北京
摩根士丹利（Morgan Stanley）最新發(fā)布的投資研究報告指出，已將 IC 設(shè)計龍頭聯(lián)發(fā)科的目標(biāo)價從新臺幣 2988 元大幅上調(diào)至5088 元，并維持“優(yōu)于大盤”投資評級。主要因?yàn)槁?lián)發(fā)科2 納米 TPU 設(shè)計服務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時市場對其2028 年出貨量高度樂觀。
聯(lián)發(fā)科正與英特爾（Intel）緊密合作，推進(jìn) 2 納米 TPU Humufish的研發(fā)，預(yù)計2027 年量產(chǎn)。盡管市場對英特爾EMIB 封裝大規(guī)模 ASIC 項(xiàng)目的量產(chǎn)能力存疑，但摩根士丹利近期產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示，英特爾晶圓代工的EMIB 良率已達(dá) 90% 以上，且載板、硅電容等關(guān)鍵供應(yīng)鏈均已就緒。
臺積電CoWoS 封裝在芯片尺寸放大時，面臨成本、產(chǎn)能、良率三重約束；而英特爾EMIB可輕松支持超過12 倍光罩尺寸的超大芯片?；诠?yīng)鏈進(jìn)展順利，摩根士丹利將聯(lián)發(fā)科2028 年 2 納米 TPU 出貨量預(yù)估從100 萬顆大幅上修至至少 250 萬顆；若疊加 3 納米 TPU，TPU 總營收有望達(dá) 370 億美元。
在AI 需求強(qiáng)勁驅(qū)動下，摩根士丹利將聯(lián)發(fā)科2028 年每股收益（EPS）預(yù)期大幅上調(diào) 40%，中期增長率從9%調(diào)高至12%。該行預(yù)估，Google TPU在 2027 年、2028 年將分別占聯(lián)發(fā)科總營收的38%與63%，使其成為亞洲科技股中最純粹的 Google TPU 概念股。
供應(yīng)鏈調(diào)研顯示，聯(lián)發(fā)科有望拿下2 納米之后的下一代項(xiàng)目，正參與1.4 納米 TPU v10 “Icefish”設(shè)計，為2029 年后營收與利潤提供強(qiáng)勁增長動能。除云端 AI 芯片爆發(fā)，邊緣 AI同樣為聯(lián)發(fā)科帶來利好。今年 Google I/O 大會上，Google 將Gemini重新定位為“主動式 AI 個人助理”，可跨應(yīng)用自動處理復(fù)雜任務(wù)。
摩根士丹利分析，AI 代理功能將在安卓生態(tài)（如 Galaxy S26、Pixel 10）快速普及。為分擔(dān)Token 消耗與云端算力成本，終端設(shè)備AI 算力將變得至關(guān)重要。預(yù)計由AI 代理驅(qū)動的高端安卓手機(jī)換機(jī)潮將于2027 年啟動，為聯(lián)發(fā)科手機(jī)芯片業(yè)務(wù)帶來額外價值。
總體來看，盡管聯(lián)發(fā)科2026—2027 年或面臨手機(jī)市場逆風(fēng)，且初期 TPU 項(xiàng)目會帶來毛利率稀釋壓力，但摩根士丹利認(rèn)為這些利空已完全反映在股價中，而 TPU 業(yè)務(wù)的巨大增長空間尚未被市場充分定價。在AI ASIC 高景氣支撐下，聯(lián)發(fā)科價值有望重估，凸顯投資機(jī)構(gòu)對其后市的強(qiáng)烈信心。
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