撰稿|貝多

來源 | 貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

5月25日，思必馳科技股份有限公司（下稱"思必馳"）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上海證券交易所受理，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券，擬募資15.55億元。

值得一提的是，這是思必馳第二次闖關(guān)科創(chuàng)板。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，該公司曾于2022年7月遞交招股書，計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，擬募資10.33億元。

歷經(jīng)三輪問詢后，思必馳于2023年5月被上市委否決。上市委主要對(duì)其收入增長預(yù)測合理性存疑，且未能充分揭示凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)隔三年卷土重來，思必馳的成色幾何？

一、營收三年翻倍，虧損大幅收窄

據(jù)招股書介紹，思必馳是一家對(duì)話式人工智能企業(yè)，專注于全棧對(duì)話式 AI 和端側(cè)智能技術(shù)的自主研發(fā)，以及智能人機(jī)交互產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)及銷售。

最新招股書顯示，2023年、2024年和2025年，思必馳的營收分別約為5.39億元、6.01億元和6.88億元，三年復(fù)合增長率約12.9%，營收規(guī)模較首次申報(bào)期（2020-2022年）明顯上了一個(gè)臺(tái)階。

更為亮眼的是盈利端的改善。思必馳的凈利潤虧損額從2023年的1.36億元擴(kuò)大至2024年的1.58億元，而后大幅收窄至2025年的7970.88萬元，虧損面縮小近一半。

分業(yè)務(wù)看，智慧出行板塊已躍升為第一大收入來源，收入占比從2023年的30.04%提升至2024年的34.59%和2025年的40.08%。截至報(bào)告期末，思必馳賦能客戶車型近 300 款，累計(jì)“上車”超 2500 萬輛。

根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，以國內(nèi)整車終端銷售為統(tǒng)計(jì)口徑，2025 年，思必馳車載語音裝機(jī)量市占率達(dá) 22%，位居行業(yè)第二，較 2023 年的 6.8%提升超 15 個(gè)百分點(diǎn)，大幅超過國際龍頭賽輪思。

智慧辦公、智慧物聯(lián)板塊同樣表現(xiàn)不俗。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，思必馳AI辦公本2025年單品銷售額居全國彩屏辦公本第一；智能吸頂麥已部署華為、阿里、小米等企業(yè)及北京大學(xué)、上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)百余所高校。

相比之下，智慧物聯(lián)板塊則覆蓋50余個(gè)智能終端品類，智能家電領(lǐng)域賦能美的、海信、海爾、長虹等，家用機(jī)器人領(lǐng)域賦能了科沃斯、追覓、石頭等，具身機(jī)器人領(lǐng)域賦能了智元、銀河通用、魔法原子等，消費(fèi)電子領(lǐng)域與聯(lián)想、傳音、OPPO 等長期合作。

三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力，勾勒出思必馳作為"全棧對(duì)話式AI平臺(tái)"的業(yè)務(wù)輪廓。

二、前次預(yù)測"大躍進(jìn)"，實(shí)際業(yè)績僅為預(yù)測值三成

但將前后兩次申報(bào)招股書對(duì)比，思必馳過往預(yù)測與真實(shí)業(yè)績之間的巨大落差，成為無法回避的尷尬。

首次申報(bào)時(shí)，思必馳曾預(yù)計(jì)2022年至2026年?duì)I業(yè)收入分別為4.52億元、7.25億元、11.5億元、16.9億元和24.51億元，對(duì)應(yīng)2021年至2026年收入復(fù)合增長率高達(dá)51.46%——這一預(yù)測在三年后被證明嚴(yán)重偏離現(xiàn)實(shí)。

以2025年為例，思必馳的營收約為6.88億元，僅為前次預(yù)測值24.51億元的28.0%。即便以本次申報(bào)披露的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，2025年?duì)I收也僅為首次申報(bào)時(shí)2025年預(yù)測值的約28%。

從這個(gè)角度來看，上市審核委員會(huì)三年前對(duì)其"未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率預(yù)測合理性"的質(zhì)疑，存在一定的前瞻性。另據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，思必馳2023年至2025年的營收復(fù)合增長率僅為12.9%，遠(yuǎn)低于早前。

根據(jù)“科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一”，發(fā)行人需滿足“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率≥25%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額≥3 億元”。按此要求，思必馳2025年的營收約為6.88億元，超過3億元，但最近三年收入復(fù)合增長率低于25%。

本次招股書中，思必馳對(duì)盈利節(jié)點(diǎn)的預(yù)測明顯審慎了許多："假設(shè)公司研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，且相關(guān)商業(yè)化訂單及項(xiàng)目按期完成，公司預(yù)計(jì)最早于2026年實(shí)現(xiàn)盈利。"但這一預(yù)期能否兌現(xiàn)，仍存在不小變數(shù)。

在前次申報(bào)時(shí)，思必馳在回復(fù)問詢時(shí)表示，“結(jié)合目前經(jīng)營計(jì)劃、在手訂單情況以及相關(guān)條件假設(shè)，若公司進(jìn)行測算假設(shè)的扭虧為盈的條件均可達(dá)成，基于公司測算，公司扭虧為盈的預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)為 2026 年”。

2023年至2025年，思必馳經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，自身"造血"能力尚未形成。

三、阿里入股、估值64億：資本背書下的上市渴求

特別說明的是，思必馳的股東陣容堪稱豪華。

天眼查信息顯示，思必馳成立于2007年10月，前身為蘇州思必馳信息科技有限公司。目前，該公司的注冊資本約為3.64億元，法定代表人為高始興，股東包括西藏達(dá)孜積慧聚焦企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、阿里巴巴、高始興、俞凱等。

根據(jù)招股書，思必馳的實(shí)際控制人為高始興和俞凱，二人通過直接持股和一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制公司33.12%股份的表決權(quán)。其中，高始興為公司董事長、總經(jīng)理，俞凱為董事長、首席科學(xué)家。

機(jī)構(gòu)股東中，阿里旗下的杭州灝月持股5.42%，躋身前十，為公司第四大股東；聯(lián)想、美的智能等產(chǎn)業(yè)巨頭亦在列。2026年1月股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，思必馳投前估值達(dá)64.44億元。

從劍橋校園里的創(chuàng)業(yè)構(gòu)想，到如今站上科創(chuàng)板門口，思必馳走了近二十年。這家以對(duì)話式AI為核心技術(shù)的公司，在車載語音賽道確實(shí)建立了穩(wěn)固的市場地位，虧損持續(xù)收窄也讓人看到盈利的曙光。

但前次申報(bào)時(shí)被上市委否決的"預(yù)測可信度"問題，并不會(huì)因?yàn)閾Q了保薦機(jī)構(gòu)、更新了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就自動(dòng)消失。本次IPO，思必馳需要向科創(chuàng)板講出一個(gè)更具說服力的增長故事——而不僅僅是"預(yù)計(jì)最早于2026年盈利"的謹(jǐn)慎表態(tài)。

貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)注意到，思必馳二次闖關(guān)科創(chuàng)板的背景，是國內(nèi)AI企業(yè)密集尋求資本市場認(rèn)可的窗口期。公司在車載語音賽道的"二哥"地位料無異議，AI芯片的長期戰(zhàn)略價(jià)值亦值得期待。

但短期來看，芯片業(yè)務(wù)持續(xù)失血、車載市場趨于飽和、過往預(yù)測嚴(yán)重失準(zhǔn)這三重隱憂，仍是其IPO路上的實(shí)實(shí)在在的障礙。