近日，美軍對伊朗南部阿巴斯港軍事設施實施空襲，霍爾木茲海峽再傳爆炸聲，特朗普強硬警告“要么達成協議，要么把活干完”。國際油價直線拉升重回90美元，地緣沖突直接威脅全球能源咽喉。印尼近期宣布煤炭出口須經國企統一辦理，資源民族主義再度升級。供給收縮，疊加厄爾尼諾下的迎峰度夏需求，煤價上行確定性增強。

煤炭ETF國泰（515220）盤中大漲超3%，近20日凈流入超17億元，是全市場唯一聚焦煤炭板塊的ETF工具，覆蓋動力煤、焦煤及煤電一體化龍頭，兼具周期彈性與高股息防御屬性。

美伊沖突+印尼新政，外部供給收縮趨勢強化

5月28日，美軍對伊朗南部軍事設施實施新的空襲，聲稱目標“對美軍及商業航運構成威脅”。特朗普在內閣會議上明確表示“不會接受糟糕協議”，并警告海灣盟友阿曼“不守規矩就會被炸飛”。霍爾木茲海峽——全球約20%石油貿易量的“能源咽喉”——再度陷入緊張。國際油價直線拉升，紐約原油期貨重回90美元/桶。與此同時，印尼總統5月20日宣布，煤炭出口必須通過國有企業統一辦理，過渡期至8月31日，9月1日起礦商不能直接對外出口。這是繼2026年產量配額從7.9億噸削減至6億噸后的又一重磅政策。

高油價通過三條路徑傳導至煤炭市場。長城證券指出，一是煤油價差拉大，國內煤化工成本優勢顯著，當前甲醇開工率85%處于歷史高位，化工耗煤需求穩定；二是進口煤價聯動，海外原油與煤炭價格強相關，進口煤到中國港口已持續倒掛（國內與澳洲Q5500價差-32元/噸），國內用戶優先采購國產煤，加速國內煤價上行；三是海外供給風險，露天礦依賴柴油燃料，若霍爾木茲通道受阻導致燃料短缺，海外煤炭開采可能中斷。山西證券認為，美伊沖突高不確定性對應高波動性，煤炭PPI已轉正，煤價看漲。

印尼新政從“減量”升級為“卡貨源”。山西證券分析，本次出口渠道管控在前期減產思路上更進一步，印尼出口煤炭所取得的現金流要先歸集到國企平臺再分配給企業，貨源被國家管控。政策相對更加不可逆，對印尼煤炭出口產生深遠影響。現貨（spot）出口將受到更大沖擊，而現貨占比更高的中小礦（以低卡煤為主）受影響最顯著。我國褐煤進口有望繼續收縮，看漲低卡煤價格。

能源安全成為煤炭定價新錨點。國投證券強調，在資源主權約束強化的背景下，煤炭稀缺性溢價持續兌現。印尼、澳洲、美國等主要出口國新增產能有限，全球海運動力煤貿易量已進入收縮通道。地緣沖突導致LNG供應缺口，亞洲、歐洲等主要消費區域或增加煤電替代需求。煤炭作為我國能源安全“壓艙石”，其戰略價值正被市場重新定價。

礦難引發安監全面升級，國內供給彈性驟降

近期，晉陜蒙豫主產區全面啟動安全生產大檢查，大量礦井進行停產自查。

安監力度或超2023-2024年水平。國泰海通證券分析，預計全省乃至全國范圍將開展為期數月的煤礦安全專項整治，中小民營煤礦、整合礦受限更為明顯。雖然夏季保供背景下停產周期或控制在1-2周，但安監常態化趨嚴將壓制煤礦開工率，全年產量彈性顯著收窄。

4月原煤產量已超預期下降。國家統計局數據顯示，2026年4月全國原煤產量38563萬噸，同比下降1.0%，環比大幅下降12.5%。在4月港口煤價高位背景下產量環比減量超4000萬噸，遠超市場預期。1-4月累計產量15.84億噸，同比微降0.1%。當前安監高壓下，煤礦開工率失去向上彈性，供給收縮趨勢明確。

厄爾尼諾+低庫存，旺季煤價上行空間打開

氣象部門預計2026年5月后或進入厄爾尼諾狀態，夏季氣溫大概率偏高。國家發改委預判今夏全國最高用電負荷將達16億千瓦，較去年增加約9000萬千瓦。截至5月22日，六大電廠庫存1294萬噸，較上年同期低135萬噸，可用天數僅17.8天，處于近年來偏低水平。4月火電產量同比增長3.1%，需求向好。迎峰度夏前電廠主動補庫需求確定性較強。

煤價有望打破橫盤僵局。東方財富證券指出，考慮到國際能源價格及進口煤價格維持高位，疊加“反內卷”及嚴安監下供給端持續優化、庫存顯著低于去年同期，預計煤價易漲難跌。

煤價上行空間參考電廠平衡線。開源證券提出動力煤價格上行的“四階段”框架：修復央企長協（670元）、地方長協（700元）、煤電盈利均分線（750元）、電廠報表盈虧平衡線（860元）。當前秦港煤價約830-835元/噸，已處于第四階段，距離電廠報表盈虧平衡線仍有空間。若海外能源緊張催化國內能源價格，電廠仍可承受“現金平衡線”（約1000元/噸）。國泰海通證券判斷，在安監大幅收緊、印尼出口受限、旺季需求來臨的三重催化下，煤價第二輪上漲有望啟動，夏季高點或突破900元/噸。

非電需求同步回暖。水泥開工率42.2%，鐵水產量240.86萬噸處于高位，甲醇開工率85%維持高景氣，冶金、化工等非電終端維持剛需采購。煤化工用煤量同比增長超14%，成為煤炭需求的重要邊際增量。

煤炭ETF（515220）——布局內外供給收縮與旺季需求雙擊

在美伊沖突推升能源安全溢價、山西礦難引發安監升級、印尼出口管控強化進口收縮、厄爾尼諾推升旺季需求的多重共振下，煤炭板塊正迎來“內外供給雙收緊+需求邊際向好”的拐點窗口。動力煤與煉焦煤均具備向上彈性，高股息龍頭同時提供安全邊際。中證煤炭指數股息率維持在近5%的較高水平，配置性價比突出。

煤炭ETF（515220）是全市場唯一跟蹤煤炭行業的ETF產品，覆蓋動力煤、煉焦煤及煤電一體化龍頭。相較于個股投資，ETF可有效分散單一煤礦事故風險和政策沖擊。在當前煤價上行確定性增強、板塊估值處于歷史低位的背景下，煤炭ETF是投資者把握能源安全與供給收縮行情的核心工具。

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