今天A股波動很大，科創板和創業板都一度跌超2%，但下午都拉了起來，咱們一起聊點今日的熱點，也順便把昨天聊剩下的話題收個尾——聊聊全球科技大牛市的兩個底層邏輯。

僅看今天的話，市場其實有好幾個利空，依次說。

1、第一個利空，當然還是海外宏觀，咱們看30年美債的話，沒有好轉的跡象，還在上沖，上周五全天上行10bps，昨天上行4bps，今天晚上繼續突然拉起來，全天上行5-6bps，持續創新高，貴金屬今晚又是急跌，白銀日內再跌5cm，最近4天跌了16cm。

2、第二個利空，是昨晚提到的，近期最牛的次新股，大XX，宣布今日核查停牌，顯然是炒作的熱度已經超過了容忍的閾值了，下圖，今天，次新股整體一路走低，跑輸大盤，核查停牌還是有一定威懾力的。

當然，并不是所有的人都信邪，下圖，我把次新股的四大天王中，沒停牌的聯XXX、盛XXX、電XXX，這三家的日內走勢拉出來，下圖，大家能看到，有兩家，是低開8-10cm后，一路走高的，而且，三者的換手率，以及整個次新股的換手率，都在20%上下，籌碼交換依然極其活躍。

3、第三個利空，其實不能算利空，只是給大家提個醒，今天中午，我在星球發了幾家頭部險資策略會的近期觀點，主要涉及權益和債券投資，其中，某家頭部也提到兩個事，一是紅利資產的股息率入池標準，進行了下調，這屬于根據市場的上漲，做出的應對；二是近期加倉方向主要是OCI賬戶，而非TPL交易賬戶。

此前咱們也說過，部分險企從3月份開始，就在減倉TPL，也就是交易賬戶里的成長資產，然后加OCI，也即高股息等板塊，核心是發現TPL賬戶占比過高后，股市波動對當季度凈利潤影響太大，比如某家，一季度凈利潤同比轉負，隨后市值管理的壓力就很大，所以，二季度，大保險應該都不想看到自家的同比凈利潤轉負，所以最近反彈后，預計保險對權益基金會是贖回為主（基金都屬于TPL交易型資產），然后繼續用OCI賬戶加倉高股息，至于方向、股息率的入池標準等具體信息，球友們可以看星球——我說這些，不是說風格就會切換，因為險資用OCI加倉后，本身就不關注股價波動，人家只看股息率高低，核心是想提醒大家，這個位置，長期投資的基礎上，做好均衡配置，持倉沒必要太極致。

4、第四個利空，也是今天上午星球里具體聊過的（全文請見11點不到發的那條），三星的前芯片負責人，昨天參加了一個論壇，提到兩個觀點：

一是認為，因為中國存儲企業積極擴產，最快27年下半年開始，存儲芯片價格要迎來拐點；

二是認為，如果大型科技公司的Capex持續加大，但回報不足，那么，就可能削減投資，數據中心等建設可能也會放緩，同樣使得存儲芯片的需求會收縮。

有沒有因果關系，見仁見智，但從股價來看，論壇結束后，從昨晚的美股開始，存儲芯片板塊就開始大跌，下圖，我把美股的存儲芯片ETF（DRAM），日韓的存儲龍頭，A股的幾個存儲龍頭（瀾、兆，這兩家是用的港股股價），以及光模塊三巨頭，最近1個交易日的表現，都拉了出來，波動巨大，好幾家日內最大跌幅超過8cm——其中三星電子今天日內反彈了一些，是因為昨晚提到的，勞資談判，有一些positive的進展。

哦，另外，存儲這塊，另外一個巨頭，長江存儲也啟動了IPO輔導——對這塊，我的觀點和別人可能略不一樣哈，我個人認為，按目前A股的現狀，優質企業的IPO應該加速才對。

5、還有一個利空，是細分板塊方面的，商業航天的龍頭股，中X衛星，今天公告，大股東要減持，股價10cm跌停，下圖，管理層發了個回應。

對商業航天這塊，此前說過，因為商業化路徑不夠清晰，短期內，除了部分賣鏟子的公司，大部分企業都賺不到啥錢，包括中X衛星，一季度虧損，而未來至少2年內，也沒看到什么機構給出過利潤大幅增長的預測。

以上是分割線。

正好上面，韓國的專家，提到一個觀點：

“如果大型科技公司的Capex持續加大，但回報不足，那么，就可能削減投資，數據中心等建設可能也會放緩，同樣使得存儲芯片的需求本身會收縮。”

這和我們在《》里提到的觀點，其實是一致的。

那么，正好回答一個問題，全球科技大牛的底層邏輯是什么？我覺得，核心可以總結成兩條，當然，這塊我并不專業，一家之言，大家隨便聽聽。

一是國產替代，或者說得更寬泛一點，是全球產業鏈的重構，咱們這邊的情況就不用說了，包括今天下午拉起來的，還是自主可控板塊的，而美國那邊，我此前也舉過英特爾的例子——所謂產業鏈的重構，本質是重復建設，也即，從當下的層面看，我買你的，你買我的是最好最經濟的，但我偏不，我基于中長期的不確定性因素，準備搞一套自己的，而重復建設帶來新增需求。

二是史無前例的全球AI資本開支浪潮。

繼續按順序說。

1、包括存儲在內，所有科技板塊收入的大幅增長，本質上，都來源于中美大廠的資本開支（雖然比例來講，美國占大頭，有點像我和科比合砍了82分），也即英文的Capex（Capital Expenditure），看三張圖。

下圖，2022-23年，ChatGPT橫空出世后，24年開始，四大云廠商（亞馬遜、谷歌、臉書、微軟）的資本開支開始加速，直到今年，預期合計超7000億美刀。

下圖，繼續按照線性外推，此前的預期是，未來幾年，在7000多億美刀基礎上，每年繼續增長，直到2031年，AI相關的資本開支超過1.6萬億美刀，是今年的2倍有余。

下圖，從左至右，存儲、AI芯片、CPU，等等，都是AI資本開支帶動的AI基建下，需要用到的物件。

所以，當下很多科技板塊的成長股，在給估值的時候，是按照資本開支持續擴大，線性外推的。

但如果，假設如果，海外利率higher for longer，部分大廠加不起杠桿，不愿意繼續砸了呢？或者說，準備緩一緩呢？那么，部分板塊，可能就得重新摁一摁計算器了。

2、具體到美股層面來看，我們看到的很多結果，也是史無前例的資本開支，帶動的。

下圖，按照最新的一季報，美股的營收增速很美好，創22年以來的單季度新高。

下圖，但是拆分之下可以看到，在季報發布后，對二季度的指引中，超預期的板塊占比高的（下圖里，綠色部分），主要就是科技和金融，而可選消費、必選消費、工業、醫療保健、材料等，全部都是預期消極的占比高——你看，和A股也非常像，“硅基”板塊向上，“碳基”板塊向下，最后的結果就是，美股也是漲科技，而老登板塊帶不動。

3、最后，我們上一個價值。

上面說到，全球科技大牛的底層邏輯，一是包括科技在內的全球產業鏈的重構；二是史無前例的全球AI資本開支浪潮。

那么，再往下挖一層，會是什么？

按照上述的邏輯，全球科技的牛市，本質是“資本開支牛”，是“Capex牛”，是“科技大廠燒光家底牛”，“是科技大廠的FOMO牛”——大廠們害怕錯過AI時代，害怕錯失新時代的流量入口，因此，在商業模式還沒形成閉環的時候（除了谷歌可能好一點），先砸錢，相信大力出奇跡。

而從國家層面看，科技牛，其實也是老美的FOMO牛，老美的霸權，建立在軍事、金融、科技的基礎上，而當下，其迫切需要一個降維的工具，繼續引領全球，而恰巧AI就是那個目前看來邏輯自恰的工具。

與此同時，建議繼續學習，什么是Thucydides's Trap。

就聊這么多。

想學習更多知識的，繼續進星球，只想要財富代碼的，建議別浪費錢，因為沒有。

求贊、在看。

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