來源：市場資訊

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導讀：

近年來，醫療健康投資呈現“技術驅動、政策引導、價值回歸”的顯著趨勢。剛性需求與人口老齡化支撐行業長期價值，創新藥、高端器械及AI+生物技術成為核心賽道。資本偏好向具備全球競爭力、解決未滿足臨床需求的資產傾斜，一級市場估值更趨理性。退出端，產業并購與戰略轉讓通道逐步完善，VC資金逐漸向具備明確技術壁壘及商業化潛力的項目集中，行業進入專業化與精細化配置階段。

作者丨杉域資本

醫療健康投資邏輯與市場表現

醫療健康多維驅動，兼具確定性與成長價值

基于長期價值錨定，醫療健康行業受益三重驅動：政策支持剛性需求、老齡化與健康消費升級催生萬億市場；AI與生物技術融合賦能細分賽道，提升研發與診療效率；產業資本退出渠道通暢，技術突破窗口期提供確定性與成長性兼備的配置時機。

國內醫療需求依然保持高增長態勢，即將步入十萬億規模

通過國內歷年醫療健康市場規模數據分析了解到，2017 至 2025 年行業市場規模由 37,240 億元穩步擴容至 87,150 億元區間，期間復合年均增長率（CAGR）達 11.22%，展現出長周期、高確定性的增長韌性。依托當前穩健增長勢能延續，行業增長邏輯持續夯實，預計 2026 年國內醫療健康整體市場規模將趨近十萬億元級別，賽道長期發展空間廣闊。

政策端——優化加快醫療健康行業向創新驅動、效率優先、基層擴容方面迅速轉型

醫療健康領域政策呈現系統性強化、支付端重塑、創新端傾斜、基層端擴容的顯著特征，對行業格局與投資邏輯產生深遠影響。

整體而言，政策導向清晰，支持創新、鼓勵高質量發展、優化資源配置的基調明確，為醫療健康行業構建了長期、穩健的發展框架，利好創新藥械、優質醫療服務及醫療科技等細分領域，行業投資邏輯由 “普漲” 轉向 “結構性機會”，優質賽道與龍頭企業的配置價值凸顯。

資金端——各地持續加碼醫療賽道，百億級基金集群加速產業創新與動能釋放

2025年，百億級產業集群基金加速落地，產業資本與政府資金協同設立細分賽道產業基金，已廣泛覆蓋創新藥械、生物醫藥等核心領域。基金資本規模持續擴大，為醫療健康產業的創新發展與并購整合注入了強勁動能，充分彰顯一級市場對該賽道長期價值的高度認可與堅定信心。

醫療健康產業鏈圖譜

醫療健康領域上中下游可劃分為：制造端（藥研與生產）、服務端（服務與供應鏈）和醫療機構/消費端（公共設施與第三方機構）。

技術創新與發展演變——從創新藥起步到在智能化服務創新

中國醫療健康產業歷經創新藥起步、醫療器械及耗材國產化突破、互聯網醫療生態成型三階段，實現了從仿制為主到智能化創新的跨越式發展。

未來趨勢與前景展望

結合政府工作報告、知名投資機構合伙人的采訪、論壇討論，我們整理出以下醫療健康領域投資展望與核心觀點。

2025年醫療健康行業投資案例情況

從融資輪次分布來看，該行業融資事件超一半發生在種子/天使輪階段。

醫療健康行業涉及代表項目1045個，總發生融資1121起，其中種子-Pre-A輪597起，A輪250起，B-C輪218起，D-Pre-IPO輪56起。

從項目分布各省市數量來看，近75%項目集中在江、浙、滬、北、廣

從主要地區的項目數量來看，江蘇省188個、浙江省178個、上海市146個、廣東省136個、北京市130個；從局部地區的項目占比來看，主要集中在長三角地區(53%)，其次是珠三角地區(13%)和京津冀地區(13%) 。

本報告中，醫療健康項目被劃分為創新制藥類、醫療器械類、醫療健康綜合服務類、AI&數字醫療類和CXO研發產業服務類等細分領域。

從項目的細分領域來看，創新制藥類402個、醫療器械類356個、醫療健康綜合服務類120個、AI&數字醫療類109個和CXO研發產業服務類58個。

醫療健康行業GP篩選

第一層篩選

從涉及醫療健康是行業的3195家投資機構中，第一層篩選出，對于醫療健康行業具有參考價值的54家GP。初篩標準包括：篩除非投資機構和管理規模較小的機構；篩選出過去時間段醫療健康行業投資活躍度較高的機構。

醫療健康行業GP集中成立于2015年，共計13家知名投資機構

2015年的成立高峰，對應《全國醫療衛生服務體系規劃綱要（2015—2020 年）》發布，“健康中國” 戰略啟動，社會辦醫與分級診療路徑明確；疊加 TMT 資本外溢、創新藥與互聯網醫療風口興起，機構扎堆布局專業賽道，形成年度成立高峰。

醫療健康行業GP大多以民資為主，其次是產業背景的群體

我們將GP背景分為五類：民資（股東100%為個人）；產業（管理公司股東有產業方或基石LP有產業方且出資比例≥20%）；國資（股東100%為國資）；科研院所（股東中有大學、研究所和工研院等單位）；外資（外資企業出資比例≥50%）；混合（國資股比在50%以下）。

第二層篩選

第一輪篩選后，我們進一步提高投資數量及投資專注度的標準，篩選出最為聚焦、垂直、專精于醫療健康行業的投資機構。經過兩輪篩選后，我們最終得到26家機構。

從機構管理規模來看，多數機構管理規模均處于20-50億。

根據基協登記管理規模，5-10億區間有1家，10-20億區間有2家，20-50億區間有13家，50-100億區間有6家，100億元以上有4家。

從管理幣種看，專注醫療健康行業投資的GP多數兼備人民幣&美元基金投資能力。

專注醫療健康的 GP 普遍具備雙幣基金運作能力，一方面醫療項目研發周期長、全球化屬性強，雙幣可匹配不同發展階段企業的融資需求；另一方面人民幣、美元對應境內外多元上市退出渠道，能分散市場風險，拓寬募資來源，提升跨周期投資韌性。

根據官網、及相關新聞顯示，擁有人民幣&美元基金投資能力的GP多達15家。

從投資輪次來看，多數機構偏重早期、成長期的項目。

按投資階段劃分，可分為早期（A輪及以前）、成長期（B-C輪）、成熟期（C輪以后），根據過往近3年投資項目階段占比進行分析。

機構多維度評價

領投率 & 獨投率分析

領投率和獨投率通常衡量GP挖掘項目能力、給項目定價能力，這兩個比率越高，說明GP在投資端能力越強。

IPO數量&獨角獸數量分析

續輪率和IPO數量是考察GP業績指標，續輪率越高，說明項目存活發展概率越大，跑出來概率越高；IPO越多，說明GP退出成功率越高，退出業績越好，最終基金業績也會越高。

投資活躍度分析

投資活躍度是考察GP在市場上的出手次數，出手次數越多，說明GP在市場上越活躍，行業影響力也相對更大，會對市場具有一定引領作用。

投資項目平均股比分析

投資項目平均股比是考察GP的投資風格、是否敢于下重注。通常股比高的機構對項目也具有比較大的影響力，在退出方面，股比較大的項目如果能IPO或并購退出，則對基金業績的整體拉動會起到很大的作用。

投資&退出分析

投資退出能力數據分析主要有6個指標，分別為：領投率（近3年）、獨投率（近3年）、項目平均股比（近3年）、續輪率（近5年）、 IPO數量（近5年）、投資活躍度（2025年）。根據6個維度指標進行統計分析可以得出專注醫療健康行業GP的投資退出表現。

機構實力&專注度分析

機構實力分為3個指標，分別為：實繳資本、成立時間（是否經歷過周期）、管理規模；專注度分析分為3個指標，分別為：是否存在關聯機構、專項數量（近5年專項統計），發行周期（備案總數/成立年限）。

結語

本報告希望給到LP如下幫助：1）能快速了解醫療健康行業GP投資概況；2）通過數據分析，幫助LP縮小機構范圍，快速找到在醫療健康行業GP中具有一定投資能力的機構名單；3）通過數據比對，橫向比較，了解目標機構在同賽道所處的位置畫像。對于GP：1）了解市場上同賽道領域的同行的情況；2）通過數據比對，了解自己與其他機構的位置差別；3）對機構自身發展有一定的啟示作用。

由于市場每年都在發生變化，行業也處于出清的階段，新老接替，我們希望每年通過數據更新來完善報告內容，挖掘出一些優秀的水下機構，同時利用公開數據進行分析，進行一些橫向比對，也歡迎GP/LP能給予我們寶貴的意見，讓我們把報告制作的更加完善。

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