導語：

如果我們把時鐘撥回兩年前，恐怕沒有人會相信，一家以PC起家的老牌科技公司，能在全球消費電子寒冬中拿出“史上最好”的業績。

但聯想做到了。

2025/26財年，聯想集團全年營收首次突破5000億元人民幣，逼近6000億元；調整后凈利潤增速42.1%，營收增速20.3%。最硬核的指標藏在第四財季，營收近1500億元，同比增長27.1%，創近20個季度最高增速。

財報發布當日，聯想股價盤前大漲，盤中一度觸及15.73港元的歷史新高，最終錄得自1994年登陸港交所以來32年歷史上第二大單日漲幅。就在今天，聯想集團港股市值已經超過2200億港元。市場給出的溢價，實際上是在為聯想的“新十年”投票。

今年4月的誓師大會上，楊元慶拋出了一個更激進的時間表：“最多兩年，把聯想整體營收規模提升到1000億美元以上，而且進一步改善盈利。”在最新專訪中，他進一步解釋了這份底氣：“這不是一個貿然的判斷，我們其實為此籌備和準備了很多年。”

聯想的下一個甜蜜Point，或許正在到來。

筆/ 榆白

文章架構師/ 佳佳

出品/ 巨頭財經

01

被低估的守擂賽

要理解聯想的下一個增長期，必須回到PC業務的基本面。它既是聯想的起點，也是外界對聯想最刻板印象的來源。

但基本面的韌性，往往是最容易被低估的。

2025/26財年，聯想個人電腦業務全年營收同比增長26%，創下5年來最高增速；全球市場份額達到24.2%的歷史高點，與第二名之間的差距擴大到5.1個百分點。在成本持續上漲的環境中，能同時實現市場份額提升和規模增長，說明聯想在供應鏈管理和運營效率上并非簡單拼規模。

另一個被忽略的維度是高端化。第四財季，聯想高端PC出貨量占比達到50%，同比增長29%。產品結構向高端傾斜直接拉高了平均銷售單價。換句話說，聯想沒有在價格戰上和對手正面交鋒，而是試圖通過向上定價來對沖市場下行和成本上漲。

摩托羅拉的表現也可能超出很多人的預期。第四財季，摩托羅拉智能手機出貨量創下自收購以來的季度新高，收入實現兩位數同比增長，高端機型出貨占比達到19%。移動業務雖然不是聯想今天的第一增長引擎，但它證明了一件事：聯想在消費端仍具備把邊緣品牌做好的能力。

即便如此，純粹依靠PC和手機很難支撐1000億美元的體量。IDC的數據顯示，全球PC市場在未來兩年缺乏明顯回暖的基礎，真正的復蘇可能要等到2028年。如果聯想只靠傳統硬件過活，千億美元的目標幾乎不可能實現。

這也是聯想轉型中最耐人尋味的地方：它并非簡單地在PC之外找增量，而是在守擂的同時，把一個完全不同的增長引擎AI，加速推向臺前。而后者帶來的想象空間，遠比前者更大。

02

AI基礎設施：再造一個聯想

如果說PC是聯想的壓艙石，那AI基礎設施就是那個開始改變航向的“舵”。

過去，聯想一直被外界打上“硬件組裝廠”的標簽。但現在，這個標簽正在過時。2025/26財年第四財季，聯想AI相關營收占比達到38%，全年AI收入同比增長105%。集團CFO鄭孝明在財報電話會上直言：“只有聯想這一家公司在全球可以掌握所有AI設備發展的空間。”

這種“掌控感”并非空談。

在AI服務器業務上，聯想已經形成超過1400億元人民幣的訂單儲備，全年AI服務器收入同比增長50%。更重要的是，ISG基礎設施業務集團首次實現全年盈利，單季運營利潤超過2億美元，運營利潤和利潤率雙雙刷新歷史紀錄。

在此之前，市場對聯想AI服務器業務的顧慮并非“收入能不能做出來”，而是“利潤能不能賺得到”。2億美元的運營利潤，意味著聯想在AI基礎設施領域找到了可持續的盈利模型。

和純硬件廠商的另一個區別在于，聯想在散熱技術上給自己建了一道護城河。自研的海神液冷技術幫助聯想在保持高算力密度的同時，降低了數據中心的總體成本。第四財季毛利率的提升，就得益于海神液冷技術帶來的成本優化。

聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍在 2025/26 財年暨第四財季業績溝通會上透露，聯想中國區基礎設施業務已進入盈利性快速增長新階段，全年收入實現雙位數同比增長。其中云基礎設施（CSP）收入雙位數增長，企業基礎設施（E/SMB）全年增長 44%，第四財季同比暴漲 119.2%，聯想 x86 服務器穩居中國市場前三陣營。

劉軍表示，中國區基建業務的高增長依托四大核心優勢：萬全智算平臺將升級至 5.0，實現異構算力統一調度；海神液冷散熱效率達 98%，數據中心 PUE 低至 1.1 以內；擁有國際 + 國內雙技術路線與全棧產品線；“全球資源、本地交付” 的供應鏈具備極強韌性。同時，聯想中國依托萬全智算推出 Token Factory（詞元工廠），率先實現 Token 生產標準化、規模化，打造高效能 Token 生產線。

外部市場還在高速膨脹。IDC數據顯示，2025年全球服務器市場營收同比增長80.4%，達到創紀錄的4440億美元。群智咨詢則預測，2026年全球AI服務器出貨量將達到約370萬臺，同比增長51.3%。更激進的估計來自高盛，全球服務器總營收預測上修至6520.74億美元，同比增長45%，主要由AI服務器驅動。

這個賽道遠沒有到天花板。楊元慶在業績會上給出了兩個關鍵判斷：AI推理基礎設施的占比將從目前的水平提升至70%；AI PC在新財年預計占到整體PC銷量的50%以上。如果這兩個預測成立，聯想從訓練端到推理端的全鏈條AI能力，很可能在下個財年進入規模化放量階段。

03

服務正成為新增長極

硬件只是AI生意的一半。另一半，是解決方案和服務。聯想方案服務業務集團（SSG）的數據，正在重新定義這家公司的利潤結構。

第四財季，SSG營收177.5億元，連續20個季度實現雙位數增長，運營利潤率保持在22.4%的高位。尤其值得關注的是，SSG內部運維服務和項目與解決方案收入占比達到歷史新高的62%，高附加值服務的收入結構正在持續優化。

這意味著聯想正在從一次性硬件銷售的商業模式，轉向持續性服務和訂閱模式。按需定制的TruScale臻算服務在AI時代變得更有價值，企業對私有化部署和按需定制計算能力的需求正在爆發。可以把它理解為：當企業不再想自建完整的數據中心時，聯想提供一種從算力到應用的打包方案。

SSG的另一個戰略價值在于，它把聯想從“設備公司”變成了“行業伙伴”。圍繞制造、零售、體育和智慧城市，聯想正在把企業AI解決方案推向可復制的規模化階段。而2026年FIFA世界杯是這一能力的最佳展示窗口，聯想的AI超級智能體、裁判視角增強系統、3D數字人可視化方案，都將在世界杯上接受全球幾十億用戶的檢驗。

這其實是聯想全盤AI布局中最值得關注的點。當你把AI終端（PC/手機）、AI基礎設施（服務器/GPU集群）和AI服務（行業解決方案）串聯起來時，會發現聯想并不是在做一個單點突破，而是在構建一個從“口袋到云”的全鏈智能系統。楊元慶總結道：“從市場視角看，終端設備的增量、基礎設施的增量、服務收入的增量，這三個增長引擎相繼點火、輪番助力，這在聯想歷史上是從未有過的。這是千億美元目標背后最樸素的算術題。”

華為輪值董事長孟晚舟在2025年報中判斷：“人工智能可能是人類歷史上最后一場技術變革，這是未來十年、甚至更長周期里最大的發展機會，也是最確定性的戰略機遇。”聯想過去十年在AI上的布局，恰恰是為這個確定性機會準備的一份入場券。

04

巨頭財經的思考

一家老牌公司的二次青春期

回顧科技史，那些真正偉大的公司，往往在巔峰時期依然保持著某種“不適感”。對現狀的不滿足，對未來的不安，對用戶需求的敏銳。聯想正處在這種微妙的情緒中。

5899億元的年營收、歷史最高的市場份額、AI業務翻倍增長，這些數字足以讓任何一家公司感到“舒服”。但聯想提出“要成為AI原生的公司”，什么是AI原生？不把AI當附加項、補充項，而是基于AI重新思考、構建、運營一家企業。這種自我歸零的姿態，恰恰透露出一種隱憂：如果不能持續進化，今天的優勢明天就可能歸零。

這種“不適感”恰恰是二次青春期的特征。青春期的本質不是成熟，而是對成長的渴望和對邊界的試探。聯想正在試探幾個新的邊界：AI服務器能否成為下一個PC級別的現金牛？SSG能否徹底改變利潤結構？超級智能體是否真能打通個人與企業的智能入口？

三十多年前，楊元慶為自己寫下了聯想第一個“進銷存”程序。今天，AI正在重寫所有軟件。但內核從未改變：一家科技公司，永遠需要主動重構流程的勇氣和能力。

答案不會立刻揭曉，但路徑已經清晰。千億美元不是終點，而是一個信號：當一家40歲的公司依然愿意重做自己，它的甜蜜期，才剛剛開始。

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