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　　作者｜鄭松毅

　　編輯| 楊 錦

　　馬斯克的關鍵商業版圖營收細節，終于公開了。

　　數小時前，SpaceX終于交出了面向資本市場的正式答卷。這份姍姍來遲的招股書，揭開了這家太空巨頭的真實財務底色，也把馬斯克一邊造火箭、一邊搞 AI 的宏大敘事，拉回到冰冷又現實的賬本上。

　　仔細看了下，雖然這份文件的標題寫的是SpaceX，但特意說了是“SpaceX+xAI+X”的三合一賬本，因為本質上是三家由馬斯克控制的公司合并。

　　財務數據顯示，2025年全年，SpaceX合并基礎上的收入為186.74億美元，運營虧損為23.89億美元。2026年第一季度，其合并基礎上的收入為46.94億美元，運營虧損為19.43億美元。

　　按此前披露，合并后的SpaceX正在加速IPO，目標估值高達1.75萬億美元，如進程順利將一舉創下史上最大IPO紀錄。

　　那么問題來了，在這個龐大的商業體系中，究竟誰是“造血”的，誰是“吞金獸”？“人類史上最大可服務市場”潛在總價值28.5萬億美元如何計算得出？我們試圖從這份招股書中尋找答案。

　　太空與AI燒錢賺吆喝，星鏈賺錢養家

　　整體看下來，這家被寄予星際文明厚望的公司，格局已然清晰：星鏈負責賺錢養家，太空和 AI 兩大板塊還在瘋狂燒錢，用眼下的虧損賭一個幾十年后的未來。

　　先看太空業務，這是SpaceX的起家根本，也是外界最崇拜的技術王牌，但它是真的不賺錢。

　　盡管獵鷹火箭占據了全球八成以上的入軌份額，發射成功率接近百分之百，本該是一門穩賺的生意，但財報里看不到穩定利潤。

　　招股書披露，2025 年全年，太空業務收入達40.86億美元，最終還是運營虧損6.57億美元。到 2026 年第一季度，收入為6.19億美元，且運營虧損幅度進一步擴大至6.62億美元。

　　賬面虧損的原因很簡單，賺來的錢幾乎沒有留存在賬上，全部砸進了星艦的研發里。僅去年一年，星艦相關投入就高達30億美元，今年單季度繼續燒掉9億多美元。

　　星艦是馬斯克想要徹底改寫太空規則的武器，目標是把發射成本再降99%，支撐月球基地、火星殖民，甚至把上百萬顆衛星送上天，但在它真正規模化落地之前，太空業務就只能是一個持續投入、難說盈利的部門。

　　再看 AI，這是本次招股書里最重磅、也最燒錢的新故事，更是馬斯克和 OpenAI 延續世紀之爭的關鍵戰場。

　　被收購的 xAI 連同 Grok 模型、超級算力集群，組成了 SpaceX 的 AI 版圖，而這塊業務目前是比太空業務更燒錢的夸張狀態。

　　2025 年全年，AI 板塊收入32億美元，虧損卻超過63億美元，今年第一季度收入小幅上漲，虧損依舊高達24.69億美元。資本開支更是驚人，單季度投入超77億美元，用來搭建超算集群、訓練大模型，還拉上特斯拉一起造芯片，試圖把算力命脈握在自己手里。

　　值得關注的是，招股書首次公開了和 Anthropic的算力合作細節。今年5月，雙方簽下長期云服務協議，Anthropic將租用SpaceX的兩座超級算力中心（COLOSSUS和COLOSSUS II），用來訓練和運行Claude模型。

　　按照約定，雙方合作持續到2029 年，算力穩定期Anthropic向SpaceX每月支付 12.5 億美元，三年下來接近 450 億美元。任何一方都可以提前 90 天終止合作，Anthropic完全保留自己的模型和數據所有權。

　　這一步棋，馬斯克下得相當明確：一邊用最強算力扶持OpenAI的頭號對手，一邊把自己重金打造的算力基礎設施變成穩定現金流，把AI競賽從模型比拼，拖到自己更擅長的算力和基礎設施戰場。

　　支撐這一切瘋狂投入的，只有星鏈。作為全球最大的低軌衛星網絡，星鏈是SpaceX唯一真正成熟、穩定盈利的業務。

　　財報顯示，這一生意在2025年營收113.87億美元，運營利潤44.23億，營收同比增長49.8%，運營利潤暴漲120.4%。到2026 年第一季度，其季度營收為32.57億美元，運營收益為11.88億美元，持續為公司“造血”。

　　畫28.5萬億美元“大餅”，太空業務僅占零頭

　　在所有財務數字之外，馬斯克還在招股書里畫了一張堪稱人類歷史最大的商業大餅——資本市場最為看重的“TAM（總可觸達市場）”。

　　招股書中，SpaceX直接算出了28.5萬億美元的理論天花板，且直言，這是人類文明史上最大的可落地市場空間。

　　拆開來看挺有意思，傳統太空業務只占3700億美元，連零頭都算不上；星鏈所在的連接業務大概 1.6 萬億美元，算是重要板塊；而真正撐起這個天文數字的，是 AI 業務，足足 26.5 萬億美元，占比超過九成。

　　其中光企業級AI應用就占到22.7萬億，剩下的分給算力基建、消費者訂閱和數字廣告。值得一提的是，這份估算主動排除了中國和俄羅斯兩大市場，等于在說 “就算不碰這兩塊，我依然手握28.5萬億的未來”。

　　不難看出，在馬斯克的敘事里，SpaceX早已不是一家火箭公司，而是用太空基礎設施壟斷 AI未來的終極平臺。

　　總的來說，SpaceX的賬面并不好看，總營收穩步增長，但運營虧損持續存在。這不是經營不善，而是一種極度激進的戰略選擇——把成熟業務的利潤，全部押注到下一代技術上。

　　太空業務賭的是星艦帶來的萬億級太空經濟，AI業務賭的是軌道算力和應用落地重構行業格局，而那張 28.5 萬億的 TAM “大餅”，就是馬斯克講給整個資本市場的終章。

　　當然，風險顯而易見，星艦研發不順、監管審批受阻、AI 競爭加劇、軌道資源緊張，任何一個環節出問題，都會影響整個藍圖。

　　但馬斯克的邏輯從來不是短期盈利。在招股書里，他把目標寫得很直白：讓人類成為多行星文明。為此，現在的虧損都不算虧損，而是文明級別的必要投入。

　　對資本市場而言，這不是一家普通科技公司的財報，而是一張通往未來的門票。這份招股書也終于坦白：仰望星辰大海的同時，眼下還得直面冷酷的賬單。而AI與太空的雙重冒險，才剛剛開始。

　　據悉，SpaceX后續將發行兩類普通股：A類普通股（每股擁有1票投票權）和B類普通股（每股擁有10票投票權）。馬斯克投票權合計占比85.1%。

　　運營編輯|曹倩審核｜孟莎莎