愛爾眼科原本打算在香港上市，建立“A+H”股雙平臺，但是還沒來得及實現就遇到了大問題。

就在公司股東大會通過了H股發行方案之后，愛爾眼科突然發出一條公告說，經過稅務自查需要補交稅款及滯納金共計5.24億元，并且已經繳納。

公告一出來股價立刻就跌了，一天之內市值少了37個億。和2021年接近四千億的最高市值相比，目前市值已經縮水了大概八成左右。

港股上市對公司的合規性要求非常高，在愛爾眼科準備上市的時候自己檢查稅款，并且補交了這筆錢，相當于“排雷”，把合規方面的問題提前解決掉了。只不過，資本市場還是很擔心會有其他變故出現。

5.24億補稅單：合規“排雷”還是內控隱憂？

愛爾眼科補稅這件事，成了市場關注的焦點。

愛爾眼科稱，此次補繳不屬于會計差錯，無需對以往年度的財務數據進行追溯調整，將會計入到2026年當期損益中，并不會對公司正常的生產經營造成影響。

但是公告發出之后，投資者討論最多的卻是1.76億元的滯納金，該金額已經超過了應補繳稅款本金的一半。

圖源：愛爾眼科公告

根據《稅收征管法》規定，滯納金的日息為萬分之五，年化滯納金利率在18.25%左右。有投資者經過計算得出，按照這個標準的話，1.76億元滯納金對應的滯納天數大約是1011天，即兩年十個月左右。

這意味著相關稅務問題并非短期疏忽所致，而是在公司過往兩到三年的經營周期中持續存在的合規隱患。雖然愛爾眼科并沒有說明具體的長短時間，但是高額的滯納金本身就可以反映出稅務處理的時間比較長。

公告沒有對具體的問題進行說明，但是業內普遍認為，醫療行業的收入分類容易觸及稅務紅線，免稅服務收入和藥品、耗材的銷售收入常常被混在一起。愛爾眼科下面有幾百家分店，業務非常繁雜，各個子公司對稅收政策的理解不一樣就容易出問題。

這次補稅的時間節點也非常敏感。

最近公司董事會已經決定到香港上市，并且要進行“A+H”兩地掛牌。要知道，香港交易所對稅務合規要求很嚴格，在這時主動繳稅，需要花費5.24億港幣的成本，但是從積極的角度看，可以把它看作是主動消除隱患的行為，避免以后因為不符合上市條件或者遭到更嚴厲的處罰。

反過來想，這也是說明愛爾眼科在快速發展的過程中，財稅內控制度方面存在一定的短板。

業績失速：上市以來首現凈利負增長

愛爾眼科在補稅事件之前，就已經出現了2025年財務報表中所表現出來的增長乏力、賺錢難的問題。

2025年公司的營業收入是223.53億元，同比增長6.53%，但是歸屬于母公司股東的凈利潤為32.4億元，同比減少8.88%。愛爾眼科自從2009年上市以來第一次出現了年度凈利潤負增長的情況，可以算是典型的“增收不增利”。

圖源：愛爾眼科2025年年度報告

核心業務盈利的“護城河”也在變淺，各個主要板塊的毛利率都有下降的趨勢。

屈光項目為愛爾眼科主要的收入來源，去年實現營業收入83.83億元，同比增長10.26%，但是其毛利率僅為55.01%，相比上年同期降低0.1個百分點。主要是靠全飛秒Pro、ICL V5等高價產品來支撐增長的，但是價格方面的壓力導致了利潤略有降低。

排名第二的是視光服務，收入為57.88億，增長率為9.64%，毛利率為51.92%，減少了2.57個百分點。是毛利率降幅最大的核心業務，說明市場競爭非常激烈。

第三大收入來源白內障項目，在人工晶體集采政策全面落地以及醫保控費的雙重壓力之下，去年實現營業收入34.78億元，同比減少0.31%，毛利率為33.48%，比去年同期下降了1.24個百分點，由于量價齊跌的原因導致盈利能力受到很大的影響。

此外，眼前段、眼后段和其他項目毛利率都在下降，去年愛爾眼科整體毛利率已經降到2019年以后最低水平，只有47.11%。

圖源：愛爾眼科2025年年度報告

如果是業績下滑的問題是一個長期問題，那么突然出現的補繳稅款是一個短期沖擊，會對公司造成比較大的影響。5.24億的開支占到了全年的16%，也接近一季度凈利潤（11.81億）的一半，差不多吃掉了一個季度的盈利。

在愛爾眼科準備赴港上市的時候，這筆一次性的大額支出，不僅會拖累2026年的盈利表現，有可能會給資本市場上的投資者留下公司內控存在缺陷的印象。

戰略轉向：赴港上市與國際化突圍

在業績一直比較低迷，并且最近又因為偷稅漏稅的事情鬧得沸沸揚揚的情況下，愛爾眼科的戰略重點正在發生重要的轉變。

根據董事長陳邦之前所表明的態度，愛爾眼科并沒有計劃去推行H股上市事宜。但是，在2025年的年度股東大會中，管理層對于該問題的態度出現了較大的轉變，在會上正式審議并表決通過了關于發行H股并在香港交易所主板上市的議案。

其實這次戰略上的轉變并非偶然，而是由于國內業務和國外業務的增長差距越來越大，在這種情況下不得不做出的選擇。

在國內市場上，愛爾眼科的增長已經快到頂了。2025年國內收入只有192.96億元，增長率為5.11%。因為整個消費市場需求不足、醫保政策有所變動的原因，以前一直推動公司發展的業務引擎增速已經變慢了。

海外市場則表現十分優秀，保持著很高的增長速度。2025年，愛爾眼科海外業務收入為30.57億元人民幣，增長率為16.47%，占總營收的比例由原來的12.51%提高到13.68%。

圖源：愛爾眼科2025年年度報告

陳邦在股東大會中直接說：“如果去年沒有海外業務兩位數的增長，就沒有愛爾集團總體的增長。”

經過十年左右的海外市場開拓，愛爾眼科已經形成了覆蓋亞洲、美洲和歐洲的服務網絡。到2025年6月30日為止，愛爾眼科的品牌醫院、中心和診所在全球一共開設了976家，其中在國外共開設了169家，其中在歐洲開設了141家，在東南亞開設了18家，在美國開設了1家，在中國香港開設了9家。

從行業的角度來觀察，愛爾眼科的出海之路有典型的是“并購+整合”的特點。

2017年收購了歐洲最大的眼科連鎖Clínica Baviera，2019年收購了新加坡ISEC Healthcare，2024年收購了英國Optimax集團，很快進入了高支付能力的歐美和東南亞市場。

愛爾眼科此次赴港上市除了開通新的融資渠道外，更主要是要建立一個國際化的資本市場運作平臺，方便以后進行海外并購、資源整合和提高國際品牌的知名度。

小結

愛爾眼科的困局可以看做民營醫療機構轉型過程中所遇到的問題的一個“代表”。

5.24億元補交的稅款反映了公司在快速發展的過程當中內控制度的滯后性。短期內痛苦是無法避免的。補繳稅款將會直接減少2026年的利潤額，再加上國內業務毛利率降低的情況，公司現在正處在收入增加但利潤不增的艱難境地。

但是從長遠看，危機也孕育著轉機。

在“以數治稅”的強監管背景下，單純的依靠并購來擴大規模的故事已經很難再贏得市場的認可了，只有補齊內部控制短板、重建合規體系，在國內業務提效和海外市場開拓之間尋找到新的平衡點之后，愛爾眼科才能真正卸下包袱，重新獲得資本市場的信任。