研究員 | 孟憲煒 審校 | 張旭 責編 | 韓瑋燁

摘要：EQT超募156億美元，源于三點：一是堅守“積極所有權策略”，不懂不做，做則重倉；二是LP網絡全球化、多元化，“長錢”金主眾多，抗周期韌性強；三是超配亞洲內需資產，精準匹配投資人風險分散的需求。

2025年以來，亞洲PE募資市場處于低谷。根據貝恩公司發布的報告，2025年亞太地區PE基金募資總額降至580億美元，同比下降37%。從2021年創歷史高位后一路下行，目前已跌至十二年來的最低水平。

總量萎縮的同時，結構性調整也未見結束。一是募資基金數量減少：2025年僅有453只基金完成關賬，較2024年減少了44%；二是全球份額持續收窄：亞太地區在全球PE募資中的占比已從2021年的12%縮減至2025年的5%左右，四年間流失過半。地緣政治經濟的復雜，前期基金退出回款不暢等多重壓力下，讓全球LP更加審慎，持幣觀望。

但大型頭部機構的吸金依然強勁。近期，EQT（殷拓集團）旗下BPEA第九期基金（BPEA IX）完成募集，總認購規模達156億美元，創下亞太區史上最大私募股權基金紀錄。

EQT 的超募，與其投資策略直接相關。

專注于“積極所有權策略”EQT由瑞典銀瑞達集團（Investor AB）于1994年創立，銀瑞達是北歐最大實業控股公司，隸屬于擁有超過150年歷史的瑞典瓦倫堡家族（Wallenberg Family）。其家族投資核心理念為積極所有權”（Active Ownership）旨在以所有者的身份深度參與被投企業的運營與戰略。這種策略對投資人的要求很高，要求投資人對所投行業、企業的都高度了解，并能幫助被投資企業改善經營并更上一層樓，做到“不懂不做，做則重倉”EQT則很好地做到了這一點，并堅持至今。

EQT長期專注于基礎設施、醫療健康、軟件和服務業等領域，在早期資產管理規模不大時，專注于中型市場投資，確保每一個投資標的能夠做到相對重倉。具體案例有老百姓大藥房、墻尚壁紙（Artwall）、中國正歆、隨行付（VBill）、GPA Global、BBS Automation等。

2019年上市補充大量資本后，EQT才開啟大型收購之旅，直至2022年EQT收購霸菱亞洲后才實現了從大型并購-中型市場-成長型的全策略覆蓋。

堅持以積極所有權策略為中心的業務線迭代，創造跨周期收益。據公開信息披露，EQT的主要業務有：

（1）私人資本（Private Capital）：長期IRR約為20%

（2）實物資產(Real Assets)：長期IRR約為18%

（3）信用投資(Credit Investment)：長期IRR約為12%（2020年出售給了Bridgepoint）

（4）S基金（Secondaries, 二手份額投資）—新進戰略補強業務

其中私人資本業務是EQT歷史最久、回報也最豐富的板塊。70%的退出項目實現毛IRR > 20%，75%以上的退出項目實現 > 2倍本金回報，對應IRR普遍在25%至35%之間，但是退出時間通常不確定，導致短期利潤波動性較大。

實物資產業務更注重獲取穩定的現金流，主要投資于核心基礎設施和房地產等，長期IRR約為18%。

自我迭代，剝離經營12年的信用投資業務。2020年，EQT把整塊信用投資業務出售給了Bridgepoint，出售原因是這項業務與公司標志性的“積極所有權”戰略協同不足，且規模效應有限。

作為業務線補強，EQT于2026年1月宣布收購全球S基金鼻祖——科勒資本（Coller Capital），組建全新的"Coller EQT"平臺，與私人資本、實物資產并列成為第三大業務板塊。

科勒資本的收購使得EQT形成了橫跨"私募投資全生命周期"的戰略互補。S交易的買方需要對已有基金的底層資產進行精確估值。科勒資本在全球范圍內評估了大量PE基金的底層資產，掌握的跨行業、跨周期的數據，正是EQT做長期直接投資的理想情報來源，可以幫助其"積極所有權"策略更精準地篩選標的和判斷退出時機。

依托這種對積極所有權策略的專注和業務線戰略互補，在同體量“積極所有權”策略私募股權陣營中，EQT在過去25年的凈IRR約為20%，處于絕對領先地位。KKR、黑石、凱雷等美國巨頭的年化IRR多在8%–15%之間。MSCI追蹤的行業中位數IRR約為9%，EQT的業績約為行業的兩倍。這種長期優于同業的收益自然是顯著吸引投資人目光的。

多元化LP陣容

EQT的LP結構呈現出顯著的全球化、機構化特征，是其抵御周期波動的核心基石。其投資人網絡橫跨美洲、歐洲、中東及亞太四大區域，資本來源在地域上高度分散，避免了單一市場依賴。

具體構成上，EQT的投資者類型覆蓋養老基金、主權財富基金、保險公司、捐贈基金、家族辦公室以及日益壯大的私人財富管理渠道。這種“長錢+穩錢”組合，既提供了跨越10年以上封閉期的耐心資本，又通過私人財富的常青基金帶來了新的增長極。根據其BPEA IX基金數據顯示，LP陣營中不僅主力出資方持續加碼，也新增超75家機構投資者，其中超45位來自EQT旗下其他投資平臺的跨產品復購，深度體現了其品牌黏性。

這種多元均衡的LP矩陣，是EQT在亞洲PE募資跌至十余年低點的寒冬中，依然能以創紀錄速度和規模完成資金募集的主要原因之一。

“低相關性”與亞太國情投資符合LP預期，助力募資

2025年，EQT的投資資本分布大約為：

2025年EQT投資資本分布

來源：睿和智庫

相較于全球平均水平，EQT對亞洲的資產配置比例已屬顯著高配。畢馬威《2025年全球私募股權調查報告》顯示，2025年全球PE投資總額達到2.1萬億美元，同比增長約16.7%，其中：

2025年全球PE投資資本分布

來源：睿和智庫

EQT的亞洲資產配比高于全球平均約13%，主要集中于印度和日本。

其中印度近期占投資組合的約40%，過去18個月內在科技、醫療、金融服務領域投入超60億美元，代表投資有HDFC Credila (教育貸款)、AIG Hospitals等。2025年5 月 14 日，EQT董事長兼創始人稱，公司正于日本為私人資本、基礎設施和房地產團隊招人。

EQT在亞洲明確押注內需驅動型產業，重點包括科技、醫療健康、工業科技、服務業及技術服務，并有意識地規避依賴跨境貿易的行業，以降低地緣政治風險。

小結

睿和智庫認為，EQT最值得中國私募基金和LP借鑒的，是其“不懂不做、做則重倉”的專注的投資策略，這正是近幾年政府及中國產業投資界倡導長期主和“耐心資本”的核心要義。EQT亞太總部放在香港，從其募資的野心及投資策略來看，不排除其未來會重點關注內地新質生產力類產業。