雖然我月中就開始提醒市場面臨較大回調風險，但昨晚是我首次感覺到國際金融市場讓我有些不安，今天這篇文章很長，你也可以收藏下，就如前面我寫的，可以讓大家后續驗證的文章一樣。

因為油價（今天隨著沖突修復了）、黃金、白銀、銅、科技股、比特幣，似乎都在下跌，而美元又開始走出向上突破的態勢，同時，美伊之間感覺雙方的玩笑越開越大，雙方互相不給對方面子下臺的動作也越來越大，無數的證據，似乎都在指向《經濟人》雜志年初的預測。

而我們說，單一的商品疲軟、單一的交易日下跌是不能確認宏觀面信心的反轉，但整個商品板塊的主流品種、疊加持續的下跌，而這些品種大部分又懟在生產為主的部門內，似乎就說明了一個非常重要的可能，國際市場的需求結構可能已經形成了破壞傳導，而AI-半導體的上漲增速，從東西兩大經濟體的工業、服務業利潤數據來看，也顯現出了一定的疲軟，芯片的高溫或許持續不到2027年中期，而可能在2026年下旬就迎來增速端顯著的轉折信號。

因此，現在的局面是：通脹沒有放緩，而需求或許正在下降，這意味著什么？

我們先來看下，本月我建議大家收藏的一些文章，里面有些內容邏輯我就在后續不重復表達了：

（1）新加坡總理要求民眾「做好抗通脹準備」

（2）《經濟日報》發文稱當下黃金已變成風險資產，對此你怎么看？

（3）華爾街最新觀點稱美股下跌就能抑制商品通脹，并階段結束美債高收益率現狀！

（4）李大霄稱那些PE成千上萬倍的他已不敢點評，請問現在美韓中股市結構性估值誰高？

（5）美股黑周五再現，國際金銀價格重挫、油氣大漲、美元走強、農產品價格預警，市場要變盤了么？

我們再來復盤下昨天開始的市場：

我們看到，27-28日間，全球金融市場的結構性有些變化：國際黃金、白銀、銅價全線跳水，倫敦金現跌至 4391.23 美元 / 盎司（跌幅 1.24%），倫敦銀現重挫 2.02%，滬銀更是暴跌 4.82%，與此同時，A 股科技板塊遭遇千億資金出逃，半導體單日凈流出超 250 億元，美股科技股也顯著分化，高通暴跌6%以上！

一、美伊和談 "羅生門"：地緣風險溢價已經讓特朗普開始“失去理智”？

5 月 23 日，特朗普宣布美伊協議 "基本談成"，并公布稱協議涵蓋霍爾木茲海峽開放、停火、資產解凍等核心內容，全球油價應聲暴跌近 5%。

5月24日，特朗普便改口稱 "協議尚未完全談妥"，白宮匿名官員也表示最終敲定至少還需 "數天時間"。

5月25日，美國海軍稱“自衛反擊”在阿巴斯港附近擊沉伊朗“布雷艇”，并空襲相關伊朗導彈陣地，但攻擊后，其聲明此舉不違法停火協議！

5月28日，特朗普威脅盟友阿曼，稱“不守規矩就會被炸飛”，同時稱”沒有達成任何協議“，并將波斯灣海峽管理局列入制裁名單，同時再度空襲阿巴斯港，同時特朗普還說：就算達成協議，他也不會解除制裁了，魯比奧則是正式警告伊朗，對其下達最后通牒！

而伊朗方面的態度比較特別，首先是自始至終否認達成任何實質性協議，特別是堅決駁斥了 "伊朗承諾交出高濃縮鈾庫存" 的說法，明確表示當前談判僅聚焦于停止敵對行動，核問題根本未被提及，并且稱雙方在霍爾木茲海峽管控方式、資產解凍金額等核心條款上仍存在巨大分歧！

可伊朗的央行行長卻去了卡塔爾協調資金解凍事項！

同時，伊朗伊斯蘭革命衛隊于今日報復性空襲美軍基地，伊朗法爾斯通訊社直接公布了一份非官方草案，并說特朗普想要單方面宣布達成協議，可現實是：美軍部隊將從伊朗周邊撤出并解除海上封鎖，伊朗承諾在一個月內恢復通過海峽的商業運輸至戰前水平（軍艦不在協議范圍內），同時通過海峽的交通管理將由伊朗與阿曼合作處理，如果這一切屬實，意味著美國自越戰以來達成了最不體面的協議，因此白宮緊急回應均不屬實！

而特朗普則顯然有點紅溫，稱伊朗故意在拖延協議！

美媒同時曝光稱，美國已擬定一份伊朗境內打擊目標清單，以備特朗普可能恢復軍事行動，突發快訊該行動或命名為“大錘"！

這種 "各說各話" 的局面導致市場情緒劇烈波動，美元指數應聲上漲，黃金跌至兩個月低點，油價從下跌再度轉為上行，地緣風險溢價的快速消退與反復，使得前期過度定價戰爭風險的貴金屬和能源價格面臨修正壓力。

二、市場基本面與情緒：流動性收緊預期與獲利盤集中兌現

而如果只是地緣因素，那么市場完全可以通過”NACHO“策略去規避特朗普的”TACO“，但目前，通脹引起的全球貨幣政策轉向預期，是本輪市場調整的核心驅動力。

美國通脹數據超預期反彈，導致市場對美聯儲 5-6 月降息的預期徹底落空，甚至出現了加息的擔憂。美聯儲理事紛紛表示，若通脹回落未能如期顯現，不排除加息可能，甚至尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利直接說美聯儲應將重點放在通脹問題上。

而這種高利率環境對高估值資產形成雙重打擊：一方面，美債收益率攀升提高了無風險收益率，壓縮了貴金屬的持有價值。另一方面，科技股作為典型的成長股，其估值高度依賴 "低利率、寬松流動性" 的環境，一旦流動性收緊預期增強，高估值板塊首當其沖遭到拋售。

所以，在地緣不變的情況下，如何消耗通脹壓力呢？我想簡單而言，根據費雪方程：MV=PQ，

M是貨幣供應量，V是貨幣流通速度，P是商品價格，Q是商品數量，現在的難題是M不夠，P數值大，那左右要平衡，甚至變小，就只能動V和Q，這意味著，要么增加便宜的商品供給，要么減小貨幣的流動速度，于是市場中大宗商品、比特幣、美股，是時候有概率套牢了，同時關稅也該放一放了！

所以，我一直說，對于東西兩大，科技股的疲態顯現更是前期過度炒作后的必然結果，我們A股作為美股的情緒結構性延展，在估值和基本面壓力下，只會提前，不會滯后。

截至 5 月中下旬，科創 50 年內漲幅約 59.6%，半導體指數靜態市盈率一度高達 103.6 倍，科創 50 市盈率更是達到 156.4 倍，處于歷史高位。然而，2026 年一季報數據顯示，AI 應用、大模型、算力服務相關公司超六成營收增速放緩，近半數凈利潤不及機構預期。光模塊龍頭新易盛一季度凈利潤環比下滑 13%，是時隔九個季度后首次出現環比下滑，行業增長見頂信號初現。

在這種背景下，獲利盤集中兌現的概率就非常大！

三、需求破壞隱憂：全球經濟是否只是在 "漲上游"？

本輪市場調整更深層次的原因，是市場開始質疑"上游價格上漲、中下游需求疲軟"的增長模式能否持續。

聯合國 2026 年中更新報告顯示，全球增長預計放緩至 2.5%，較 1 月預測進一步下調，且遠低于大感冒前水平。而IMF 也警告，若中東沖突持續，全球增長可能進一步降至 2.5%，通脹升至 5.4%！

接著，世界銀行最新發布的《大宗商品市場展望》報告指出，2026 年能源價格將飆升 24%，達到自 2022 年俄烏沖突以來的最高水平，大宗商品總體價格預計上漲 16%。

上游原材料價格的大幅上漲正在全面擠壓中下游企業的利潤空間：制造業企業面臨原料短缺和成本飆升的雙重擠壓，而終端消費需求卻未能同步跟進，形成了典型的 "成本推動型通脹" 與 "需求不足型通縮" 并存的局面。

雖然整體數據上很美，但結構端的難題則大很多，東西方面臨的壓力其實有點相似。

能源、礦產等上游行業利潤大幅增長，而制造業、服務業等中下游行業利潤增速放緩甚至下滑。這種增長模式是不可持續的，因為上游價格上漲最終會傳導至終端消費，抑制居民購買力，進而導致需求破壞。

而事實上，需求破壞的跡象早已經在全球各行業顯現。比如，白銀過高的價格正在推動工業領域 "少銀化" 技術的探索，抑制了消費投資需求，而銅價的持續上漲也導致部分下游線纜企業減少采購，轉而使用替代品。

如果上游價格繼續維持高位，需求破壞可能會從個別行業蔓延至整個經濟，最終引發全球性的經濟衰退。

展望未來，我覺得全球金融市場即將進入 "高波動、高分化、高脆弱性"的三重疊加狀態。但當前市場的調整，還不能說是趨勢性反轉，目前還是看對前期過度樂觀情緒的修正！