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“在各類境外券商開戶參與港美股交易的境內(nèi)投資者超過500萬人，沉淀的存量資金規(guī)模在2000億至4000億元區(qū)間?！?/p>

文 /巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

香港尖沙咀的海防道是著名的開戶一條街。過去幾天，這里的券商、銀行攤位悄然消失，宣傳車也被撤走，只剩中介三三兩兩地站在路邊，詢問路過的游客是否要開戶。

半個(gè)月前，這里還是一派熱鬧。各大金融機(jī)構(gòu)的宣傳房車擠在路邊，車上掛滿“0息0手續(xù)費(fèi)”“炒港美股致富”的廣告牌；中介坐在車?yán)?，熱情地招攬?nèi)地游客們開戶。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

類似的畫面還出現(xiàn)在香港中環(huán)的各大銀行。數(shù)天前，這些銀行幾乎每天大排長(zhǎng)龍。今年五一期間，亞洲建行銅鑼灣和尖沙咀分行特別延長(zhǎng)了營(yíng)業(yè)時(shí)間，期間新開賬戶總量較平日高出10倍，其中跨境客群占比超過七成。

如今，這些銀行已門可羅雀。

不過數(shù)日內(nèi)，驟然出現(xiàn)的巨大反差，源于一次突如其來的監(jiān)管風(fēng)暴。

風(fēng)暴眼里的投資者

一周前，香港市場(chǎng)迎來了史上最嚴(yán)厲的跨境開戶監(jiān)管新規(guī)。

5月22日，香港金管局針對(duì)內(nèi)地個(gè)人投資者持有的銀行賬戶，確認(rèn)了三項(xiàng)監(jiān)管措施：

◎第一，關(guān)閉開戶時(shí)曾使用可疑或偽造文件的投資賬戶，倒查至2023年1月；

◎第二，關(guān)閉內(nèi)地投資者持有的、零余額且過去一年內(nèi)無任何操作的“僵尸戶”。兩項(xiàng)排查會(huì)在3個(gè)月內(nèi)完成，完成后6個(gè)月內(nèi)關(guān)閉問題賬戶。

◎第三，內(nèi)地投資者新開賬戶需簽署聲明，保證用于境外投資的資金是合法海外收入。

同一天，證監(jiān)會(huì)對(duì)以富途、老虎、長(zhǎng)橋三大主流互聯(lián)網(wǎng)券商立案調(diào)查，開出合計(jì)23億元人民幣的天價(jià)罰單。

幾家券商被禁止再向內(nèi)地投資者展業(yè)，對(duì)存量賬戶給出兩年窗口期限制，在此期間投資者只能轉(zhuǎn)出資金、賣出資產(chǎn)，不能轉(zhuǎn)入或加倉。兩年后，服務(wù)全面關(guān)停。

罰單落地當(dāng)天，富途控股美股暴跌28%，老虎證券暴跌25%。

圖源：央視財(cái)經(jīng)

這次監(jiān)管風(fēng)暴，對(duì)內(nèi)地散戶也是當(dāng)頭一棒。

據(jù)監(jiān)管統(tǒng)計(jì)，截至2025年底，通過在各類境外券商開戶參與港美股交易的境內(nèi)投資者，已經(jīng)超過了500萬人，年交易規(guī)模突破1萬億元，沉淀的存量資金規(guī)模在2000億至4000億元區(qū)間。

如今，這500萬投資者陷入了僵局。

前兩天，一位外貿(mào)行業(yè)的企業(yè)家告訴我們，自己在香港的開戶銀行已經(jīng)聯(lián)系他補(bǔ)簽聲明，為此他要當(dāng)天飛一趟香港解決此事。

我們調(diào)研了數(shù)名散戶，不少人已經(jīng)收到客戶經(jīng)理的提示，為避免賬戶凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，正在計(jì)劃逐步清倉，將資金轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，即便賬面上依然浮虧。

新的開戶計(jì)劃也因此擱置。過去兩年“特種兵”去香港開境外銀行卡是個(gè)熱門話題，流程很簡(jiǎn)單，入境后找家銀行排隊(duì)即可絲滑開卡。但這幾天，來自內(nèi)地的開戶申請(qǐng)被秒拒成為常態(tài)。

圖源：小紅書

在大量媒體采訪中，這些投資者的畫像逐漸明朗：國(guó)內(nèi)一二線城市中產(chǎn)，境外財(cái)富規(guī)模中位數(shù)在200萬人民幣左右，僅靠境內(nèi)投資無法滿足資產(chǎn)配置的需求，但也達(dá)不到使用企業(yè)境外投資或家族辦公室等合規(guī)渠道的現(xiàn)實(shí)條件。

現(xiàn)下，這批跨境炒股人的境外賬戶，和他們撐起的一個(gè)持續(xù)數(shù)十年的散戶跨境理財(cái)灰色時(shí)代，可能要走向盡頭了。

灰色時(shí)代

散戶跨境理財(cái)灰色時(shí)代的開端，可以追溯到2014年前后。

這一年，“滬港通”和“深港通”先后開通，人們開始意識(shí)到內(nèi)地市場(chǎng)和香港市場(chǎng)可以互通。

同一時(shí)期，A股財(cái)富效應(yīng)涌動(dòng)，內(nèi)地居民的投資熱情空前高漲。而中概互聯(lián)網(wǎng)公司在港股和美股市場(chǎng)的大放異彩，讓大批內(nèi)地股民第一次開始產(chǎn)生配置海外資產(chǎn)的需求。

隨后，嗅到需求的富途、老虎、長(zhǎng)橋證券先后在香港成立，商業(yè)模式一致：持有境外券商牌照，但面向內(nèi)地個(gè)人投資者提供開戶和境外交易服務(wù)。

彼時(shí)，因?yàn)閮?nèi)地的境外投資合規(guī)渠道建設(shè)不足，這些券商獲得了一段野蠻生長(zhǎng)的紅利期。香港金融業(yè)高度內(nèi)卷，僅700多萬人口卻擁有超過500家券商，不少券商為爭(zhēng)取客戶，往往會(huì)給新開戶者贈(zèng)送幾百上千的開戶金。

交通便利，選擇眾多，開戶絲滑，還有“羊毛”可薅，這些優(yōu)勢(shì)，也讓香港在過去十年成為了內(nèi)地投資者最主流的開戶地。巔峰時(shí)期，僅富途一家就有近3000萬注冊(cè)用戶，超過六成收入來自內(nèi)地。

但在監(jiān)管意義上，這批券商沒有境內(nèi)金融牌照，屬于無牌展業(yè)。2021年，內(nèi)地監(jiān)管首次將之公開定性為“非法金融活動(dòng)”，約談三家高管；2022年底，監(jiān)管叫停其新增開戶，隨后富途、老虎證券APP下架。

這些動(dòng)作并不能消除境內(nèi)投資者的配置需求。近幾年，房地產(chǎn)收益和存款利率下滑，而美股科技長(zhǎng)牛、港股也走出泥潭，內(nèi)地散戶投資需求的膨脹速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了合規(guī)渠道的建設(shè)進(jìn)度。

目前，內(nèi)地證券賬戶想投資境外產(chǎn)品，有三條合規(guī)渠道。

◎一是開通港股通、跨境理財(cái)通等服務(wù)。這類服務(wù)對(duì)開戶人有條件限制，如港股通要求證券賬戶日均資金高于50萬元、2年以上交易經(jīng)驗(yàn)；跨境理財(cái)通目前只面向粵港澳大灣區(qū)投資者。

圖源：上海證券交易所

更重要的是，這類服務(wù)只能購買納入投資范圍的港股股票，主要是各行業(yè)龍頭和大型央國(guó)企，不能參與打新，也不能購買尚未納入恒生指數(shù)的小型股，智譜等一批新上市的十倍股就被排除在外。

◎二是購買投向海外資產(chǎn)的基金，也就是QDII。這些基金的容量取決于外匯局劃給各家基金公司的外匯額度，每當(dāng)某個(gè)海外板塊行情走熱，對(duì)應(yīng)QDII往往會(huì)出現(xiàn)因額度不足而關(guān)門限購的情況。

比如，納指長(zhǎng)牛的這幾年，美股QDII額度緊俏已是常態(tài)，很大一部分基金設(shè)下每日限購100元的上限。

◎三是購買內(nèi)地—香港互認(rèn)基金。內(nèi)地購買香港基金的額度是3000億元人民幣，額度相對(duì)充足。但缺點(diǎn)是贖回到賬周期需5—10天，不能直接買賣股票，還需支付手續(xù)費(fèi)和基金管理費(fèi)。

受制于這些客觀限制，非法開戶需求依然旺盛，于是跨境交易開始轉(zhuǎn)向地下，一批境外券商中介暗中活動(dòng)，借助境內(nèi)社交媒體營(yíng)銷、引流開戶，形成了一條規(guī)模龐大的灰色產(chǎn)業(yè)鏈。

此時(shí)，監(jiān)管的全面介入，幾乎成為必然。

圖源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)

關(guān)一扇窗，開一道門

在上海正策律師事務(wù)所律師董毅智看來，這次監(jiān)管并非限制投資自由，而是通過打擊非法跨境展業(yè)，保護(hù)內(nèi)地投資者權(quán)益的同時(shí)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的制度環(huán)境。

一方面，灰色資金長(zhǎng)期脫離監(jiān)管框架，會(huì)導(dǎo)致諸多風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)監(jiān)管而言，問題不在于能否開立境外賬戶，而是用于投資的資金是否有合法的跨境來源。而過去幾年，境外券商想出了各種躲避監(jiān)管的奇招。

比如，券商中介幫助投資者偽造開戶所需的境外住址和資產(chǎn)證明；借他人身份開戶；利用每人每年5萬美元的外匯額度，協(xié)助投資者地下?lián)Q匯；個(gè)人換匯額度不夠時(shí)，協(xié)助投資者借用他人的外匯額度，或者用人民幣購買香港保險(xiǎn)，然后取消保單獲得外幣退款。

所造成的的后果是，內(nèi)地散戶的海外賬戶暴露在監(jiān)管之外，如同裸奔。

深圳金監(jiān)局去年曾通報(bào)一個(gè)案例，內(nèi)地投資者使用境外券商APP交易時(shí)，券商未經(jīng)其同意合并賬戶、錯(cuò)誤遷移股票數(shù)據(jù)、缺少日結(jié)對(duì)賬單，導(dǎo)致投資者大額虧損。因?yàn)榻灰装l(fā)生在境外，境內(nèi)監(jiān)管無法介入，最終索賠無門。

隨著“裸奔賬戶”的資金體量膨脹到無法坐視不管的程度，監(jiān)管開始了這次精準(zhǔn)的清算。

具體操作上，董毅智認(rèn)為，要求簽署資金來源聲明，是為了切斷地下錢莊分拆購匯、第三方代轉(zhuǎn)等灰色的資金通道；

關(guān)停僵尸賬戶，是為了防止不法分子將休眠賬戶作為資金中轉(zhuǎn)站、身份殼等，進(jìn)行非法活動(dòng)；

倒查過去三年的偽造文件開戶，且強(qiáng)調(diào)需負(fù)刑事責(zé)任，是為震懾部分頂風(fēng)作案的券商中介和投資者。

其次，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)灰色跨境賬戶的出清有利于優(yōu)化港股市場(chǎng)生態(tài)。

董毅智認(rèn)為，低成本套利資金被清理后，可能將促使港股從全民打新轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)定價(jià)。

過去幾年，港股IPO市場(chǎng)形成了一套打新文化，即只要上市首日能漲，就能吸引散戶打新，其中包括大量?jī)?nèi)地投資者。

去年8月，港交所進(jìn)行新股發(fā)售改革，允許IPO企業(yè)自主選擇面向散戶的配售比例，最低分配給散戶的份額可低至10%。這相當(dāng)于大幅拉低了港股打新的中簽率，但極大強(qiáng)化了賺錢效應(yīng)。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

據(jù)老虎證券統(tǒng)計(jì)，這一機(jī)制下，港股IPO公開認(rèn)購超額倍數(shù)中位數(shù)從此前的194倍飆升至1091倍，而一手中簽率中位數(shù)則從50%斷崖式跌至約1%。

但同時(shí)，也催生了一種非理性循環(huán)，即新股定價(jià)更多依賴散戶的搶籌熱情，而非公司的基本面；另一方面，一級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者實(shí)則已經(jīng)鎖定了絕大部分核心份額，并且更有動(dòng)力在上市前推高定價(jià)，最終形成了一種機(jī)構(gòu)“包盤”、散戶抬轎的生態(tài)。

這導(dǎo)致去年以來港股新股極易出現(xiàn)高認(rèn)購、高波動(dòng)的狀況。例如，去年年底港股上市的金葉國(guó)際，成為港股史上首只“萬倍認(rèn)購股”，上市首日大漲330%，而此后一路暴跌，至今已較發(fā)行價(jià)跌去50%。

不過，隨著跨境灰色開戶渠道收緊，參加港股打新的內(nèi)地散戶資金可能減少，這會(huì)促使未來新股發(fā)行更依賴專業(yè)定價(jià)。

對(duì)散戶而言，這其實(shí)是個(gè)利好。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)而言，這次整改是一次痛苦的自我清算。

據(jù)《2025年全球財(cái)富報(bào)告》，中國(guó)中產(chǎn)及以上家庭海外資產(chǎn)配置比例已達(dá)到23.5%，預(yù)計(jì)2030年前后這一比例將突破35%。過去草莽的管理框架已經(jīng)無法再滿足中國(guó)居民的財(cái)富量級(jí)和投資需求，需要更成熟的制度與之匹配。

此外，合規(guī)的強(qiáng)化，對(duì)香港也有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義。據(jù)波士頓咨詢集團(tuán)(BCG)估算，2025年，香港的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)共登記了2.9萬億美元的國(guó)際資產(chǎn)，其中約六成來自中國(guó)內(nèi)地。從資產(chǎn)規(guī)?？?，香港已經(jīng)取代瑞士，成為全球最大的跨境財(cái)富管理中心。

香港交易廣場(chǎng)

過去，人們將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到香港，更多是出于稅務(wù)籌劃或公司架構(gòu)安排；如今，它已經(jīng)成為全球資產(chǎn)配置的東方樞紐。如此體量的財(cái)富中心，也需要配套的合規(guī)體系。

畢竟，只有把窗戶關(guān)上，陽光才會(huì)從大門透進(jìn)來。

結(jié)語

在調(diào)研中，我們問了很多人，未來兩年打算怎么辦。年輕一些的投資者給出的答案大多是“邊走邊看”，不愿因?yàn)楸O(jiān)管就放棄當(dāng)下的海外牛市；相對(duì)年長(zhǎng)的則風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)些，開始制定減倉策略，用來轉(zhuǎn)投A股或置換住房、償還房貸。

他們普遍開始對(duì)A股抱有更強(qiáng)的期待，希望投資環(huán)境更好、制度更成熟，這樣可以放心把錢轉(zhuǎn)回來；另外，期待合規(guī)的境外投資體系加速擴(kuò)容，滿足蓬勃生長(zhǎng)的投資需求。

這些期待對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)而言，是壓力，也是動(dòng)力。

改革必然伴隨爭(zhēng)議，尤其是在針對(duì)散戶生態(tài)時(shí)。董毅智也提到，未來在立法執(zhí)法中需避免一刀切敘事，監(jiān)管更加靈活和動(dòng)態(tài)。

歸根結(jié)底，被關(guān)閉的并不是境外投資的大門，而是游離于規(guī)則之外的灰色通道。中國(guó)資本市場(chǎng)尚未到不惑之年，仍有很長(zhǎng)的路要走。但只有與草莽的青春期割席，才能真正走向成熟。

對(duì)投資者而言，亦是如此。

作者|溫若梅|責(zé)任編輯|何夢(mèng)飛

主編|何夢(mèng)飛|圖源| VCG、網(wǎng)絡(luò)

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