當AI投資的天平從芯片滑向軟件，Snowflake的暴漲會是一種行業轉向的強烈信號嗎？

美東時間5月27日盤后，Snowflake（NYSE: SNOW）交出了2027財年第一季度成績單：產品收入13.34億美元，同比增長34%，創下公司史上最強環比美元增量；調整后每股收益0.39美元，超出華爾街預期22%。更令市場振奮的是，公司宣布與AWS簽署五年60億美元合作協議，同時上調全年產品收入指引至58.4億美元，增速預期從27%跳升至31%。

盤后股價應聲暴漲約36%，5月28日正式開盤報237美元，較前收盤價175.26美元跳空高開35%，盤中一度觸及238美元，截至發稿漲幅約33%。華爾街隨即跟進：UBS將目標價上調至325美元，Raymond James上調至275美元，Oppenheimer上調至295美元，無一降級。

市場更將這一表現視為一個風向標：AI基礎設施的投資重心，正從硬件（芯片）轉向軟件（應用）。這場暴漲背后，是業績超預期的表面故事，還是一個更深層的信號：AI數據云的商業模式，終于從“講故事”走到了“算得清賬”？

業績硬核：不只是超預期，是全方位加速

先看核心數字。第一季度總營收13.91億美元，同比增長33%，高于分析師一致預期的13.2億美元約7000萬美元。其中產品收入13.34億美元，同比增長34%，專業服務及其他收入5662萬美元，同比增長25%。調整后EPS為0.39美元，遠超市場預期的0.32美元。

利潤端的改善同樣醒目。Non-GAAP運營利潤率達到11.9%，較去年同期的9%提升近3個百分點；Non-GAAP產品毛利率為75.1%，較去年同期的75.7%略降0.6個百分點，主要受基礎設施擴容影響。自由現金流2.33億美元，對應16.7%的利潤率；調整后自由現金流達2.66億美元，利潤率19.1%。

但真正讓華爾街重新審視這家公司定價邏輯的，是兩個前瞻性指標。

剩余履約義務（RPO）達到92.1億美元，同比增長38%。對于SaaS公司而言，RPO是衡量未來收入確定性的核心標尺，它代表已簽約但尚未確認的合同金額。38%的增速意味著訂單池不僅沒有萎縮，反而在加速擴容。

凈收入留存率（NRR）升至126%，較去年同期的124%進一步改善。換言之，現有客戶平均比上一年多花了26%的錢。在SaaS行業，NRR高于120%被視作“卓越”級別，126%意味著Snowflake的客戶不是在續約，而是在持續加碼。

大客戶側的信號同樣強烈。年產品收入超過100萬美元的客戶達779家，同比增長29%，其中本季度新晉這一門檻的達46家，幾乎是去年同期26家的兩倍。Forbes全球2000強客戶813家，凈新增客戶總數616家，同比增長38%。

AI不再是裝飾：從“概念驗證”到“收入貢獻”

如果說財務數字是骨骼，AI產品線就是這次財報的血肉。

財報披露，使用Snowflake AI功能的賬戶數已超過13600個，Cortex Code的使用賬戶超過7100個，Snowflake Intelligence的用戶環比翻倍以上。這些不是注冊量或試用數，而是基于季末最后四周的周均活躍數據。

CEO Sridhar Ramaswamy在財報電話會上用了一個措辭極重的判斷：“Q1 marks a clear inflection point in that journey.”（第一季度標志著一個清晰的拐點。）“拐點”不是隨口一說的修辭，他暗示的是，AI對Snowflake增長的推動已從量變走向質變，從錦上添花變成核心驅動力。

這家公司的AI轉型路徑已經清晰：Cortex提供模型推理能力，Cortex Code讓開發者直接在數據環境中構建AI應用，Snowflake Intelligence則將自然語言查詢與數據分析打通。三層產品邏輯自下而上，從算力到工具到場景，每層都與底層數據云深度耦合。

更值得玩味的是Natoma收購。這家公司的核心產品是基于MCP（模型上下文協議）的企業級AI智能體治理平臺。MCP由Anthropic開發，正在成為AI智能體連接企業系統的行業標準。收購Natoma的邏輯是：AI智能體不只“需要數據”，更需要在正確的上下文、權限和策略護欄內安全運行。Ramswamy的原話是：“Agents don’t just need access to data — they need the right context, permissions and policy guardrails to operate safely inside the enterprise.”

這一收購讓Snowflake的AI版圖從“數據+計算”擴展到了“數據+計算+治理”，從AI的數據基礎設施躍升為AI智能體的操作系統層。

60億美元AWS大單：算力軍火庫與Graviton的隱秘邏輯

與AWS簽署的五年60億美元合作協議，是這次財報最具想象力的變量。

先看規模演進：Snowflake 2020年上市時披露的五年AWS合同是12億美元，2023年擴至25億美元，如今直接躍升至60億美元。協議規模的三級跳，折射出Snowflake在AWS生態中的業務體量正在指數級膨脹。事實上，Snowflake在AWS上累計銷售額已超70億美元，僅2025日歷年就超過20億美元。

再看協議內容。60億美元采購涵蓋兩類芯片：亞馬遜自研Arm架構的Graviton通用處理器，以及用于AI工作負載的GPU。

這里藏著一個被主流敘事忽略的深層邏輯。

業界普遍將AI算力等同于GPU，但Agentic AI的崛起正在改變這一認知。GPU擅長大規模并行計算（訓練模型），但AI智能體的核心工作，即多代理協調、任務調度、大量數據移動，更依賴CPU的順序執行能力。亞馬遜CEO Andy Jassy今年4月就曾特別強調Graviton在Agentic工作負載中的價值，Meta也已部署數十萬顆Graviton芯片。

換言之，Snowflake豪擲60億美元采購Graviton，并非在“買GPU的替代品”，而是在為下一波AI浪潮，從“問答式聊天機器人”到“任務導向的AI智能體”，提前搭建算力底座。

值得注意的是，這份協議不涉及股權投資。這與亞馬遜此前對Anthropic和OpenAI的投資邏輯截然不同：亞馬遜沒有選擇成為Snowflake的股東，而是選擇讓Snowflake成為自己的頂級客戶。

全年指引上調：信心從何而來

管理層將2027財年全年產品收入指引從56.6億美元上調至58.4億美元，增速預期從27%提升至31%。Non-GAAP運營利潤率指引從12.5%上調至13.5%，調整后自由現金流利潤率指引23%。

第二季度產品收入指引為14.15億至14.20億美元，同比增長約30%，同樣高于市場預期。

指引上調的底氣來自三方面：一是RPO的38%增速提供了充分的收入可見性；二是AI產品的滲透率正在加速轉化為實際收入；三是AWS 60億美元協議雖然主要影響成本側（基礎設施支出），但其規模本身也驗證了Snowflake在AWS生態中的需求強度，AWS不會讓一個下滑的客戶簽下五年60億美元的協議。

市場通常將Snowflake的亮眼表現視為一個風向標：AI基礎設施的投資重心，正從硬件（芯片）轉向軟件（應用）。

這一判斷并非空穴來風。過去兩年，英偉達等半導體公司享受了AI投資的第一波紅利，但市場資金一直在尋找下一個具備確定性的標的。Snowflake用一份財報證明了兩件事：第一，企業愿意為AI數據平臺付費；第二，AI不只是成本支出，而是能帶來真實營收的增長引擎。這為整個“AI+SaaS”賽道提供了邏輯背書。華爾街的回應同樣明確：財報發布后，UBS將目標價從210美元上調至325美元，Raymond James從200美元上調至275美元，Oppenheimer從250美元上調至295美元，51位分析師共識評級為“買入”，一年期平均目標價271.80美元，機構資金正在用定價權為“硬件到軟件”的敘事加注。

但需要警惕的是，軟件板塊內部差異極大。

Snowflake的AI轉化之所以成立，核心在于其數據云本身就是企業AI部署的必經之路：模型需要數據，數據需要治理，治理需要基礎設施。這一鏈路讓Snowflake的AI產品天然具備高粘性和高轉換成本。但并非所有SaaS公司都具備這樣的“AI剛需管道”。那些只是在現有產品上貼一層AI標簽的公司，很難復制Snowflake的轉化率。

判斷AI軟件公司的真實成色，三個指標最關鍵：RPO增速衡量訂單飽和度，AI產品滲透率衡量從“免費試用”到“收入貢獻”的轉化效率，NRR衡量客戶在AI賦能下的持續加碼意愿。Snowflake三個指標全部達標，但同類公司能否做到，需要逐一甄別：區分“真AI賦能”與“AI概念包裝”，遠比跟風買入困難得多。（本文首發鈦媒體APP，作者 | 硅谷Tech_news，編輯 | 秦聰慧）