整個5月，影石創新（688775）創始人劉靖康的個人微博評論區，已然成為全網“催更”Insta360 Luna Ultra的大型現場。

這款被貼上“影石首款云臺相機”標簽的戰略新品，自4月中旬登陸美國NAB 2026展會首次公開后，海外博主提前流出深度測評、云臺套裝定價的“意外”泄露、品牌全球代言人李現攜未發布新機現身五月天演唱會……一波接一波的營銷，將消費者的期待值推至頂點。

日前，影石創新終于發布預告，宣布Luna系列云臺相機將于6月正式發售。屆時，這款與徠卡聯合研發、承載著影石創新全面進軍高端vlog與專業內容創作市場野心的產品，是不負眾望驚艷市場，還是盛名之下其實難副，答案自然揭曉。

故在此，我們暫不對產品本身評價，而是將目光聚焦到影石創新在推出這款戰略新品的同時所面臨的經營基本面與資本市場考驗。

成本與費用“吃掉”利潤

就在Luna系列預熱如火如荼之時，影石創新交出了登陸科創板后的首份完整年度財報以及2026年第一季度業績報告。

數據呈現出極具張力的效益倒掛：

2025年，影石創新營收同比增長74.76%達到97.41億元，但歸母凈利潤卻同比下降6.62%至至9.29億元；扣非凈利潤同步下降10.09%至8.5億元，增收并未實現增利。

2026年第一季度，這種“增收不增利”的現象更加明顯，營收同比增長83.11%至24.81億元，歸母凈利潤卻直接遭遇"腰斬"，同比下降52.02%至0.85億元。

若拉長時間維度，過去三年，影石創新的營收規模由2023年的36.36億元增長近3倍至如今的接近百億，而凈利潤卻幾乎原地踏步在9億元左右。而即便是樂觀如證券分析師，對影石創新的利潤增長也不那么樂觀。

如，華泰證券將影石創新的2026年-2027年的歸母凈利潤由前值的19.21億元和29.08億元調整至9億元和13.36億元，預測2028年的歸母凈利為20.87億。

年報中，劉靖康將這一業績表現定義為“犧牲短期利潤換取長期核心壁壘與可持續發展”的主動戰略選擇。但顯然資本市場并不完全買賬這一“主動犧牲”的敘事，財報發布至今，影石創新股價累計跌幅9.82%。

投資者的用腳投票非毫無緣由。

企業的價值由其未來現金流的折現決定，而盈利質量則是評估現金流穩健性的核心。而影石創新的財務數據，恰恰表現出的是其盈利能力的惡化。

觀察核心盈利能力指標：

首先毛利率，2023年毛利率達到55.95%，2025年已經下降至45.74%，2026年一季度降到45.20%；凈利率同樣在快速下降，由2023年的22.81%降至2025年的9.10%，2026年一季度跌至1.31%。

這種惡化主要來自成本與費用兩端的雙重擠壓。

成本端，首先受上游存儲芯片價格上漲影響帶來的成本上升，其次與大疆的正面競爭導致影石創新在全景相機核心賽道的定價權失守，再次壓縮了本就收窄的利潤空間。

費用端，2025年影石創新研發費用同比增長96.95%至15.3億元，銷售費用同比增長103.31%至16.79億元，管理費用同比增長42.63%至3.62億元。研發和銷售兩項費用的增速均超過營收增速，也就是說營收增長基本被費用增長抵消。

當然，當前影石創新的盈利質量仍較高。

來看自由現金流和凈現比兩個指標：影石創新的3年加權平均凈現比為1.21，利潤轉化為現金能力較強；自由現金流始終為正，3年合計27.33億，說明商業模式內生自洽能支持未來發展。

前瞻戰略還是冒進深淵？

跳出財報數據，聚焦影石創新的實際業務不難發現，其正身處一個尷尬且充滿挑戰的的“夾層”。

不可否認，影石在核心賽道已建立起領先優勢：全景相機全球市場占有率達66%，拇指相機全球市場占有率也達到57%。

不過，眼下這一優勢正在遭受沖擊。

首先是天花板的限制。山西證券研報數據顯示，預計到2027年全球手持智能影像設備市場規模將達到592億元，2023-2027年CAGR達12.9%；其中預計2027年全球全景相機市場規模將達到78.5億元。

其次是競爭者的分羹。智能影像設備是一個以功能創新驅動的行業，雖存在一定的技術壁壘但并非不可逾越。那么，行業相對較高的利潤率如同一塊誘人的“蛋糕”，必然會吸引具備技術和資金的玩家入局分食。

典型的就是大疆，其目前已然成為影石創新最大競爭對手。

2025年7月，大疆推出首款全景相機Osmo 360，2999元的定價直擊影石創新的價格腹地，不到3個月就拿下中國電商49%、全球43%的市場份額。今年4月，大疆再出降價舉措，將Osmo Pocket 4直降500元至2999 元，精準擠壓影石創新待上市的Luna系列云臺相機的定價空間。

大疆之所以敢于采取如此凌厲的價格策略，主要是因為其不同于影石創新的“垂直深耕”，而是采用“平臺型戰略”，核心技術模塊可在無人機、運動相機、手持云臺、車載智駕等多條產品線中實現復用。這種技術復用帶來的規模成本優勢，足以消解影石創新憑借先發優勢建立的溢價紅利。

由上可見，影石創新全景相機等品類未來的高增長可持續性可能存在一定不確定性。

影石創新的應對策略是“橫向品類擴張”——相繼推出Ace系列運動相機，重金布局無人機賽道的同時，進一步提出 “攝影機器人” 這一長期戰略藍圖。

在這一藍圖中，影石創新通過不同相機品類沉淀的光學模組、傳感器、影像算法等技術是為了造好攝影機器人的“眼睛”；自研兩類無人機與云臺技術，是為了實現攝影機器人在空間中自由移動和找角度的“軀干”；深耕六年的自動剪輯技術，以及開發并不同程度開源的全景飛行仿真、全景深度預測等技術，則是為了補齊了攝影機器人智能決策的 “大腦”。

核心就是推動產品從單純的成像工具，向可感知場景、解析內容、輔助創作的空間傳感器轉型。

這并非講故事應付資本市場，畢竟在AIGC時代，視覺敘事體系話語權的競爭，已不再單純局限于硬件產品，而是“硬件+軟件+數據”的整體能力。

但必須正視，戰略前瞻與戰略冒進往往僅有一線之隔。

歷史不是沒有敲過警鐘，曾被譽為“運動相機鼻祖”的GoPro，其潰敗正是始于無力抗衡平臺型巨頭，隨后被新品類挑戰者超越，最終無可挽回地滑入了“戰略冒進—財務惡化—市場失守”的惡性循環。

影石創新如今的多線開火，同樣讓市場捏了一把汗。銀河證券在最新研報中警示：影石的新品類布局存在“無利可圖”的現實困境，新業務的研發與渠道投入回收周期可能遠超市場預期。