更深刻了解汽車產(chǎn)業(yè)變革

出品： 電動星球

作者：Wallace

時間來到五月下旬，中國汽車行業(yè)進入到 Q1 財報的密集發(fā)布期。

零跑之后，第二個交卷的蔚來，給出了一份相當(dāng)亮眼的答卷——季度交付量同比增加 98.3%，達到 83465 輛，總營收同比增加 112.2%，來到 255.33 億元。

最難得的是利潤表現(xiàn)，在「non-GAAP」統(tǒng)計口徑下，蔚來連續(xù)兩個季度實現(xiàn)盈利，Q1 經(jīng)營利潤錄得 6680 萬元。

雖說 non-GAAP 下的經(jīng)營利潤相比 2025 年 Q4 有較大幅度的下降，但考慮到一季度的實際市場環(huán)境、競爭對手普遍不樂觀的業(yè)績預(yù)期，能夠盈利本身，已經(jīng)超出外界預(yù)期。

同時，蔚來官方海報還帶來了幾個好消息。

比如，一季度有關(guān)毛利率的三大指標(biāo)（綜合毛利率、整車毛利率和其他銷售毛利率）均表述為「創(chuàng)四年來新高」，綜合毛利率 19.0%，同比增加 11.4 個百分點；整車毛利率，同比增加 8.6 個百分點；其他銷售毛利率 20.6%，同比增長 25.1 個百分點。

最終，蔚來在一季度實現(xiàn)了現(xiàn)金流的正向增長，來到 482 億元。

蔚來在財報中表示，Q2 將會是新車密集發(fā)布和交付的階段，季度交付指引為 110000 輛～115000 輛之間，同比 2025 年 Q2 增加 52.7%～59.6%；Q2 營收指引為 327.8 億元～344.4 億元，同比增長 72.4%～81.2%。

李斌曾在 2026 年初的內(nèi)部信中提到，認(rèn)為蔚來已經(jīng)進入到「快速增長的新階段」。目前來看，Q1 可觀的銷量和營收增速，幾乎符合年初的判斷；如果 Q2 能夠完成相關(guān)指引，保持高速增長，蔚來在市場上的面貌將煥然一新。

但在此之前，這份 Q1 財報依然有深入分析的空間。

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連續(xù)盈利的另一面

毫無疑問，蔚來這份 Q1 財報中最值得關(guān)注的數(shù)字是「6680」（萬元）——一季度錄得的經(jīng)營利潤。

財報本身并未針對季度利潤做詳細(xì)解釋，但我們可以根據(jù)財報的表述，在幾個關(guān)鍵數(shù)據(jù)中找到原因。

首先，蔚來 2026 年 Q1 財報顯示，公司整體的組織效率有了明顯提升。尤其是「銷售管理費用」這一點，26 年一季度為 34.97 億元，相比 2025 年同期降低 20.5%。

對此，蔚來解釋為「組織優(yōu)化疊加營銷活動減少」，也可以理解為過去一年嚴(yán)格執(zhí)行的「CBU（最小經(jīng)營單元）」管理改革取得了明顯成效，由此帶來銷售管理費用成本的大幅削減。

其次，研發(fā)費用的直接優(yōu)化，相信會是 Q1 成本大幅下降的主要原因。財報顯示，蔚來 Q1 研發(fā)費用為 18.85 億元，相比 2025 年 Q1 的 31.81 億元有著 40.7% 的削減。

將研發(fā)投入的減少形容為「優(yōu)化」的原因是，蔚來此前表示前期的大量投入已經(jīng)初見成效，再通過組織架構(gòu)的優(yōu)化，現(xiàn)在投入更小的成本，也能獲得預(yù)期內(nèi)的成果——「我們現(xiàn)在可以用每個季度 20 到 25 個億的投入去完成別人三四十億的投入可以達到的研發(fā)成果」，李斌曾如是說。

且客觀來看，18.85 億元的研發(fā)投入依然占到季度營收的 7.4%，環(huán)比 2025 年 Q4 的 5.8% 甚至還略有提高。

還有一點原因可能會被忽略，Q1「其他銷售毛利率」達到 20.6%，創(chuàng)下新高，也要比整車?yán)麧櫍?8.8%）更高。

財報對此的解釋是，當(dāng)銷量、用戶規(guī)模大幅增長后，充電、售后、零部件和金融等后市場相關(guān)業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)出不俗的毛利貢獻；雖說規(guī)模只有 27.49 億元，但 31.2% 的增速不容小覷。

綜合來看，在去年 Q4 實現(xiàn)盈利后，今年 Q1 的再次盈利，證明了蔚來體系改革思路大體上處于正確路線上：通過研發(fā)體系、組織管理體系的增效來降低成本，再通過銷售規(guī)模起量（尤其是高利潤車型的熱銷）來帶動利潤雪球，從而形成商業(yè)閉環(huán)。

然而，正如財報電話會上蔚來 CFO 曲玉所說，原材料漲價帶來的成本壓力還無法完全消解，尤其是 Q2「成本壓力非常大」。

還是回到 Q1 的財報上來，細(xì)讀財報會發(fā)現(xiàn)，若以 GAAP 口徑計算，排除掉調(diào)整項（SBC），蔚來今年 Q1 的經(jīng)營利潤實則為 -3.09 億元，凈利潤則為 -3.32 億元。

誠然，這樣的利潤情況的確要比 2025 年 Q1 的情況好得多。但現(xiàn)在蔚來挑戰(zhàn)的目標(biāo)更加遠大（全年盈利），還要考慮到銷量規(guī)模得到大幅增長和組織效率已經(jīng)提升，Q2 必須要有更突出的盈利表現(xiàn)，才能為「實現(xiàn)全年盈利」的目標(biāo)注入強心針。

發(fā)新車、降成本

展望 Q2 業(yè)績，蔚來的手牌有哪些？

李斌在財報電話會上表示，現(xiàn)有高利潤產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)，疊加更多高利潤產(chǎn)品的陸續(xù)上市、交付，讓他對二季度的業(yè)績前景比較有信心。

他還透露了一些有趣的數(shù)據(jù)：ES9 在召開技術(shù)發(fā)布會后，為 ES8 帶來了訂單增量，「增加了 30%」；ES9 開啟試駕之后，ES8 的訂單環(huán)比又增加了 20%。

李斌判斷，ES8 依然能夠保持穩(wěn)健的銷量，L80 和 L90 也能在市場上立足、保持住份額。言下之意是，這些取得不錯成績的中大型、大型 SUV，會繼續(xù)成為蔚來銷量的基本盤。

他還聊到了 L80 的訂單表現(xiàn)，稱「從 4 月 28 日到現(xiàn)在，訂單符合預(yù)期」。

而本月的 27 日，ES9 將正式上市，李斌相信它擁有改變 50 萬元以上價位段市場格局的能力；緊接著 7 月，ES8 將推出五座版本，向高端大五座 SUV 市場發(fā)起沖擊。

這兩款大尺寸 SUV 有望延續(xù)蔚來在大尺寸 SUV 上的銷量成功，成為全年中重要的增量。

從明年起，蔚來將進入全新的產(chǎn)品周期，重點是針對 ET5/ET5T/ES6 和 EC6 四款產(chǎn)品做迭代升級；樂道在 2027 年也明確會有新的產(chǎn)品計劃。整個蔚來公司大致的產(chǎn)品節(jié)奏，是「每年有 3～5 款新車推向市場?！?/p>

同時蔚來強調(diào)，不認(rèn)為「以價換量」的策略能在今天的市場環(huán)境中奏效，而單純追求數(shù)量的策略，也不能帶來毛利表現(xiàn)的顯著提升。

這也是為什么李斌一再強調(diào)，2026 年會集中精力放在「大車」身上。

新一代蔚來 ES8 的大獲成功，是蔚來自成立以來最重要的轉(zhuǎn)折點之一——單車毛利率超過 20%，交付量占比超 50%，在 40 萬元以上大三排 SUV 細(xì)分市場的份額達到了 49.7%……

如果蔚來希望在 Q2 乃至下半年進一步提升利潤表現(xiàn)，ES8（五座+六座）和 ES9 三款車型，會至關(guān)重要。

除了豐富產(chǎn)品組合之外，李斌表示下半年或有超過 80% 的車型會搭載自研芯片（指神璣 NX9031），這除了能在硬件上降低采購成本，也能在大模型訓(xùn)練、軟件適配上節(jié)省成本。

據(jù)他透露，蔚來用同行 20% 的云端訓(xùn)練，就實現(xiàn)了「比肩友商」的智駕體驗。從這個角度出發(fā)，隨著蔚來內(nèi)部針對神璣 NX9031 芯片的適配不斷加強，未來增效降本的效果會更加顯著。

曲玉表示，蔚來 2026 年的目標(biāo)依然是爭取 non-GAAP 下的全年盈利，整車綜合毛利率維持在 17～18% 的區(qū)間。研發(fā)費用大致保持在 20～25 億元的規(guī)模，通過組織架構(gòu)升級來提升效率，強調(diào)「20 億做到別人 35 億元的效果」。

SG&A（銷售、一般及行政管理費用）希望保持在銷售收入 10% 的水平，Q1 的情況是占到車輛銷售收入的 15.4%，同比改善相當(dāng)顯著（2025 年 Q1 是 44.3%）；占總營收的 13.7%，還有可降低的空間。

敘事已改寫

放在一季度車市大環(huán)境相對冷清的前提下再來看蔚來 2026 年的首份財報，綜合銷量增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤表現(xiàn)等多角度看，大體上挑不出太多毛病來。

更令人感慨的，或是敘事心態(tài)的變化。

2025 年 Q1，李斌在提出「四季度盈利」目標(biāo)的同時，財報表現(xiàn)卻觸目驚心：non-GAAP 口徑經(jīng)營虧損 59.47 億元人民幣，凈虧損 62.79 億元人民幣。

彼時主流的論調(diào)是，大多數(shù)人不相信蔚來能實現(xiàn)季度盈利，更像是走到了懸崖邊上。

轉(zhuǎn)眼一年過去，如今蔚來發(fā)布一份「盈利財報」，已經(jīng)有人開始覺得「沒那么驚訝」。原因或是，過去一年蔚來在產(chǎn)品定義、新品節(jié)奏、成本管理等一系列決策上的正確判斷，成功構(gòu)建起了市場信心——大家終于開始相信，蔚來走在了對的道路上。

誠然，以這樣的一份財報拉開 2026 年的序幕，還不足以讓外界為蔚來歡呼雀躍——ES8 等大型 SUV 是否能持續(xù)熱銷，答案無人知曉；蔚來承諾的五代站仍未揭開神秘面紗。主品牌除了 ES8 之外，其余的產(chǎn)品線表現(xiàn)得不溫不火……

幾乎可以肯定，即使 Q1 看似開了個好頭，但「日拱一卒，久久為功」依然會被掛在李斌嘴邊。對于市場競爭，蔚來也不敢有一絲松懈。

（完）