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作者 | 趙梔
編輯 | 趣解商業(yè)資訊組
據(jù)港交所5月21日披露,溜溜果園集團(tuán)股份有限公司更名為溜溜梅股份有限公司(以下簡稱“溜溜梅”)后向港交所主板提交上市申請書,中信證券、國元國際為聯(lián)席保薦人。此前,溜溜梅已完成港股上市備案,或很快在港交所進(jìn)行上市聆訊。
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圖片來源:招股書截圖
此前,溜溜梅曾分別于2025年4月16日、2025年10月28日向港交所遞表,還曾于2019年6月向深交所提交A股上市申請,但最終都未果。加上最新一次遞表,溜溜梅已7年內(nèi)四度沖擊IPO。
細(xì)看時(shí)間線不難發(fā)現(xiàn),2025年起溜溜梅的IPO節(jié)奏明顯加快,這種急切背后,很可能與一份對賭協(xié)議密切相關(guān)。
2015年6月,紅杉中國在A輪融資中投資了1.35億元入股溜溜梅。根據(jù)彼時(shí)簽訂的協(xié)議,雙方設(shè)立“對賭”條款,若溜溜梅2020年6月前未提交上市申請,其有權(quán)要求溜溜梅回購其持有的股份,回購價(jià)格為原始投資本金加上每年10%的單利。此后,鑒于其對公司發(fā)展前景的持續(xù)信心,紅杉中國同意將回購時(shí)間表延長至2023年12月。
由于未完成上市計(jì)劃,紅杉中國也要求行使贖回權(quán)。2024年6月,溜溜梅以減資方式回購其全部股份,支付對價(jià)2.61億元,這里面包含本金1.35億元和利息1.26億元。
在紅杉中國退場僅半年后,溜溜梅再次迎來一波對賭。2024年12月至2025年2月,華安基金和興農(nóng)基金分別出資4000萬元和3500萬元,對公司進(jìn)行D輪融資。在D輪融資中,華安基金、興農(nóng)基金與創(chuàng)始人楊帆夫婦簽訂了對賭協(xié)議,規(guī)定溜溜梅必須在2025年內(nèi)完成上市,否則,楊帆夫婦需以年息6%回購股權(quán)。也就是說,若公司無法在2025年成功IPO,溜溜梅又要面臨約8000萬元的投資贖回壓力。
2025年,溜溜梅未成功上市,如今D輪融資附帶的對賭條款已正式逾期,且至今沒有任何公開報(bào)道提及相關(guān)方就協(xié)議達(dá)成新的延期或變更。
截至2025年12月31日,溜溜梅的控股股東為楊帆,其及妻子李慧敏合計(jì)控制該公司87.77%股權(quán)(與2025年10月招股書一致),其中,楊帆2025年薪酬總額為111.1萬元。
不過,此前也有觀點(diǎn)認(rèn)為,溜溜梅作為青梅行業(yè)龍頭,即便上市推遲到2026年,對各方而言仍在可接受范圍內(nèi)。而公司如今仍在推進(jìn)IPO,說明其仍在積極尋求解決之道。
事實(shí)上,溜溜梅當(dāng)前的經(jīng)營狀況并不輕松,現(xiàn)金流緊張、依賴單一品牌、營銷費(fèi)用居高不下等。若能順利上市,其經(jīng)營壓力將得到顯著緩解。
招股書顯示,2023年至2025年,公司營業(yè)收入分別為13.22億元、16.16億元、17.11億元,同期年內(nèi)利潤分別為0.99億元、1.48億元、1.82億元,同比增長率分別為48.9%和23.3%。
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圖片來源:招股書截圖
具體來看,公司的產(chǎn)品主要包括梅干零食、西梅產(chǎn)品、梅凍三大類。2025年,三大品類分別為公司貢獻(xiàn)了48.53%、22.2%、27.3%的收入。除了三大品類,公司還有梅味調(diào)味品、梅茶茶湯等產(chǎn)品,營收占比不到1%,尚未形成規(guī)模效應(yīng)。
據(jù)悉,梅干零食包括使用溜溜梅品牌的清梅、青梅、話梅、烏梅、梅餅,以及山姆超市定制的皇梅等;西梅產(chǎn)品包括使用溜溜梅品牌的西梅干,以及使用西梅纖生品牌的去核西梅;梅凍則主要包括使用溜溜梅品牌的梅凍。這樣看來,盡管開發(fā)出了新品類,溜溜梅的主要收入還是依靠同名主品牌。
值得一提的是,公司似乎正在用降價(jià)的方式換取業(yè)績規(guī)模。為公司貢獻(xiàn)近五成營收的梅干零食,售價(jià)從2022年的39.4元/千克下降至2025年的35.2元/千克。
為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增長的梅凍產(chǎn)品,價(jià)格下滑幅度更大。報(bào)告期內(nèi),公司自銷售梅凍產(chǎn)品產(chǎn)生收入分別達(dá)3.11億元、4.1億元及4.66億元,但梅凍產(chǎn)品售價(jià)從2022年的27.2元/千克下降至2025年的18.8元/千克。
定價(jià)策略再加上原材料上漲,導(dǎo)致溜溜梅的毛利率出現(xiàn)下滑,溜溜梅的綜合毛利率從2023年的40.1%逐年下滑至2025年的35.6%。
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圖片來源:招股書截圖
此外,溜溜梅部分利潤尚未轉(zhuǎn)化為可支配現(xiàn)金。招股書顯示,在營收和凈利潤逐年增長的背景下,2023年至2025年,溜溜梅經(jīng)營活動(dòng)所得的現(xiàn)金流量凈額從1.27億元減少至7447.5萬元。
溜溜梅的發(fā)家離不開營銷二字,楊冪一句“沒事吧,沒事兒就吃溜溜梅”,讓溜溜梅一躍成為青梅行業(yè)頭部品牌,隨后,溜溜梅又找來肖戰(zhàn)、時(shí)代少年團(tuán)等代言,并在小紅書等多個(gè)平臺(tái)進(jìn)行推廣。
2024年,溜溜梅花1.06億請明星代言,這筆錢占了當(dāng)年凈利潤的71.62%,相當(dāng)于每賺10塊錢,有7塊錢用于請明星代言。2025年,廣告代言費(fèi)降至153.7萬元,但是溜溜梅的銷售及經(jīng)銷開支仍居高不下,2023年至2025年,這筆開支分別為3.09億元、3.1億元、2.71億元,分別占各年總收入的23.4%、19.2%、15.9%,且均超過各年的凈利潤。
不過,費(fèi)用逐年增長,但這些新代言人,再也沒有復(fù)刻出當(dāng)年楊冪的洗腦效應(yīng)。與此同時(shí),營銷并未掩蓋質(zhì)量隱患。
黑貓投訴平臺(tái)顯示,截至5月22日,共有492條投訴中包含搜索詞“溜溜梅”,其中多為食品安全問題,包括有蟲子、發(fā)霉、變質(zhì)等。
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圖片來源:黑貓投訴截圖
對溜溜梅而言,核心品牌是業(yè)績基本盤,消費(fèi)者信任是企業(yè)生存根基。近年來不時(shí)出現(xiàn)的食品安全相關(guān)質(zhì)疑,持續(xù)沖擊著市場口碑。在企業(yè)急于沖擊上市的當(dāng)下,若品質(zhì)管控缺位導(dǎo)致消費(fèi)者流失,或?qū)⒂绊慖PO推進(jìn)節(jié)奏。
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