史上最大規(guī)模IPO的費(fèi)用蛋糕已經(jīng)切分完畢，但真正的大錢或許還沒開始流動。

周五，SpaceX以750億美元的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下IPO紀(jì)錄，同時以史上最低承銷費(fèi)率之一完成這筆交易。總承銷費(fèi)約5億美元，折合約0.67%。

即便費(fèi)率微薄，這仍是華爾街有史以來最大規(guī)模的單筆承銷收入事件。作為聯(lián)席主承銷商，高盛和摩根士丹利各獲約1億美元費(fèi)用分成。

SpaceX不僅將費(fèi)率壓低，還談妥了一個罕見條款：若承銷商行使綠鞋期權(quán)，額外出售15%的股份（金額約112.5億美元），SpaceX將不支付任何費(fèi)用。這意味著高盛、摩根士丹利等銀行將損失約7500萬美元的潛在收入

綠鞋期權(quán)（Green Shoe Option）就是超額配售權(quán)，是公司IPO時，發(fā)行人給予主承銷商的一項特殊權(quán)利。

它的核心作用是在新股剛上市的30天內(nèi)穩(wěn)定股價，防止股價大漲大跌，被稱為新股的“護(hù)盤神器”。該機(jī)制因美國綠鞋制造公司在1963年IPO時率先使用而得名。

然而，明面上的承銷費(fèi)或許只是這場交易中最小的一塊收益。據(jù)佛羅里達(dá)大學(xué)教授、IPO領(lǐng)域?qū)W術(shù)專家Jay Ritter分析，真正的財富將以"軟美元"形式涌向華爾街，而高盛作為主承銷商，有望成為這場交易最大的贏家。

費(fèi)率創(chuàng)紀(jì)錄低位，絕對金額卻史無前例

投行通常在IPO中收取4%至7%的承銷費(fèi)，即便是數(shù)十億美元級別的超大型IPO，費(fèi)率也普遍維持在1%至3%之間。

Facebook和Uber上市時，承銷費(fèi)率分別在1.1%至1.3%區(qū)間。SpaceX此次約0.67%的費(fèi)率，與2010年通用汽車IPO并列歷史最低紀(jì)錄。

據(jù)Ritter介紹，通用汽車當(dāng)年能拿到這一費(fèi)率，是高盛為擊敗競爭對手W.R. Hambrecht & Co.而主動壓價的結(jié)果。

如今高盛再度以同等費(fèi)率主導(dǎo)SpaceX這筆交易，背后邏輯如出一轍——發(fā)行規(guī)模足夠龐大，薄費(fèi)率依然意味著可觀的絕對收入。

從絕對金額看，此次交易若包含綠鞋期權(quán)后的完整規(guī)模（約639億美元），承銷銀行合計可分配約6.46億美元費(fèi)用，超過阿里巴巴2014年IPO承銷費(fèi)約3億美元的兩倍有余，更遠(yuǎn)超Uber不足1億美元、Meta約2億美元的歷史數(shù)據(jù)。

真正的金礦：軟美元

在顯性承銷費(fèi)之外，更大規(guī)模的收益來自"軟美元"——即機(jī)構(gòu)投資者在獲得IPO股票配售后，通過后續(xù)交易傭金向承銷行輸送的隱性回報。

佛羅里達(dá)大學(xué)教授Ritter解釋，華爾街慣于將IPO定價略低于市場合理價值，約四分之三的IPO在上市首日收盤價高于發(fā)行價，平均漲幅約19%。

首日浮盈中，約30%通常以軟美元形式回流至承銷行，且絕大部分流向主承銷商。以SpaceX股價首日上漲20%為例。

獲得配售的機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)天將坐收約173億美元賬面盈利，打破阿里巴巴2014年上市時約80億美元的歷史紀(jì)錄。

若三成浮盈以軟美元形式回流，華爾街將額外獲得逾50億美元收益，是顯性承銷費(fèi)的約8倍。Ritter表示：

其中最大受益者毫無疑問將是高盛，正是它決定了誰能拿到這批股票。

此外，SpaceX已在修訂版招股書中披露，將保留5%的發(fā)行股份，以135美元的發(fā)行價供公司員工、高管親友及業(yè)務(wù)合作伙伴認(rèn)購，且該群體不受上市后鎖定期限制，可在開盤后隨時套現(xiàn)。

Ritter認(rèn)為，這一安排暗示馬斯克希望股票首日出現(xiàn)一定幅度的上漲。

費(fèi)用分配：主承銷商拿大頭，小行僅得約200萬

華爾街見聞提及，此次SpaceX IPO承銷團(tuán)陣容龐大。

承銷團(tuán)橫跨頂級投行、精品投行與大型外資行，包括高盛、摩根士丹利、美國銀行、花旗、摩根大通，以及Allen & Co.、William Blair、法興銀行、桑坦德銀行、瑞穗銀行等逾二十家機(jī)構(gòu)。

費(fèi)用依各行承銷份額按比例分配：

• 高盛和摩根士丹利作為主承銷行，各獲約1億美元；
  
• 美國銀行、花旗及摩根大通擔(dān)任較小角色，分別獲得約7500萬美元；
  
• 而十余家僅掛名聯(lián)席副承銷商（co-manager）的機(jī)構(gòu)，費(fèi)用則驟降至每家約200萬美元。
  

Ritter指出，聯(lián)席賬簿管理人因主導(dǎo)機(jī)構(gòu)配售環(huán)節(jié)，將獲得高于平均比例的承銷份額，從而在費(fèi)用池中占據(jù)更大份額，而各家參與機(jī)構(gòu)中，許多規(guī)模較小的銀行主要服務(wù)零售端客戶。

首日定價與開市：打破慣例直至最后一刻

即便在最后階段，SpaceX也延續(xù)了不循常規(guī)的風(fēng)格。

在路演期間，公司未設(shè)定發(fā)行價區(qū)間，而是在與銀行家和投資者的密集溝通后直接鎖定定價。

據(jù)報道，至周三下午，SpaceX已收到數(shù)千億美元的認(rèn)購訂單。周四下午2時左右，SpaceX高管與銀行家舉行最終定價會議。當(dāng)晚，高盛和摩根士丹利的銀行家與SpaceX高管共同舉杯慶賀。

摩根士丹利負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)上市首日早盤交易，股票于周五正午前以150美元開盤，最終首日漲幅接近20%。

馬斯克還要求兩家主承銷商的銀行家和交易員在納斯達(dá)克交易現(xiàn)場統(tǒng)一穿上綠色運(yùn)動鞋，以致敬"綠鞋期權(quán)"——他隨后在社交媒體上發(fā)布了摩根士丹利首席執(zhí)行官Ted Pick等高管身著熒光綠球鞋的合影。