文/竇文雪

編輯/子夜

今年4月1日，聯(lián)想集團(tuán)董事長兼CEO楊元慶在新財(cái)年誓師大會(huì)上立下了兩個(gè)新目標(biāo)：一是兩年內(nèi)營收超過1000億美元，二是全面轉(zhuǎn)型為一家AI原生公司。

當(dāng)時(shí)聯(lián)想還沒有披露2025/26財(cái)年（2025年4月1日-2026年3月31日）的業(yè)績情況，公司在上個(gè)財(cái)年剛剛結(jié)束了業(yè)績下滑的趨勢，在2025/26財(cái)年前三個(gè)財(cái)季錄得614.86億美元的營收，想要實(shí)現(xiàn)1000億美元的全年?duì)I收目標(biāo)，意味著公司要在后續(xù)的兩年中，保持當(dāng)前的增長趨勢。

同時(shí)，對于當(dāng)前主營業(yè)務(wù)仍為電腦、平板等硬件設(shè)備的聯(lián)想而言，宣布全面轉(zhuǎn)型為一家AI原生公司，也是一個(gè)頗具挑戰(zhàn)的決定。

從2017年喊出“賭上身家性命押注AI”到如今，聯(lián)想的AI戰(zhàn)略幾經(jīng)更迭，研發(fā)投入占營收比重偏低、與AI相關(guān)的技術(shù)成果不多——這家以“執(zhí)行力強(qiáng)”著稱的公司，在AI這條賽道上卻一度給人以“起個(gè)大早、趕個(gè)晚集”的印象。

而上述兩個(gè)目標(biāo)，對于技術(shù)支撐不強(qiáng)、靠硬件做主力、在AI賽道中存在感不高的聯(lián)想而言，都顯得有些激進(jìn)。

不過5月22日，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布的2025/26財(cái)年業(yè)績，從某種程度上讓楊元慶的信心有了一個(gè)憑據(jù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收830.75億美元（約5899億元人民幣），同比增長20%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤20億美元（約145.5億元人民幣），同比增長42%，增速約為營收的兩倍。公司的三大業(yè)務(wù)集團(tuán)：IDG（智能設(shè)備）、ISG（基礎(chǔ)設(shè)施）與SSG（方案服務(wù)）首次同時(shí)實(shí)現(xiàn)全年盈利，營收均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

圖源聯(lián)想集團(tuán)2025/26財(cái)年財(cái)報(bào)

更關(guān)鍵的是，在2025/26財(cái)年，人工智能相關(guān)收入同比增長了105%。這意味著聯(lián)想在AI身上努力了八年，如今終于在賽道中找到了自己的一席之地。

真正用AI賺到了錢，讓聯(lián)想在資本市場的想象力也水漲船高，財(cái)報(bào)發(fā)布后，公司股價(jià)快速拉升，盤中一度漲近20%，創(chuàng)下了歷史新高。

然而，這究竟是一個(gè)趨勢性的反轉(zhuǎn)，還是一次短暫的高光？這取決于聯(lián)想能不能在未來的道路上更穩(wěn)健地行走。

1、聯(lián)想穩(wěn)住了業(yè)績

實(shí)際上，在去年的同一時(shí)期，聯(lián)想也拿出了一份表現(xiàn)不錯(cuò)的財(cái)務(wù)報(bào)告。

聯(lián)想集團(tuán)在2024/25財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入4985億元人民幣，同比增長21.5%；非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的凈利潤同比大增36%，達(dá)到了104億元人民幣。

這份財(cái)報(bào)意味著聯(lián)想結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)財(cái)年的營收凈利雙雙同比下滑的趨勢，能不能穩(wěn)住增長，是其彼時(shí)需要考慮的問題。

而2025/26財(cái)年的這份營收凈利雙增的財(cái)報(bào)，證明了聯(lián)想盈利能力的穩(wěn)定性。

值得關(guān)注的是第四財(cái)季（2026年第一季度）的表現(xiàn)。

2024/25財(cái)年第四財(cái)季，聯(lián)想營收同比增長23%，但凈利潤卻因非現(xiàn)金認(rèn)股權(quán)證公允值虧損同比大幅下降64%，剔除非現(xiàn)金費(fèi)用后歸屬凈利潤增長25%，在當(dāng)時(shí)被視為是業(yè)績承壓的信號(hào)。

而2025/26財(cái)年第四財(cái)季，聯(lián)想營收同比增長27%至216億美元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比增長101%，實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

除此之外，2025/26財(cái)年的財(cái)報(bào)中，還透露出兩個(gè)積極的信號(hào)。一是聯(lián)想的基本盤業(yè)務(wù)：以PC、手機(jī)、平板等業(yè)務(wù)為主的IDG業(yè)務(wù)，仍在實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的營收增長，還能撐起集團(tuán)整體業(yè)績的基礎(chǔ)；二是非PC業(yè)務(wù)增速加快，意味著聯(lián)想開辟出了新的增長曲線。

具體來看，在2025/26財(cái)年，聯(lián)想的IDG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收589億美元，貢獻(xiàn)了70%的收入，同比增長了17%，而上一財(cái)年，該項(xiàng)收入的增速為13%。

圖源聯(lián)想集團(tuán)官網(wǎng)

這項(xiàng)業(yè)務(wù)中的主要收入來源PC業(yè)務(wù)，也呈現(xiàn)出增長趨勢。2025/26財(cái)年第四財(cái)季，公司在全球個(gè)人電腦的市場份額從23.7%攀升至24.2%，創(chuàng)下了歷史新高。

同時(shí)，聯(lián)想還在財(cái)報(bào)中披露，公司高端PC的出貨量占比達(dá)到了50%，這意味著其PC業(yè)務(wù)不再只是“賣得多”，也開始“賣得貴”。

而IDG之外，聯(lián)想的另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了更快的增長速度。

其中，核心業(yè)務(wù)為AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、液冷技術(shù)等基礎(chǔ)設(shè)施方案的ISG，成為此次財(cái)報(bào)最大的結(jié)構(gòu)性變化。該業(yè)務(wù)全年?duì)I收192億美元，同比增長32%，也是三項(xiàng)業(yè)務(wù)中增速最快的一個(gè)。

更重要的是，這項(xiàng)業(yè)務(wù)在2025/26財(cái)季成功實(shí)現(xiàn)了扭虧，從上個(gè)財(cái)年的虧損6850萬美元變?yōu)橛?300萬美元。

據(jù)了解，聯(lián)想的ISG所提供的AI服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備、液冷解決方案等硬件基礎(chǔ)設(shè)施，是AI模型訓(xùn)練和推理所需的算力載體，在AI產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游位置。

今年4月初，聯(lián)想還宣布完成了對全球高端企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)解決方案提供商Infinidat的收購，這在全球存儲(chǔ)需求爆發(fā)、成本持續(xù)上漲的當(dāng)下，有利于聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)補(bǔ)全在高端儲(chǔ)存上的短板。

另外一項(xiàng)業(yè)務(wù)SSG，其核心業(yè)務(wù)主要是為不同行業(yè)客戶提供定制化AI解決方案服務(wù)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)的全年?duì)I收首次突破了100億美元，同比增長19%。

財(cái)報(bào)顯示，這項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)20個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。2025/26財(cái)年第四財(cái)季，SSG的收入為26億美元，同比增長了19%，經(jīng)營利潤率維持在22.4%的穩(wěn)定水平。其中，運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目與解決方案在SSG總收入的占比達(dá)到了62%，進(jìn)一步向增值產(chǎn)品及經(jīng)常性服務(wù)轉(zhuǎn)型。

此外，這兩項(xiàng)新興的業(yè)務(wù)，在總收入中的占比也在逐年升高，在2025/26財(cái)年的比重已經(jīng)逼近40%，這意味著聯(lián)想有可能從“賣設(shè)備”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)”，比曾經(jīng)“電腦組裝廠”的模式更有想象力了。

2、曾在AI方向上搖擺的聯(lián)想，怎么靠AI賺到了錢？

財(cái)報(bào)中的另一組數(shù)字也在透露聯(lián)想更有想象力的信號(hào)——在2025/26財(cái)年，公司的人工智能相關(guān)收入同比增長了105%，占本集團(tuán)總收入的33%。

其中，人工智能設(shè)備及人工智能服務(wù)均錄得三位數(shù)同比收入增長；人工智能服務(wù)器收入也同比實(shí)現(xiàn)了高雙位數(shù)增長。

但如果回看聯(lián)想在AI上的探索，其如今在AI上取得的成績，似乎并不是一個(gè)循序漸進(jìn)的結(jié)果。

聯(lián)想意識(shí)到AI重要性的時(shí)間不算晚。楊元慶一度將AI放在一個(gè)極高的戰(zhàn)略地位，他曾在2017年的一場大會(huì)中表示，“聯(lián)想已經(jīng)賭上身家性命去押注AI”。

圖源聯(lián)想集團(tuán)官網(wǎng)

聯(lián)想還在那段時(shí)間提出了一個(gè)“三波”策略，除了保持核心PC業(yè)務(wù)、拓展智能手機(jī)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)外，第三波就是押注自然語言交互和人工智能。

為了表示聯(lián)想對AI的重視程度，楊元慶還給市場打了一個(gè)“預(yù)防針”，“聯(lián)想最近的財(cái)報(bào)可能不是很好，如果我們不是投資三波戰(zhàn)略，原本可以交出很好的財(cái)報(bào)，但是為了變革我們沒有猶豫。”

這種響亮的口號(hào)，聯(lián)想在2017年后的幾年間似乎一直在“喊”，戰(zhàn)略內(nèi)容頻繁更迭，但卻沒有一條長期不變的策略主線。

2019年，主要聚焦泛AI、設(shè)備+云的“三波”策略，變?yōu)榱恕?S戰(zhàn)略”——更偏向硬件智能物聯(lián)網(wǎng)、智能基礎(chǔ)設(shè)施和行業(yè)智能；2023年，聯(lián)想又提出“混合式AI”戰(zhàn)略，核心是將個(gè)人智能、企業(yè)智能與公共智能相結(jié)合，通過將敏感數(shù)據(jù)保留在本地，同時(shí)利用云端大規(guī)模算力執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)。

到了今年，楊元慶又宣布聯(lián)想將全面轉(zhuǎn)型為“AI原生公司”。用他自己對“AI原生”的理解，就是“不把AI當(dāng)附加項(xiàng)，補(bǔ)充項(xiàng)，而是基于AI重新思考、構(gòu)建、運(yùn)營一家企業(yè)。”而這個(gè)解釋依舊顯得有些空泛。

結(jié)合聯(lián)想的研發(fā)投入，這些策略就更有“喊口號(hào)”的意味。

一個(gè)最典型的案例就是2021年，聯(lián)想僅在科創(chuàng)板上市一個(gè)工作日就宣告終止，創(chuàng)下科創(chuàng)板史上最快撤回紀(jì)錄，而市場對其質(zhì)疑的理由正是研發(fā)投入不足，不符合科創(chuàng)板的定位。

招股書顯示，聯(lián)想2018/19財(cái)年、2019/20財(cái)年及2020/21財(cái)年的研發(fā)投入分別為102.03億元、115.17億元以及120.38億元，研發(fā)投入占各期收入的比例分別為2.98%、3.27%和2.92%。

此后聯(lián)想研發(fā)投入占比長期在3%左右徘徊，直到2025/26財(cái)季也依然如此，公司的研發(fā)費(fèi)用為24.9億美元，在總營收中的占比仍然不到3%。以華為為例做對比，2025年，華為的研發(fā)投入達(dá)到1923.1億元，研發(fā)投入占比超過20%。

而這次聯(lián)想能靠AI賺到錢，并不是其長期加大AI投入的結(jié)果，主要還是因?yàn)槠銲SG業(yè)務(wù)恰好踩中了AI從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)。

2024年末到2025年，大模型訓(xùn)練的熱潮逐漸降溫，AI推理需求開始爆發(fā)。Gartner 數(shù)據(jù)顯示，2025年起AI推理算力占比已突破50%，預(yù)計(jì)2029年將占到整體AI算力的65%。

聯(lián)想也在這樣的趨勢下找到了自己在AI時(shí)代的定位——做好AI產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施層的建設(shè)。其在ISG業(yè)務(wù)上布局的時(shí)間也比AI爆發(fā)的時(shí)間更早，因此其本就在幫助客戶構(gòu)建AI運(yùn)轉(zhuǎn)算力底座的方面擁有比較完善的體系。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，聯(lián)想服務(wù)器營收同比增長34.0%，環(huán)比增長26.6%，兩項(xiàng)增速均為TOP5廠商第一；出貨量方面，聯(lián)想同比增長30.3%，環(huán)比增長23.2%，也位于行業(yè)首位。

2025/26財(cái)年，聯(lián)想AI服務(wù)器業(yè)務(wù)收入同比增長50%，全年訂單儲(chǔ)備達(dá)到210億美元。

如今，聯(lián)想在AI超級(jí)計(jì)算系統(tǒng)、液冷技術(shù)等方面已經(jīng)建立起優(yōu)勢。其擁有GPU組裝并構(gòu)建成萬卡甚至十萬卡規(guī)模、持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的AI超級(jí)計(jì)算系統(tǒng)能力；公司自研的第六代“海神”液冷解決方案，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對CPU、GPU、內(nèi)存、IO設(shè)備及電源等關(guān)鍵部件100%全覆蓋液冷散熱設(shè)計(jì)，散熱系統(tǒng)機(jī)械故障率接近0。

基于這些能力，再加上聯(lián)想是極少數(shù)具備跨國合規(guī)資質(zhì)、全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的本土頭部廠商，能夠合規(guī)拿到英偉達(dá)受限芯片，因此與英偉達(dá)保持著長久的合作關(guān)系。

目前，聯(lián)想已經(jīng)成為NVIDIA Vera Rubin NVL72全球首發(fā)合作伙伴，交付了基于該平臺(tái)的全液冷、機(jī)架級(jí)的AI系統(tǒng)。這意味著聯(lián)想已經(jīng)正式進(jìn)入英偉達(dá)最新一代AI服務(wù)器體系。

而后續(xù)，雙方的合作也有可能會(huì)更緊密。英偉達(dá)正在從“賣芯片”轉(zhuǎn)向“賣一整套系統(tǒng)”——從芯片、網(wǎng)絡(luò)、液冷、機(jī)柜到軟件棧、部署方法論。

這一變化也放大了聯(lián)想這類具備整機(jī)集成、大規(guī)模交付能力廠商的價(jià)值。

3、聯(lián)想的AI之路能走得穩(wěn)嗎？

除了ISG業(yè)務(wù)在新時(shí)代中趕上了需求的風(fēng)口，聯(lián)想對AI的布局還聚焦在IDG業(yè)務(wù)上。

例如近年來，其推出了聯(lián)想AI主機(jī)P7、Mini；YOGA AI Mini與Think AI Tiny兩款A(yù)I原生智能終端等，其中，Yoga AI Mini聚焦個(gè)人消費(fèi)市場，Think AI Tiny切入企業(yè)辦公場景。

尤其是AI PC，被聯(lián)想視為是推動(dòng)公司PC銷售額市場份額達(dá)到歷史高位的推動(dòng)力——2025/26財(cái)年，公司AI PC的全年銷量突破了253萬臺(tái)。

作為一項(xiàng)在公司總收入中占比達(dá)到70%的業(yè)務(wù)，IDG也靠著AI實(shí)現(xiàn)了增長，意味著聯(lián)想已經(jīng)建立了以AI硬件為基礎(chǔ)，以ISG和SSG為新增長路線的發(fā)展路徑。

但這些成績似乎還不夠有說服力。

長期以來，聯(lián)想的身上似乎都摘不掉“輕技術(shù)”的標(biāo)簽。從早年，其創(chuàng)始人柳傳志選擇“貿(mào)工技”路線，到后來公司在“科創(chuàng)板一日游”、長期研發(fā)投入占收入比不高等，都導(dǎo)致了聯(lián)想在技術(shù)積累上略顯薄弱，戰(zhàn)略也常常根據(jù)市場環(huán)境的變化搖擺。

即便是在2025/26財(cái)年的這份“史上最優(yōu)財(cái)報(bào)”中，也可以看到科技含量不足帶來的隱憂。

盡管ISG業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，但運(yùn)營利潤率還不到0.5%。而公司的另兩大業(yè)務(wù)，IDG全年的運(yùn)營利潤率為7.2%，SSG第四財(cái)季的運(yùn)營利潤率為22.4%。

對比全年利潤也可以看出。ISG業(yè)務(wù)的全年利潤為7300萬美元，而IDG和SSG的全年利潤為42.2億美元和SSG的22.4億美元。

聯(lián)想集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入與經(jīng)營利潤情況，圖源聯(lián)想2025/26財(cái)年年報(bào)

這意味著，聯(lián)想的ISG業(yè)務(wù)的盈利并非技術(shù)溢價(jià)的結(jié)果，而是在依賴規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，其能否持續(xù)保持盈利很難判斷。

而聯(lián)想PC銷售額的增長，是否真的是AI PC的功勞，還有待商榷。

實(shí)際上，全球PC市場在2025年出現(xiàn)了回暖跡象。Omdia報(bào)告顯示，2025年全球PC出貨量2.7945億臺(tái)，同比增長9.2%。

IDC高級(jí)研究經(jīng)理Malini Paul分析稱，推動(dòng)2025年全球PC增長的主要驅(qū)動(dòng)力，一方面源于Windows 10升級(jí)到Windows 11系統(tǒng)后的設(shè)備更換，另一方面則源于新冠疫情后的新一輪更新周期。

此外，AI功能實(shí)則也不是用戶選擇產(chǎn)品的核心。就連聯(lián)想智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)總裁Luca Rossi也在接受媒體采訪時(shí)表示：“真正因AI功能明確選擇AI PC的用戶，仍以少數(shù)專業(yè)群體為主；多數(shù)消費(fèi)者的決策依據(jù)集中于設(shè)備的輕薄設(shè)計(jì)、續(xù)航能力與未來拓展性。”

再將視線往遠(yuǎn)處拉，在技術(shù)上缺乏壁壘的聯(lián)想，同樣也不是AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的唯一玩家。

在AI服務(wù)器市場，戴爾也在布局，其2025財(cái)年AI服務(wù)器訂單累計(jì)超640億美元，訂單積壓達(dá)430億美元，規(guī)模比聯(lián)想的210億美元項(xiàng)目儲(chǔ)備要大。

液冷技術(shù)是聯(lián)想的核心籌碼，但隨著行業(yè)對高功耗散熱的共識(shí)形成，華為、浪潮、超微電腦等廠商也在加速布局液冷方案。聯(lián)想的先發(fā)優(yōu)勢窗口期有限，一旦價(jià)格戰(zhàn)打響，聯(lián)想缺乏技術(shù)壁壘的“賣鏟人”模式將面臨挑戰(zhàn)。

聯(lián)想的這份財(cái)報(bào)，確實(shí)讓市場看到了它“追上AI步伐”的可能。但“追上”不等于“領(lǐng)先”，“踩對風(fēng)口”也不等于“站穩(wěn)腳跟”，聯(lián)想未來還會(huì)不會(huì)再搖擺，取決于它能不能真正下定決心，突破技術(shù)研發(fā)的難關(guān)。

（本文頭圖來源于聯(lián)想官網(wǎng)。）