北京
5月19日，小鵝通二度遞交港股招股書，這家脫胎于微信生態、帶著明顯騰訊基因的SaaS公司，正在向資本市場講述“私域電商基礎設施”的故事。
小鵝通為企業提供覆蓋電商、數字化營銷、CRM三大模塊的一體化SaaS解決方案，幫客戶在微信、抖音、快手等公域平臺之外，搭建自有私域流量池。收費模式為“訂閱費+云資源消耗+訂單處理費”。
根據灼識咨詢報告，以2025年營收計算，小鵝通在中國交互型私域運營解決方案市場排名第一，市場份額10.1%，在整體私域運營解決方案市場排名前三，份額4.4%。前五大廠商合計份額僅20.8%，行業集中度仍有較大提升空間。
營收層面，2023至2025年，小鵝通總營收從4.15億增長至6.08億，復合年增長率20.9%，毛利率從72.3%持續提升至75.7%，典型高毛利SaaS特質。
盈利呈現雙面格局：IFRS口徑下賬面依舊處于虧損狀態，2025年年度虧損擴大至6395萬元，但剔除股權薪酬、優先股公允值等非經營性因素后，經調整凈利潤在2024年轉正、2025年突破億元，核心SaaS業務已具備正向造血能力。
在獲客方面，其關鍵客戶數量三年從801家增至1689家，單客戶年均收益穩步上漲至12.33萬元，凈收入留存率連續三年保持114%以上。但獲客成本也在逐年增加，每名客戶的平均獲客成本從2023年的9264元，攀升至2025年的13771元，兩年漲幅近50%，這也意味著，為了獲取客戶，公司需要付出的成本越來越高。
但招股書也暴露兩大核心隱憂：一是高度依賴騰訊，不僅騰訊持股16.82%，前五大供應商采購占比高達66.1%，主要依賴騰訊云服務，供應鏈集中度風險突出；二是營收增速放緩，2025年營收增速降至16.7%，賽道競爭加劇，后續增長壓力顯現。
2026年起，小鵝通將加速從SaaS工具向AI賦能平臺轉型，推出AI客服/銷售/運營助手，并探索“硅基員工”按量收費模式。海外品牌eLink已布局東南亞，瞄準私域工具的全球化需求。
背靠微信生態是優勢，如何降低依賴、實現收入多元化，是小鵝通需要持續回答的問題。
（策劃/制圖：李夢冉）
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