2024年冬，剛剛完成F輪融資、估值攀升至85億元的芯片獨角獸公司云英谷，突然傳出要被A股公司匯頂科技收購。彼時，這家公司已啟動A股上市輔導近兩年，賬上趴著超過10億元現金儲備，銷量和營收都在高速增長。看上去沒有任何“賣身”的理由。

三個月后，交易因復雜性流產。又過了三個月，云英谷調轉方向，向港交所遞表。今天，這家從深圳龍華區起步的公司，終于以“港股顯示驅動芯片第一股”的身份登陸資本市場，讓所有人都松了一口氣。

云英谷開盤價25.48港元/股，盤中最高漲幅超82%，截至發稿，目前市值來到154億港元。

上市之際回望，14年，歷經十二輪融資，紅杉、小米、啟明、華為哈勃、京東方、高通——幾乎整條產業鏈的明星機構都擠在股東名單里。按2024年銷量計，它是中國大陸智能手機AMOLED顯示驅動芯片第一大供應商，全球第五；在全球Micro-OLED顯示背板驅動市場，它以40.7%的份額排名第二。

但一家技術領先、市占率中國第一的芯片公司，在IPO前夕卻被擺上“貨架”——這不是經營不善的故事，而是國產芯片創業正在面對的殘酷現實：技術突圍與商業回報之間，橫亙著一條名為“退出壓力”的鴻溝。

因此，云英谷的IPO并非一個“學霸創業、資本追捧、成功上市”的簡單敘事，而是國產芯片公司在技術追趕、價格混戰與資本退出壓力之間尋找平衡的一個真實樣本。

清華哈佛學霸，做出一家芯片龍頭

顧晶的履歷堪稱完美：清華大學電子工程系本碩連讀，2010年獲哈佛大學工程與應用科學博士學位。讀博期間，他帶隊開發的“超分辨信號識別技術”在美國FDA全球測試評比中斬獲第一。

彼時智能手機快速迭代，OLED顯示技術方興未艾，高端制造上升為國家戰略。顧晶捕捉到這個時代縫隙中的機會，2012年回到深圳，創立了云英谷。

創業初期的模式并不宏大：將顯示技術IP授權給京東方、天馬、夏普等面板廠，收取專利授權費?！澳侵皇欠桨柑峁┥?，我們只是一個IP公司，如果沒有自己的芯片，終究只是產業鏈上的一個配角?！鳖櫨У淖允?，埋下了轉型的伏筆。

轉折發生在2016年。以京東方為首的國內面板廠商開始大規模建設OLED產線。作為京東方的早期技術合作伙伴，云英谷將重心全面轉向AMOLED顯示驅動芯片的研發。2018年，公司成功將算法技術集成在驅動芯片中并在手機上量產，完成了從“算法供應商”到“芯片設計商”的身份跨越。

此后云英谷駛入快車道。2021年，它成為中國大陸首家向主流消費電子品牌供貨的AMOLED顯示驅動芯片設計企業；同年，硅基Micro-OLED顯示背板在消費級VR/AR產品中實現量產，雙賽道布局正式成型。

技術實力的背后是近乎偏執的研發投入。

截至報告期末，公司累計研發投入達8.32億元，占同期總收入的27.2%。即便在毛利率跌至0.4%的至暗時刻，研發占比仍保持在24%以上。公司已在中國大陸注冊發明專利28項，在美日歐及中國臺灣注冊專利51項。2013年，云英谷獲得美國專利局對子像素渲染技術的授權，成為繼三星之后全球第二家將該技術推向量產的企業。

然而，技術領先不等于商業成功。2023年至2025年，公司總營收從7.20億元增長至11.06億元，年復合增長率24.05%，但同期凈虧損累計超7.7億元。經調整后的凈利潤從-2.17億元收窄至-1.46億元——虧損在縮小，但盈利尚未到來。

毛利率的過山車揭示了行業的殘酷生態。2022年高達31.9%，2023年斷崖式跌至0.4%，此后逐步回升：2024年為2.5%，2025年進一步修復至12.9%。

背后是一場慘烈的價格戰：國產AMOLED驅動芯片廠商大量涌入，產品同質化嚴重，下游面板廠和手機品牌議價能力強勢。招股書顯示，AMOLED芯片均價從18.6元/顆一路下滑至15.3元/顆。壓低售價換來了銷量提升——出貨量從超1400萬顆增至超5100萬顆，全球市占率從2.4%升至5.7%，但毛利率修復速度遠慢于銷量增速。

云英谷站在了一個熟悉的國產芯片敘事岔路口：技術突破帶來的市占率攀升，與價格戰透支的盈利空間，構成了硬幣的兩面。

12輪融資，啟明、紅杉、祥峰等成大贏家

云英谷可能是國內融資輪次最多的芯片公司之一——12輪融資，幾乎每年都有新資金入賬。

2013年，祥峰投資管理合伙人夏志進（與顧晶是清華同宿舍同學）最早捕捉到云英谷的潛力。彼時智能手機爆發增長，高清顯示屏被日韓壟斷，云英谷獨創的像素增強算法可在普通產線上實現視網膜級顯示。

“當時愿意投國產芯片的投資人一只手數得過來，”夏志進回憶，“云英谷擁有全球首創的子像素渲染專利，不是簡單的國產替代。”祥峰不僅給錢，還從戰略上建議公司“把算法做成芯片”，為后來的轉型埋下伏筆。

2015年，京東方以5000萬元戰略投資入局，打開了面板龍頭的產業背書。2017年，高通、小米、北極光在同一輪入局，形成“手機廠商+芯片大廠+專業VC”的雛形。

真正的加速在 2019年。啟明創投領投云英谷科技C輪融資。

啟明創投主管合伙人周志峰回憶：“2019年，半導體芯片賽道是啟明創投科技板塊核心投資方向之一。彼時國內半導體產業正迎來高速成長期，同時中國手機產業登上全球領導地位，沿著下游終端需求向上溯源，顯示芯片賽道具備極強的產業邏輯與成長空間。而云英谷科技當時聚焦顯示驅動芯片主業，高度契合我們的投資邏輯，也是當時我們十分看好的優質細分賽道?！?/p>

啟明創投執行董事陳南補充道：“我們投資時，云英谷科技已在非OEM市場出貨百萬顆，并與小米、聯想啟動合作，團隊能力指數級領先?！贝文?1月，紅杉中國領投D輪。此后D+輪引入華為哈勃，E輪、F輪又集結了深智城、深圳高新投、元禾厚望、成都策源等。

這種“手機廠商+芯片大廠+專業VC”的鐵三角配置，在國產芯片初創公司中極為罕見。公司投后估值攀升至85億元，入選《2024胡潤全球獨角獸榜》。

IPO發售價20.81港元/股，募資總額約11.00億港元，按此計算，市值約89.02億港元。IPO前，啟明創投持股7.39%，紅杉中國6.33%，小米4.68%，華為哈勃4.22%，京東方4.14%，高通中國2.37%。

誰才是這場資本盛宴的最大贏家？

從絕對浮盈金額看，啟明和紅杉賺得最多。啟明創投領投了云英谷C輪和C+輪累計超2億元的融資，并持續加注至IPO前，持股市值約6.58億港元；紅杉中國于2020年底以3億元領投D輪融資，持股市值約5.64億港元。啟明作為唯一的投資人董事，七年中“給予公司最核心的支持就是長久篤定的陪伴”。

這中間還有一個插曲：周志峰回憶，從敲定投資意向到正式交割，前后延宕了一年多——多出來的半年，全因顧晶執意要將公司歷史遺留問題清理干凈，不留任何隱患。即便啟明多次催促，他依舊按自己的節奏穩步推進，最終如期兌現。這份坦蕩與原則，讓人格外敬重。

從回報倍數看，祥峰、京東方、小米這些早期“下注者”笑得更從容。祥峰2013年天使輪入場，成本極低，假設其持股約1.5%，持股市值約1.34億港元，回報可能高達數十倍甚至上百倍。

京東方5000萬元投資對應3.68億港元市值；小米綜合成本約為IPO價格的三分之一。華為哈勃2021年D+輪進入，估值已較高，浮盈相對有限，但其戰略卡位意義大于財務回報。

IPO前顧晶通過不同投票權架構，以約13.03%的持股掌控近60%的投票權。2025年其薪酬為378.1萬元，較上年上漲75.29%。

從“賣身”到IPO以及AI時代的重估

上市的興奮之余，眾多資本的參與也曾讓云英谷的退出壓力與日俱增。

如開篇提到的情境，在F輪融資完成僅兩個月后，A股觸控芯片龍頭匯頂科技發布公告，擬收購云英谷的控制權，隨即停牌。一家剛完成融資、擁有超10億元現金儲備、估值85億元的明星獨角獸，在IPO前夕突然選擇賣身，引發市場極大關注。這被外界解讀為資本退出的“B計劃”。

經過近三個月談判，交易更大可能因“價格沒談攏”夭折。一位業內人士分析：“投資人數量多、背景多元，對并購交易的訴求和決策機制都不同，進一步增加了交易的復雜度。”

而“A計劃”同樣一波三折。2023年1月，公司啟動A股IPO輔導，準備沖刺科創板。但此后國內IPO環境劇烈變化，公司于2023年10月主動撤回申請，才有了B計劃的誕生。好在出售未果后，資本市場環境明顯好轉，云英谷重啟獨立上市，并最終登陸港股。

從行業背景看，云英谷選擇港股的時點頗為巧妙。2025年上半年，港股募資超1070億港元，一躍成為全球IPO融資額第一的交易所。蜜雪冰城、寧德時代等明星公司掀起一波“中國資產”重估熱潮。

進入2026年，AI的爆發讓芯片賽道迎來新一輪價值重估。AI大模型從“被動響應”轉向“主動執行”，AI眼鏡正加速演變為智能體感知世界的核心入口。

祥峰投資管理合伙人夏志進對此有著清晰的判斷。在他看來，顯示驅動芯片的應用場景正在發生質的躍遷——它不再是手機屏幕背后的配角，而是AI眼鏡、VR/AR等空間計算設備的核心底層芯片。

“隨著Physical AI與世界模型的問世，眼鏡將成為人機交互最重要的入口，其對周圍環境的感知、對虛擬與現實的融合能力，是手機難以替代的。而像云英谷這樣擁有多項全球首創專利、技術護城河深厚的企業，恰恰精準踩中了下一代硬件風口。疊加國產替代的長期趨勢，整個賽道的技術壁壘與商業價值將被不斷放大，云英谷的長期成長價值，可能仍被市場低估?！毕闹具M認為。

據預測，全球AI智能眼鏡銷量將從2025年的600萬副增至2026年的2000萬副，到2030年達7500萬副，五年復合增長率高達89%。硅基OLED（Micro-OLED）正是當前量產階段的主力顯示技術——而云英谷在全球Micro-OLED顯示背板驅動市場中占據40.7%的份額，排名第二，精準卡位這一爆發性賽道。