導(dǎo)語：誰能穩(wěn)坐A股“股王”之位？

周一剛開盤，A股就上演了激烈的“股王”爭奪戰(zhàn)。

先是已經(jīng)做了近一個月的“股王”源杰科技（688498.SH）因?qū)嵤?2025 年度權(quán)益分派，于5 月 18 日進入除權(quán)除息日，股價按公式調(diào)整后大幅回落，當(dāng)天收盤價1058.08元/股，暫列A股第四。

隨后，“老牌股” 貴州茅臺短暫重登寶座，但僅維持不到 1 小時，就被聯(lián)訊儀器趕超，后者開盤后一度漲超 13%，股價來到 1329 元 / 股附近，成為 A 股又一只 “新股王”。

但聯(lián)訊儀器顯然還不太適應(yīng)“股王”的位置，盤中股價一度回落，落后于貴州茅臺。

在收盤時，聯(lián)訊儀器最終以1344.99元/股的價格，維持住新股王的體面。

5月18日A股股價前十排行；圖源：東方財富網(wǎng)

雖然聯(lián)訊儀器暫時坐上了股王位置，但未能像上一任“股王”源杰科技一樣，和第二名拉開差距，貴州茅臺股價1323元/股，仍有實力和聯(lián)訊儀器一較高低。

此外有投資客戶認為，源杰科技依然有強力業(yè)績支撐，未來股價或重返股王位置，也不是沒有可能。中國銀河證券近日發(fā)布研報稱，全球EML芯片供需失衡，AI數(shù)通光芯片高景氣，源杰科技的產(chǎn)品滿產(chǎn)交付，CW+EML雙輪驅(qū)動，承接供需失衡下的強國產(chǎn)替代需求。

源杰科技處于光通信賽道的芯片研發(fā)環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘極高、市場需求也正處于最旺盛階段。

但不利因素是，源杰科技5月14日晚曝出副總經(jīng)理陳文君被刑拘的消息，而陳文君還是公司銷售和營銷工作的主要負責(zé)人，對正處于銷售業(yè)績上升期的源杰科技來說，這個副總的崗位非常重要。

今年1季度，源杰科技營收3.55億元，同比大漲320.94%。而且源杰科技客戶集中度很高，從2022年到2025年，其前五大客戶銷售額的占比從57%提升到約72%。而目前，源杰科技還未公告接替陳文君的人選，只是表示對陳文君分管的各項工作做好了統(tǒng)籌安排及后續(xù)銜接工作。

此外，按5月14日陳文君被解除職務(wù)當(dāng)天的股價計算，他持有的公司股份市值超過5億元，算得上一位“億萬富豪”。

目前，源杰科技尚未公布陳文君被刑拘的原因，只披露稱，陳文君因涉嫌刑事犯罪被公安機關(guān)刑事拘留，無法正常履行公司副總經(jīng)理職責(zé)，在5月14日解除陳文君副總經(jīng)理職務(wù)，但解聘后其仍在公司擔(dān)任其他職務(wù)。

01 “股王”的副總被撤職，還有這些關(guān)聯(lián)關(guān)系

截至5月14日，陳文君共持有源杰科技308625股，該公司股票5月14日收盤價為1635元/股（除權(quán)前）。按此計算，被解除副總職務(wù)時，陳文君持有的源杰科技股票總價值近5.05億元。

這些股份主要是通過股權(quán)激勵機制，由源杰科技分配給陳文君的。

據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)，在2024年3月、2025年3月、2025年10月，源杰科技多次通過股權(quán)激勵分配給陳文君9.45萬股、8.03萬股和7800股的公司股份。

據(jù)源杰科技招股說明書，陳文君曾參與公司的高管核心員工專項資產(chǎn)管理計劃，該計劃成立的初衷是讓高級管理人員與核心員工參與到源杰科技的股份發(fā)行中，也就是認購公司發(fā)行的股票。

2022年10月24日，源杰科技在第一屆董事會第十三次會議上審議通過該項計劃，具體名稱是“國泰君安君享科創(chuàng)板源杰科技1號戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計劃”，募集資金規(guī)模約1.18億元。

陳文君作為副總經(jīng)理，實際繳納金額為1660萬元，在上述專項計劃中持有比例為14.05%。

同時，陳文君在源杰科技2022年~2025年的稅前收入分別為72.18萬元、86.7萬元和90.57萬元。和其他高管相比，這個待遇并不低。

此外，陳文君于2021年5月入職源杰科技擔(dān)任公司副總經(jīng)理以來，主要分管源杰科技的產(chǎn)品銷售及營銷相關(guān)工作，而源杰科技近年來的銷售額水漲船高，銷售費用也有所增加。

財報顯示，源杰科技主要向客戶銷售激光器芯片，并且會將激光器芯片封裝后再銷售。2022年~2025年，源杰科技前五大客戶銷售額從約1.61億元上漲到4.32億元，占年度總銷售額的比例也從57.14%升至71.8%。以此計算，2022年和2025年，源杰科技的銷售額分別約為2.82億元和6億元。

不過和銷售額相比，源杰科技的銷售費用占比并不高，2022年源杰科技銷售費用1141萬元，約為當(dāng)年銷售額的4.04%；2025年銷售費用2378.38萬元，約為當(dāng)年銷售額的5.5%；2026年第一季度源杰科技營收同比大漲超320%，達到3.55億元，帶動銷售費用也增長到1272.4萬元，同比漲高達145.5%。

在向大客戶賣芯片的同時，陳文君相關(guān)的關(guān)聯(lián)公司也值得關(guān)注。

陳文君在入職源杰科技之前，曾在博創(chuàng)科技股份有限公司擔(dān)任副總經(jīng)理，該公司旗下有兩家全資子公司，分別為成都迪譜光電科技有限公司、成都蓉博通信技術(shù)有限公司（簡稱“蓉博通信”）。

為符合信披要求，源杰科技將陳文君入職公司當(dāng)月的前后12個月（即2020年5月至2022年4月）內(nèi)的上述交易作為關(guān)聯(lián)交易披露。

2021年下半年，源杰科技開始向蓉博通信銷售產(chǎn)品，當(dāng)年發(fā)生的該項金額約為750.52萬元；2022年，該項金額約為624.58萬元。而截至2022年期末，源杰科技對蓉博通信的應(yīng)收賬款賬面余額約為208.57萬元。2023年至2025年，源杰科技的財報中不再披露和蓉博通信的相關(guān)交易事項。

而同樣被列為有關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司，還有陳文君的姐姐實際控制的3家公司，分別是東莞市藍顏悅己醫(yī)療美容診所有限責(zé)任公司、東莞市美到家美容有限責(zé)任公司、東莞市藍顏悅己美容服務(wù)有限責(zé)任公司。

天眼查顯示，陳文君還在四川科瑞納通信設(shè)備有限公司、恒灣助力（成都）通信合伙企業(yè)（有限合伙）分別持股5%和5.26%，這兩家公司均位于四川。

公開資料顯示，陳文君1981年出生，中國國籍，無永久境外居留權(quán)，畢業(yè)于華中科技大學(xué)光學(xué)工程專業(yè)，碩士研究生學(xué)歷。陳文君2004年3月至2006年4月，擔(dān)任Fiberxon,Inc.新產(chǎn)品導(dǎo)入工程師；2006年5月至2015年7月，擔(dān)任RTIHKLimited高級產(chǎn)品經(jīng)理；2015年8月至2018年6月，擔(dān)任MellanoxTechnologies,Ltd.亞太區(qū)市場與銷售總監(jiān)；2018年7月至2021年4月，擔(dān)任博創(chuàng)科技股份有限公司副總經(jīng)理。

02 業(yè)績大漲，估值合理？

源杰科技的2025年年度權(quán)益分派方案為：以方案實施前的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金7.00元（含稅）。同時，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4.5股。

如果把時間前置導(dǎo)這次除權(quán)除息前來看，源杰科技在近一年的時間內(nèi)，股價從最低的87.7元/股，一路上漲到最高的1766.88元/股，并在2026年3月20日，盤中首次突破千元大關(guān)，晉級A股第八只千元股；同年4月17日，源杰科技股價正式超越貴州茅臺，首次成為A股股價最高的新任股王。

在隨后的近一個月內(nèi)，源杰科技多次站上A股股王的位置，且股價與位列第二的貴州茅臺拉開了約200元/股的差距。

源杰科技聚焦于光芯片行業(yè)，主營業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，目前公司的主要產(chǎn)品為光芯片，主要應(yīng)用于電信市場、數(shù)據(jù)中心市場、車載激光雷達市場等領(lǐng)域。

2026年一季度，公司營收3.55億元，同比增320.94%；扣非凈利潤1.78億元，同比飆升1173.64%，毛利率達77.8%，位居行業(yè)首位。業(yè)績爆發(fā)核心得益于全球AI算力建設(shè)帶動高速光芯片需求放量，國產(chǎn)替代窗口期下，多家機構(gòu)預(yù)測源杰科技或成為稀缺的高端光芯片標(biāo)的。

不過相比于源杰科技上千億元的市值，其動態(tài)市盈率一度超600倍，遠高于行業(yè)均值60.14倍；若按即將除權(quán)后的股本估算，約為 183 倍，估值仍顯著脫離傳統(tǒng)PE框架，本質(zhì)是市場對“AI基礎(chǔ)設(shè)施稀缺資產(chǎn)”的定價，透支了未來數(shù)年成長預(yù)期。2025年，源杰科技歸母凈利潤1.91億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，估值溢價完全依賴后續(xù)高增長兌現(xiàn)。

源杰科技的高估值完全綁定AI景氣度與國產(chǎn)替代邏輯，業(yè)績高增已部分驗證邏輯，但高管事件與異常銷售費用暴露治理短板。當(dāng)前估值已price-in樂觀預(yù)期，后續(xù)需重點跟蹤客戶關(guān)系、訂單交付及治理整改進展，警惕高估值下預(yù)期差帶來的估值回調(diào)風(fēng)險。

源杰科技憑借AI光芯片賽道迎來業(yè)績與估值的雙重爆發(fā)，但高增長與高估值背后，治理與業(yè)績可持續(xù)性的隱憂也值得警惕。