作者 | 深水財經社 韓峻

上萬名員工的“第二份退休工資”，說停就停了。

2026年4月14日，馬鋼股份在互動平臺透露，鑒于公司2024年度合并財務報表層面虧損，公司已于2025年暫停企業年金繳費。

消息傳出后，一片嘩然。

這家擁有數十年歷史的鋼鐵巨頭，在連續虧損的重壓下，不得不做出這個艱難的決定。

而距離馬鋼不到70公里的南京鋼鐵，2025年凈利潤高達28.67億元，同比暴漲26.83%。

同樣始建于1958年前后，扎根長江沿線，為什么以鐵立城的馬鋼，干不過沒有任何鐵礦資源的南鋼？馬鋼與南鋼的這場“兩江對壘”，又是如何一步步拉開差距的？

華東鋼鐵版圖上“第一”

馬鋼的歷史，幾乎濃縮了新中國鋼鐵工業的成長歷程。

1953年9月16日，馬鞍山鐵廠高爐流出了新中國成立后華東地區的第一爐鐵水，一舉結束了華東地區“有礦無鐵”的歷史。五年后的1958年8月1日，馬鞍山鋼鐵公司正式成立。

成立不久后，1963年，馬鋼便成功軋制出中國第一個車輪輪箍，結束了中國依靠國外進口的歷史，與大慶油田開發、萬噸水壓機研制、原子彈爆炸并稱當時工業戰線的四大喜訊。

可以說，馬鋼人用鐵與火為自己刻下了第一枚勛章。

1993年，馬鋼作為我國首批9家規范化股份制試點企業之一，成功完成股份制改制，分立為馬鋼總公司和馬鞍山鋼鐵股份有限公司。

馬鋼股份隨后在A股和H股同步上市，成為“中國鋼鐵第一股”；1998年，馬鋼總公司改制為控股公司；20世紀90年代末，馬鋼又建成了中國第一條大H型鋼生產線。

到世紀之交，馬鋼已穩居安徽省最大的工業企業，是華東鋼鐵版圖上不可或缺的一顆棋子。

2019年9月，馬鋼迎來了又一次身份變革，與中國寶武鋼鐵集團實施戰略重組，正式加入“寶武系”。

那個時候，業內普遍認為，背靠全球最大鋼企，馬鋼即將迎來資源整合與協同發展的黃金期。

然而，擁入央企巨擘的懷抱，并不等于從此一帆風順。

2022年后鋼鐵行業進入長周期減量調結構，房地產、基建需求斷崖式下滑，長材價格持續低迷。

2022—2024年，馬鋼連續三年虧損，累計虧損超 70 億元。

其中，2024年營收818.17億元，同比下降17.3%，歸母凈利潤-46.59億元，同比下降251%。

連續的虧損疊加鋼鐵廠通有的病癥，讓馬鋼離曾經第一的寶座越來越遠。

長江對岸的“南鋼樣本”

幾乎在同一時期，長江對岸的南京也在澆筑一座鋼鐵廠。

南鋼始建于1958年，經國務院批準設立南京鋼鐵廠，是當時國家批準建設的中國冶金行業18家地方骨干企業之一，被譽為“江蘇鋼鐵工業的搖籃”。

建廠之初，南鋼的產能、規模及行業地位均遠不及同期的部屬重點企業馬鋼，屬于區域配套型中小鋼企。

和馬鋼前期一直是第一名不同，南鋼真正的跨越式發展始于市場化改制。

1999年南鋼股份正式成立，2000年登陸上交所，完成資本化轉型。

2003年的體制改革成為南鋼發展的核心轉折點，上海復星集團作為戰略投資人入主南鋼，南鋼集團從國有獨資改制為非國有控股企業。

這一變革使其徹底擺脫了傳統國企的體制束縛，建立起市場化決策、靈活化經營、精細化管控的現代企業機制，這也是南鋼后續持續領跑的核心根基。

2023年12月，南鋼實控人變更為中信集團，又獲得了央企的資源、資金與信用背書，開啟了高質量發展新階段。

現階段的南鋼，雖然整體產能規模小于馬鋼，但憑借極具競爭力的產品結構和靈活的運營機制，其盈利質量與運營效率穩居行業前列。

2026年第一季度，南鋼股份實現凈利潤5.97億元，在多家上市鋼企中位列第三，展現了極強的抗周期韌性。

彎道中的兩家鋼廠

近幾年，鋼鐵行業一直處于寒流中，產能過剩與“內卷式”競爭，也幾乎是每一家鋼企的日常。

正是在這樣的寒流中，馬鋼與南鋼的命運拉開了實質性的差距。

馬鋼2025年年報顯示，公司全年實現營業收入775.25億元，同比下降5.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2.09億元。

雖說相比2024年高達46.59億元的巨虧已收窄了95.42%，但還是處于虧損狀態。

更令人擔憂的是，資產減值損失高達9.25億元，系對多條產線、高爐與轉爐連鑄項目涉及資產進行報廢處置所致。

產能結構的弊端，正在以折舊和減值的方式，從財報上一點點暴露出來。

再看南鋼，2025年，南鋼股份實現營業總收入579.94億元，同比同樣下降6.17%，營收下滑幅度還要大于馬鋼。

但歸母凈利潤卻達到了28.67億元，同比增長26.83%，創下近四年新高；

加權平均凈資產收益率10.69%，同比提升2.1個百分點。鋼鐵主業毛利率達到16.75%，同比大幅提升3.48個百分點，毛利同比增長16%。

馬鋼似乎還在消化過去留下的龐大產能包袱，而南鋼已經在高端特鋼路線上找到了“越賣越賺錢”的路子。

馬鋼與南鋼的強弱反轉

從上面的內容中，我們也能看得出來馬鋼比南鋼起步更早、輩分更高，曾經全行業地位曾經遠在南鋼之上。

那么，為什么先發展起來的馬鋼，如今在盈利質量和抗風險能力上反而不及南鋼？

其實，早在2003年就埋下了伏筆。當時的南鋼引入復星集團完成民營化改制，馬鋼繼續深耕國有體制。

復星控股后的南鋼，享受著民營企業少層級、快決策、治理靈活的紅利；而傳統國企框架下的馬鋼，在成本掌控與市場敏感度上天然存在滯后。

2019年馬鋼并入寶武集團后，原以為能迅速從央企協同中受益，但實際效果并不理想。

馬鋼集團董事長蔣育翔曾坦言，聯合重組以來，馬鋼與寶鋼股份“沒有真正實現協同，依然‘單打獨斗’”。

直到2025年寶鋼股份通過受讓股權加增資方式獲得馬鋼有限49%股權后，協同的實質化才真正邁出一步，但對于競爭激烈的鋼鐵行業而言，這個轉身來得有些遲緩。

產品結構的差距，則構成了兩者利潤鴻溝的根本原因。

馬鋼起家的壓艙石是車輪輪箍和傳統的長材產品，長期以來在普鋼領域保有規模優勢。但在鋼鐵行業從普鋼轉向優特鋼的大趨勢下，普鋼產品的附加值越來越薄。

南鋼則提前十年轉向了特鋼和高附加值品種，先進能源用鋼、高技術船舶及海工鋼、高端工程機械用鋼，這些產品的價格韌性和毛利率遠非普通螺紋鋼可比。

2025年南鋼的鋼鐵主業毛利率達到14.07%，而馬鋼直到2025年才通過深化“算賬經營”勉強修復了主業毛利率，經營質量與南鋼存在明顯斷層。

馬鋼與南鋼的強弱反轉，是中國鋼鐵行業轉型的真實縮影。當然，南鋼目前也并非高枕無憂。

隨著中信特鋼體系內的同業競爭問題日益突出，中信集團承諾未來6年內將解決同業競爭問題，屆時南鋼與中信特鋼如何整合、各自的獨立性能否保持，仍是一個變數。

此外，隨著越來越多普鋼企業向優特鋼轉型，一般用途的特鋼品種同質化競爭正在加劇。南鋼能否在“特鋼特材”這條路上持續保持現有的優勢，也還要打個問號。

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