沒拖到周五發，至少情況不算差吧。

不過大多數機構對此的解讀還是比較負面的。

但是對于股市來說，我反而覺得這是正面的數據印證。

不過也要當心，央行最近可能會有一次糾偏。

一、居民賣房炒股

首先來看一下居民中長貸的情況。

這個直接對應的是資金進入樓市的情況。

4月新增金額是-3408億。

從下圖可以看出，這是歷史上少增最大的一個月份。

這說明什么呢？

從全社會的角度來看，每個月都有居民買房，也有居民賣房。

賣房的人有兩種類型。一種是賣了老房子，置換新房子。另一種是賣了老房子后就不再買房了。

如果第二種人多于第一種人，整體的居民中長貸就會少增。（此外，還有提前還貸的原因）

有人會說，不對呀，買賣雙方是對手盤呀，有多少資金流入就有多少資金流出。

確實是這樣，但要考慮到房價在不斷下跌，所以相比于去年同期，新增中長貸就會減少。

這部分居民從樓市套現出來的錢可不是小數目，動輒就是上百萬，甚至幾百萬。

這么大一筆錢，會去向哪里呢？

主要是四個去處。

第一，存款。

但是4月居民存款減少了1.94萬億元，同比少增5500億元。更重要的是，居民存款增速在不斷走低。

也就是說，在存款利率不斷下降的大背景下，存款被分流了。

第二，股市。

4月非銀存款增加了2.47萬億，同比多增8990億元。

對比居民存款同比少增5500億。很明顯就存款在部分搬家了。

非銀存款是大的蓄水池，它有兩個主要去處：股市，債市。

現在股市這么火熱，那么必定有資金從存款搬家到了股市。只不過有些人是直接入市，有些人是間接入市。

第三，保險產品。

現在保險產品賣得很好，因為存款利率實在太低，而居民又希望多一點財產性收入，且不愿意承受波動。

保險資金大部分會流向債市，一部分流向股市。

只不過險資買入的股票以紅利類為主。

為啥紅利類資金最近表現也不好呢？

因為有人在賣出寬基指數，追熱門去了。

第四，各類理財產品。

包括銀行理財，基金，資管產品等等。

大部分 資金還是配置在固收類產品上。

這才造成雖然物價上升，但債市依然走牛的景象。

少部分產品會配置股票。而高凈值人群中，有不少是買入的私募產品。

很早前就跟大家分享過，樓市和股市在一定程度上在資金面上是競爭關系。

房價持續陰跌，就必定會有大量的資金從樓市搬家到股市。當然也包括債市。

二、信貸收縮，金融脫媒

4月，人民幣貸款減少100億，這可是史上第一次。

其中，居民信貸同比少增2620億元，企業中長貸同比少增6600億元。

不少人看到這種情況就被嚇出一身冷汗，其實大可不必。

央行很早就跟咱們說了，不要過于看重信貸數據，因為隨著經濟轉型，直接融資的占比會越來高。應該關注社融總量！

4月，企業債券融資新增4535億元，同比多增2195億元；股票融資新增835億元，同比多增444億元。

社融增速整體是增長7.8%。符合當下的經濟環境。

而且依靠企業內源融資以及上市前的股權融資也并沒有計入社融之中。所以，社融增速是被低估了。

這也印證了K型分化的現實。

由于新質生產力方向會更多依靠直接融資，那么直接融資占比升高，就說明新質生產力方向的景氣度更高，而傳統經濟這邊還沒有走出陰霾，還需要一段時間。

三、股債雙牛能持續多久？

從4月到現在，股債雙牛！

背后少不了寬松的貨幣環境。

一旦貨幣環境變化，這種格局就有可能被打破。

從大方向來說，貨幣政策有兩個主線。

1.復蘇國內經濟；

2.爭奪海外市場。

這兩個主線都需要貨幣繼續保持寬松。

但央行一季度 貨幣執行報告中有四篇專欄值得注意，暗示貨幣調控手段的變化。

專欄1《構建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》中，提到：

“加強債券市場監測與預期引導，遏制利率風險積累擴散”。

說明央行對現在債券利率的持續下行并不是放縱的態度，隨時都可能出手糾偏。

糾偏的時候，就可以對股市也造成一定的壓力。

專欄2《貸款利率定價基準的國際經驗》的主要觀點是：

要逐步演變成多元化的基準利率體系，以反映資金成本、信用風險變化，適配不同類型的借款主體、貸款品種及融資場景。

也就是說，央行并不追求總體貨幣寬松，而是更強調精準滴灌。比如，今年的消費貸貼息，科技再貸款，普惠再貸款等。

一季度，社會平均利率是降低的，但并不是所有領域都降低了。

專欄3《中央銀行與債券市場》中，提到：

“非銀機構過度加杠桿、期限錯配等行為也是引發風險的重要因素”。

自2016年以來，“期限錯配”一詞，僅出現過三次。

前兩次出現后，央行就收緊了資金和監管。債市下跌。而股市的風格切換到了價值板塊。

央行還提到，“引導隔夜利率在政策利率水平附近運行”。

這就是說，中國貨幣市場的政策利率的錨，可能從DR007，切換為DR001！

最近DR001利率走得很低，我們可以關注它，如果它開始走高，說明央行可能開始行動了。

按照報告里的意思，DR001應該回歸到1.3%-1.5%。

專欄4《我國國際收支的變動特征與影響》講的是出口的順差去哪里了。

央行應用了一組數據：

2025 年末我國對外資產存量達到11.8 萬億美元，較五年前增長33%。其中，對外直接投資存量3.6 萬億美元，遍布全球190 個國家和地區，廣泛分布于諸多行業和領域，促進了當地就業增長和產業發展；

對外證券投資和對外其他投資分別為2.0 萬億美元和2.4 萬億美元，廣泛分布于約120 個國家和地區。

也就是說，賺到的大量外匯都停留在海外了，沒有回國。

提振內需的一個重要方法就是分配好這部分資金的流向。

如果回流多一些，國內經濟的體感就會更好一些。

最近一年多，人民幣不斷升值，就是做這種分配上的平衡。

這也是現在資金面寬松的重要原因。

現在人民幣在6.8附近，升值大概率還會繼續，這部分資金回流估計還會持續很長時間。不過，中途可能會有波折。

總的來說，國內的流動性整體大概率還會繼續寬松。

但央行分配資金時，并不會搞大水漫灌，這就會影響到股市的風格和債市的期限利差。

而海外方面則要看沃什上臺要出什么招，以及中東沖突會不會引發某些黑天鵝。

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