《港灣商業(yè)觀察》張然淇

跨境電商正成為外貿(mào)增長新趨勢，在跨境電商與汽車市場加速融合的行業(yè)背景下，揚騰創(chuàng)新（福建）信息科技股份有限公司（以下簡稱，揚騰創(chuàng)新）正式叩響資本市場大門。4月22日，揚騰創(chuàng)新于創(chuàng)業(yè)板遞表受深交所受理，保薦機構(gòu)為中金公司。

公司以數(shù)智化驅(qū)動布局全球汽車后市場，憑借自有品牌汽配出海，實現(xiàn)業(yè)績高速增長。但在亮眼增長背后，平臺流量依賴、存貨高企和歷史內(nèi)控瑕疵等問題突出，為其IPO之路增添諸多不確定性。

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業(yè)績高增但速度放緩，毛利率向好

據(jù)招股書及天眼查顯示，揚騰創(chuàng)新成立于2019年9月，是一家專注于汽車后市場的企業(yè)。以數(shù)智化為內(nèi)核，構(gòu)建了集新品開發(fā)、供應鏈精細化管理、多渠道運營及品牌建設等多個環(huán)節(jié)為一體的汽配數(shù)字化產(chǎn)業(yè)鏈，并通過跨境電商平臺、自營獨立站等多種渠道直接向其提供以自有品牌“A-Premium”為代表的汽車配件產(chǎn)品。

揚騰創(chuàng)新主營業(yè)務收入主要源于汽車配件等產(chǎn)品的銷售。2023年至2025年（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司底盤零部件分別實現(xiàn)營收6.57億元、12.05億元和16.09億元，占主營業(yè)務的比例分別為37.27%、36.84%和36.24%；發(fā)動機零部件在期內(nèi)分別實現(xiàn)營收5.24億元、10.41億元和14.23億元，占主營業(yè)務的比例分別為29.75%、31.82%和32.06%。兩大核心產(chǎn)品合計占主營業(yè)務收入比重分別為67.02%、68.66%和68.30%，為公司營收貢獻的主力軍。

同期，車身及附件零部件分別實現(xiàn)營收2.99億元、4.81億元和6.76億元，占主營業(yè)務的比例分別為16.98%、14.71%和15.22%；電子電氣零部件分別實現(xiàn)營收2.79億元、5.35億元和7.23億元，分別占主營業(yè)務比例的15.82%、16.37%和16.28%。

其他零部件收入規(guī)模較小，對公司整體營收貢獻有限。

靠著這幾款核心產(chǎn)品，揚騰創(chuàng)新在報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入17.62億元、32.71億元、44.40億元，2024年、2025年同比增速分別為85.64%、35.72%，呈現(xiàn)高速增長后顯著放緩態(tài)勢。同時，凈利潤增速大幅放緩，期內(nèi)分別為1.11億元、2.96億元、3.71億元，2024年歸母凈利潤增速超120%，2025年大幅回落至19.22%，盈利增長顯著承壓。

毛利率方面，期內(nèi)公司綜合毛利率分別為40.66%、41.86%和43.43%，主營業(yè)務毛利率分別為40.66%、41.86%和43.42%。

需要留意的是，報告期內(nèi)，公司企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠合計金額分別為2333.50萬元、4223.23萬元和4202.10萬元，占利潤總額的比例分別為18.43%、12.86%和9.96%。若未來相關稅收優(yōu)惠政策出現(xiàn)調(diào)整或無法持續(xù)享受，可能對公司利潤總額與盈利水平產(chǎn)生一定不利影響。

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美國市場占比近八成，嚴重依賴亞馬遜們

報告期內(nèi)，公司采用純出海的經(jīng)營模式。公司境外主營業(yè)務收入分別為17.62億元、32.70億元和44.38億元，占主營業(yè)務收入比例分別為99.98%、99.98%和99.98%；其中美國地區(qū)為核心來源，主營業(yè)務收入占比分別為74.78%、78.59%和77.91%。

知名財稅審專家劉志耕指出，揚騰創(chuàng)新高度集中的境外市場布局主要面臨國際貿(mào)易摩擦、關稅政策變動、地緣政治緊張及匯率波動等宏觀與政策風險?。這些因素可能直接影響其成本結(jié)構(gòu)、利潤空間和市場穩(wěn)定性。

劉志耕進一步指出，公司可能面臨?國際貿(mào)易摩擦與關稅風險：公司99.98%的收入來自境外，其中美國市場占比近78%。若中美貿(mào)易關系緊張或美國調(diào)整對華關稅政策（如加征汽車配件關稅），將直接推高產(chǎn)品終端售價，削弱價格競爭力，并壓縮利潤空間。?地緣政治與政策不確定性?：高度依賴單一國家市場使其易受美國國內(nèi)政策變化影響，包括進口監(jiān)管、技術標準、環(huán)保法規(guī)（如排放要求）等。任何合規(guī)門檻的提升都可能導致產(chǎn)品下架或清關受阻。?匯率波動風險?：公司以人民幣核算，但主要收入為美元。美元兌人民幣匯率波動會影響財務報表收益，若未有效對沖，可能造成匯兌損失，影響凈利潤穩(wěn)定性。?平臺依賴加劇政策傳導效應?：公司超82%的收入來自亞馬遜等第三方平臺，而這些平臺自身也受各國數(shù)字稅、數(shù)據(jù)隱私法（如GDPR）等政策約束。平臺規(guī)則變化可能間接放大外部政策沖擊。盡管公司正發(fā)展獨立站以降低平臺依賴，但當前自營渠道收入占比僅約9.26%，短期內(nèi)仍難以對沖宏觀風險。

按照銷售模式劃分，揚騰創(chuàng)新的銷售模式主要分為線上B2C模式、線上B2B模式和線下模式三種。其中，亞馬遜、eBay等第三方電商平臺為公司線上B2C模式的主要銷售渠道。

報告期內(nèi)，公司通過線上B2C模式實現(xiàn)的銷售收入分別為16.69億元、30.30億元和40.70億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為94.75%、92.62%和91.68%；其中，公司通過亞馬遜平臺實現(xiàn)銷售金額分別為10.93億元、21.56億元和29.34億元，分別占主營業(yè)務收入比例的62.02%、65.90%和66.09%；通過eBay平臺實現(xiàn)銷售金額分別為4.75億元、5.80億元和6.70億元，分別占主營業(yè)務收入比例的26.93%、17.74%和15.08%，其他平臺貢獻的收入占比較小。整體來看，揚騰創(chuàng)新對亞馬遜、eBay等第三方平臺依賴度極高，渠道高度集中風險突出。

同一時期，公司線上B2B模式銷售收入分別為9068.76萬元、2.39億元和3.66億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為5.15%、7.32%和8.25%。

與此同時，公司還存在著少量線下銷售，報告期內(nèi)，公司線下銷售產(chǎn)生的主營業(yè)務收入金額分別為188.20萬元、194.67萬元和288.42萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為0.11%、0.06%和0.06%。

對于第三方平臺銷售渠道高度集中，劉志耕認為，高度依賴亞馬遜等第三方電商平臺將對揚騰創(chuàng)新的經(jīng)營穩(wěn)定性、盈利能力和長期發(fā)展構(gòu)成顯著風險?，主要體現(xiàn)在平臺政策依賴、利潤擠壓、品牌獨立性受限及增長天花板等方面。具體影響有五方面：1、?經(jīng)營穩(wěn)定性受平臺規(guī)則主導?，亞馬遜等平臺擁有絕對規(guī)則制定權，可隨時調(diào)整算法、封禁賬戶、變更傭金或廣告政策。例如，2021年“亞馬遜封號潮”導致多家中國大賣營收驟降。揚騰創(chuàng)新超82%收入來自第三方平臺，一旦遭遇政策突變，將直接沖擊現(xiàn)金流與訂單履約能力。

2、盈利能力持續(xù)承壓，平臺費用結(jié)構(gòu)復雜且逐年上升，包括銷售傭金、廣告費、FBA物流費等。據(jù)《2026賣家指數(shù)》顯示，49%賣家將平臺傭金列為首要利潤壓力源。若疊加廣告成本上漲，中小賣家凈利潤率可能被壓縮至5%以下，嚴重侵蝕企業(yè)盈利能力。

3、?品牌建設受限，難以實現(xiàn)溢價?，盡管揚騰創(chuàng)新已打造“A-Premium”品牌并在亞馬遜汽配品類排名第一，但在第三方平臺上，消費者認知仍依附于平臺流量邏輯。用戶決策更多基于價格和評分，而非品牌忠誠度，導致企業(yè)難以擺脫低價競爭，限制品牌溢價空間。

4、?增長路徑受制于平臺生態(tài)天花板?，亞馬遜雖提供龐大流量，但其推薦機制偏向高銷量、高評論產(chǎn)品，新品牌或長尾品類推廣成本極高。企業(yè)為獲取曝光不得不持續(xù)投入廣告，形成“燒錢換流量”的循環(huán)，限制了可持續(xù)增長潛力。

5、?數(shù)據(jù)資產(chǎn)與客戶關系掌控力弱?，客戶信息、購買行為等核心數(shù)據(jù)由平臺掌握，企業(yè)無法直接觸達用戶、開展私域運營或精準復購營銷。這不僅削弱用戶生命周期價值，也阻礙DTC模式轉(zhuǎn)型，制約長期戰(zhàn)略升級。

在平臺依賴的背景下，公司銷售費用常年高居不下。報告期各期，公司銷售費用分別為4.79億元、8.74億元和12.02億元；其中，銷售平臺費分別為2.50億元、4.26億元和6.10億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為14.20%、13.04%和13.74%；公司廣告流量推廣費分別為4978.79萬元、1.43億元和1.70億元，營銷投放支出始終保持高位，成為費用端的主要壓力來源。

值得關注的是，盡管自身定位為“數(shù)智驅(qū)動”的創(chuàng)新型企業(yè)，但揚騰創(chuàng)新研發(fā)投入強度卻低于行業(yè)。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為1501.88萬元、2849.82萬元和5967.06萬元，研發(fā)費用率分別為0.85%、0.87%和1.34%，顯著低于同行業(yè)平均值的2.78%、3.22%和3.31%。呈現(xiàn)出“重營銷、輕研發(fā)”的特征，長期競爭力存疑。

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存貨周轉(zhuǎn)率弱于同行，董秘與保薦機構(gòu)的密切關聯(lián)

此外，公司存貨隨著銷售規(guī)模同步增長，但存貨周轉(zhuǎn)率卻始終低于同行業(yè)平均水平。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6.61億元、11.93億元和13.81億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為37.52%、36.47%和31.11%，占資產(chǎn)總額的比例分別為45.85%、46.07%和41.59%；存貨跌價準備分別為1792.30萬元、2916.70萬元和7088.83萬元；存貨余額分別為6.79億元、12.22億元和14.52億元。相應地，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.83、2.00和1.88，顯著低于同行業(yè)平均值的5.75、4.88和4.02。

揚騰創(chuàng)新在招股書內(nèi)披露了存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)的原因：汽車配件屬于耐用品，市場需求通常受用戶定期維修保養(yǎng)、行駛故障等事件驅(qū)動，與一般消費品相比，具備維修更換頻次較低的特點，且汽配零部件種類型號極為龐雜，不同品牌、車系、年份構(gòu)成的海量車型需配備不同的零部件，因此單個型號產(chǎn)品需求極為分散，綜合因素導致公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度低于一般跨境電商企業(yè)。

不容小覷的是，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額波動顯著。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.35億元、3560.32萬元和1.39億元；凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的差異分別為-2389.15萬元、2.60億元和2.32億元。從凈現(xiàn)比來看，公司各期分別為1.22、0.12、0.38。首年盈利與現(xiàn)金流相對匹配，后兩年凈現(xiàn)比大幅走低，凈利潤未能有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，盈利質(zhì)量偏弱。

此次IPO，公司計劃擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過4001萬股，擬募集資金8.02億元。本次募集資金將全部用于與公司主營業(yè)務相關的項目，其中3.18億元用于新品開發(fā)及運營中心建設項目，1.75億元用于數(shù)智化供應鏈及運營管理平臺建設升級項目，1.48億元用于品牌建設與渠道推廣升級項目，1.61億元用于智能倉儲物流體系建設升級項目。

從償債能力來看，報告期各期末，公司合并資產(chǎn)負債率分別為46.55%、40.47%和31.62%，整體呈下降趨勢；流動比率分別為2.24倍、2.35倍和2.92倍，速動比率分別為1.05倍、1.09倍和1.45倍，償債能力持續(xù)增強。

進一步來看，截至2025年12月31日，公司流動負債金額為9.77億元，主要由應付票據(jù)、應付賬款構(gòu)成；公司非流動負債金額為7340.98萬元，主要由租賃負債構(gòu)成。

但值得關注的是，公司在報告期內(nèi)累計大額現(xiàn)金分紅1.77億元，其中2023年度分紅4215.44萬元，2024年度分紅6500.00萬元，2025年度分紅7000.00萬元。

股權結(jié)構(gòu)方面，截至招股說明書簽署日，福州興騰持有公司38.8530%的股份，為公司控股股東。謝洪興通過福州興騰、福州閩騰、福州拓騰、福州駿騰、福州福騰及福州馳騰合計控制了公司59.4743%的股份表決權；并通過上述六家平臺及福州智騰合計間接持有公司40.3818%的股份。

內(nèi)控方面，公司存在歷史不規(guī)范問題。報告期內(nèi)，公司實際控制人謝洪興曾使用關聯(lián)方暨公司董事許鎮(zhèn)城的母親個人銀行卡代為收付發(fā)行人款項，收取廢棄包材銷售款、模具使用款等公司非經(jīng)常性收款，以及支付公司的零星偶發(fā)費用。2023-2024年度，該個人銀行卡涉及公司的收款金額分別為2.24萬元、6.21萬元，2025年度未再發(fā)生；2023年度，該個人銀行卡涉及發(fā)行人的付款金額為12.06萬元，2024年度、2025年度未再發(fā)生。盡管金額較小，但反映公司早期資金管理管控存在短板。

外界還注意到，揚騰創(chuàng)新董秘龔翱履歷與本次IPO保薦機構(gòu)存在緊密關聯(lián)。2017年7月至2024年8月，龔翱先后任職于中金公司投行部及中金資本，歷任經(jīng)理、高級經(jīng)理、副總經(jīng)理等職務，在中金公司任職長達7年。2024年8月龔翱從中金公司離職后，當月即出任揚騰創(chuàng)新董事會秘書。而公司本次IPO保薦機構(gòu)，正是中金公司。

除此之外，中金公司還通過其全資子公司中金浦成投資有限公司、中金資本運營有限公司、中金私募股權投資管理有限公司、中國中金財富證券有限公司直接及間接持有揚騰創(chuàng)新股權，多重關聯(lián)下，此次IPO的保薦執(zhí)業(yè)獨立性與公允性或受到質(zhì)疑。

時間線來看，2025年5月21日，證監(jiān)會IPO輔導公示系統(tǒng)顯示，揚騰創(chuàng)新向福建證監(jiān)局提交輔導備案報告，輔導機構(gòu)為中金公司。（港灣財經(jīng)出品）