨了一把，成交放大，北向回流，做多情緒拉滿。結果14號翻臉了。

博弈懂王來華利好的那些方向，消費電子、機器人、航天，全部見光死，說穿了，利好兌完就是利空。

你仔細琢磨，之前漲了那么多天，資金就是在賭特朗普來這個事。事件落地了，預期差沒了，短線資金該跑就跑。

之二，CPO自己也該歇歇了

5月12號中際旭創剛突破1000塊，成為創業板史上第二只千元股，市值破了萬億；證券時報馬上就發了一篇東西，標題叫「警惕千元股高處不勝寒」。官媒喊話，信號夠濃了。

更值得看的是ETF數據，截至5月11號，跟蹤創業板的47只ETF，年內合計凈流出超過900億。光易方達創業板ETF一家就跑了656億。什么意思？大資金在高位往外甩，散戶在往里沖。

中際旭創一年漲了十倍，從不到100塊干到1000塊。這個位置不調一下，我覺得說不過去。

之三，產能過剩的陰影冒頭了，有頭部券商提了個數：2026年全球光模塊產能增速大概60%，需求增速大概40%。產能跑在需求前面，信號很明確。

英偉達自己也說了，CPO大規模應用得等到2028年的Feynman架構。現在市場炒的這些CPO概念，提前量打得有點猛。

摩根士丹利的研報更直接：

CPO到2026年對傳統可插拔光模塊的替代率只有3%，2027年也才11%。800G光模塊價格已經崩了，從上市初期的1200美元跌到350-480美元，跌幅超過60%。1.6T和3.2T的量還早著呢。

之四，H200放開，是利是利空？

5月14號路透消息，美國批了大概10家中國公司采購英偉達H200，阿里、騰訊、字節、京東都在名單里。乍一看是大利好。

實際情況呢？H200實際的交付量是零。一顆都沒發出去。字節這些公司的AI基建預算早就轉向華為昇騰了，華為芯片價格漲了大概20%，國產替代的勢頭在加速。

再說H200本身是英偉達上一代Hopper架構的東西，跟最新的Blackwell至少差一代。英偉達3月份就已經停產H200了，產能全部轉向下一代Vera Rubin。

說白了，這是拿過時產品榨最后一波錢，對A股光模塊板塊來說，這個消息給了點情緒支撐，讓跌幅沒那么難看。僅此而已。指望靠這個扭轉調整趨勢，想多了。

技術面簡單說兩句：

上午拉上去，下午跌回來，這個走勢有個名字，叫日內多空博弈空方勝；3.36萬億的成交量，放量是放量了，凈流出也是凈流出了。量價背離，高位換手劇烈，分歧極大。

我的看法是，連續上漲之后第一次放量大跌，通常是快速洗盤，這種跌法比縮量陰跌好，調整時間一般比較短。最怕的是溫水煮青蛙式的陰跌，每天跌一點點，那才真折磨人。

下周一開盤前30分鐘是關鍵窗口，慣性下殺之后如果能縮量企穩，反而是好事。如果繼續放量往下砸，那就還沒跌完。

下周最重要的一件事：英偉達財報。

5月20號美國時間，北京時間21號凌晨出結果，華爾街預期Q1營收780-800億美元，花旗給到了800億。期權市場定價的財報日波動幅度大概7.56%。

我覺得業績本身大概率超預期，沒什么懸念；關鍵看三樣東西：管理層對下半年Vera Rubin出貨節奏怎么說，H200對華銷售有沒有產生實際收入，下一季的資本開支指引怎么給。

指引超預期，周三A股開盤光模塊、CPO板塊大概率會有情緒修復；指引平平甚至不及預期，那就接著調。

另一個要盯的是特朗普訪華收尾后的政策落地，黃仁勛跟著來了北京，下午吃了碗面，被網友拍了照還美顏得跟雞崽子似的。

他回去之后，到底有沒有帶走實質性的采購訂單？中方有沒有進一步的動作？這個值得關注。如果只是框架性利好沒有實錘，見光死效應可能繼續發酵。

還有一個變量是博通，博通市值剛突破2萬億美元，ASIC定制芯片路線越來越強，對英偉達的GPU路線形成替代壓力，這個也會間接影響光模塊的需求預期。

我的看法：英偉達財報是分水嶺，周三凌晨出了結果之后，A股周三、周四的走勢基本就能定調了。在那之前，CPO板塊更多是跟著情緒和資金博弈走，技術面的參考意義有限。

半導體今天也挨了一刀，但跟CPO完全不是一個級別，有人把國產半導體設備ETF當主線拿著，說第一次重大分歧不是好賣點，選擇不動。

這個判斷，我覺得靠譜。

CPO講光的故事，半導體講芯的故事。兩條線都掛在AI算力這棵樹上。

區別在哪？CPO那邊前期漲得太猛了。中際旭創一年十倍，估值已經把2028年的預期都定價完了。半導體這邊呢，很多細分方向的漲幅和估值都比CPO龍頭低一個臺階，反而是業績兌現度更高。

來看幾個硬數據：

DRAM現貨價格，2025年大漲超過410%。2026年以來又漲了接近120%，創下歷史新高。中信證券的判斷是供不應求將持續到2027年，漲價貫穿2026年全年。

漲價背后是產能在瘋狂擴張。

長鑫科技擬募資295億搞DRAM技術升級，光設備采購安裝就要花174億，2026到2027年分批搬入。

長電科技2026年固定資產投資預算100億，重點砸先進封裝產線，圈內人的說法是「今年是封裝設備訂單大年」。

國產替代的空間還遠遠沒吃完，我讓AI幫忙算了一下，整體國產化率才15%。「十五五」的目標是2030年關鍵材料自給率到80%以上。

你猜高端光刻膠的國產化率多少？大概3%。ArF不到1%。替代空間超過5倍。這個數字夠夸張吧。

再看業績：

科創50成份股一季度整體大增，半導體龍頭是核心驅動力。佰維存儲、瀾起科技、拓荊科技這些公司，5月份股價都在創歷史新高。

中國集成電路出口額連續三個月創新高，3月同比增長接近85%；國產AI芯片在國內的市場份額，已經從去年上半年的35%提到了46%，今年有望過半。

說穿了，存儲漲價周期、晶圓廠擴產、國產替代，三條線同時在共振。

我的看法很簡單：CPO這邊如果短期繼續調整，資金大概率會往半導體方向搬家。這就是市場上說的「高低切換」。

CPO漲了十倍要歇歇腳，半導體這邊業績在手、估值合理、產業鏈邏輯硬邦邦，接棒的條件是有的，當然這只是方向性的判斷，沒發生的事情，誰也沒把握。

對了，今天周五，再跟大家盤一下下周大事件：

周一谷歌開發者大會Google I/O開幕，大概率會發新版Gemini。谷歌今年在AI商業化上被OpenAI追著屁股跑，這次要是講不出新東西，AI應用和消費電子方向的情緒就別指望了。

周二兩件大事撞一塊了。

白天，武漢國際電子技術博覽會開幕。集成電路和國產替代方向，半導體設備、材料那條線可以翻一翻。

同一天，2026阿里云峰會在杭州西子賓館，主題叫「智能的供給」，主論壇有產品發布。

9場并行話題覆蓋基礎模型、智能體、智能編碼、AI原生游戲、車企研發、中企出海。說白了就是阿里把通義千問和百煉平臺的最新家底集中亮出來，對云計算、AI應用方向有催化。

晚上美股盤后，英偉達發Q1財報，這個才是全場主角。

周三：定調日，A股消化英偉達財報。這天基本給CPO和半導體板塊定調。是好是壞，見分曉，同一天世界無人機大會開幕，低空經濟方向可能蹦跶一下。

周四周五：兩場硬核大會

國際儲能大會開幕，儲能板塊有催化劑，然后，鯤鵬昇騰開發者大會在北京中關村。這個更硬核。

重點是鯤鵬新一代芯片、昇騰950系列架構，還有超節點跑DeepSeek V4萬億參數模型的部署能力，對國產算力、昇騰生態、半導體設備方向都是直接利好。

整周都要盯的一件事：

特朗普訪華收尾之后，到底有沒有實質性東西落地。如果只是「框架性利好」沒有實錘，該補跌的還是會補跌。

阿里云峰會和鯤鵬昇騰大會我都會去，有一手消息回來寫出來，這篇筆記本來是自己復盤用的，想了想，寫都寫了，索性發出來吧，被推送就厲害了。

不過，在跑這兩個會之前，這周末我先去趟北京798，知乎新知青年大會，今年第十二屆了。

跟二級市場沒什么關系，不過今年AI方向的議題明顯多了，去轉轉看看行業里的人在聊什么，順便放松一下，蹭幾張照片。

下周再跑杭州和北京，追覓還喊我22號去上海迪士尼玩，包場兩萬人那個，可惜我這時間忙不來了。