文源 | 源媒匯

作者| 利晉

編輯 | 蘇淮

蘇州醫(yī)療器械“獨角獸”同心醫(yī)療，商業(yè)化進程有了新進展。

近日，江蘇省公共資源交易中心公示了醫(yī)用耗材陽光采購擬掛網(wǎng)產(chǎn)品情況。其中，同心醫(yī)療旗下植入式左心室輔助系統(tǒng)進入名單，掛網(wǎng)價為69萬元/套。

替代或輔助人體心臟功能的醫(yī)療設(shè)備，被稱為“人工心臟”。掛網(wǎng)，意味著拿到所在地醫(yī)藥采購平臺的“準入資格證”，醫(yī)療機構(gòu)按掛網(wǎng)價進行采購。江蘇，是同心醫(yī)療核心產(chǎn)品CH-VAD第四個掛網(wǎng)的省份。

截圖來源于江蘇省公共資源交易中心

2021年11月，同心醫(yī)療CH-VAD產(chǎn)品獲得注冊上市。然而，產(chǎn)品注冊有效期眼看于2026年11月到期，公司至今卻仍未完全實現(xiàn)商業(yè)化，常年處于巨額虧損之中，一直依靠資本輸血“續(xù)命”。

圖片來源：久謙咨詢

虧損的原因有很多，比如人工心臟在國內(nèi)整體處于商業(yè)化初期階段、同心醫(yī)療先“喂飽了”高管和員工、公司前五大客戶也是股東及其關(guān)聯(lián)方等。

但沒關(guān)系，同心醫(yī)療還有更大的野心——上市融資約7億元，去美國搞研發(fā)，正面“硬剛”醫(yī)療巨頭雅培。

01.

高營收之謎

掛網(wǎng)，對同心醫(yī)療而言，是進入市場化推廣的重要轉(zhuǎn)折點。

一直以來，同心醫(yī)療采用經(jīng)銷、直銷相結(jié)合的銷售模式。其中，面向國內(nèi)市場的CH-VAD產(chǎn)品采用經(jīng)銷模式，投放到美國市場的BrioVAD產(chǎn)品則是直銷模式。

賬面上看，過去三年，同心醫(yī)療的營收從0.5億元飆升至2.13億元，年復(fù)合增長率約62%。其中，2025年，CH-VAD系統(tǒng)實現(xiàn)收入約1.05億元，BrioVAD系統(tǒng)收入0.98億元，合計占比超95%。

截圖來源于招股書

但要知道，同心醫(yī)療的產(chǎn)品是人工心臟，況且其所在行業(yè)仍處于商業(yè)化的初始階段。

換言之，這份高速增長的業(yè)績，靠什么支撐？

從市場層面來說，在國內(nèi)人口老齡化和心血管疾病年輕化雙重趨勢下，心力衰竭的患病率和發(fā)病率呈現(xiàn)快速上升。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2019年中國心力衰竭患者人數(shù)為1428.1萬人，預(yù)計2035年增加到1836.5萬人。

治療晚期心衰，目前僅有兩種方式：心臟移植和植入人工心臟。其中，最有效的是心臟移植手術(shù)，但這被禁止大規(guī)模開展，所以很多患者等不起。

盡管植入人工心臟正逐漸成為標準治療手段，然而患者的支付能力和意愿、醫(yī)生的手術(shù)水平，是影響市場發(fā)展的關(guān)鍵因素，特別是患者的支付能力。

國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)人均衛(wèi)生支出約2.5萬億元，人均衛(wèi)生總費用為6454.4元，衛(wèi)生總費用占GDP的比重為6.7%。

同時，阜外醫(yī)院和廣東省人民醫(yī)院調(diào)研發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)52家醫(yī)院3386例急性心力衰竭住院患者中，28.4%患者可以輕松承擔費用，約60%幾乎可以承擔費用。另有數(shù)據(jù)顯示，心衰患者平均每年住院3.3次，平均每次因心衰住院開支約3.9萬元。

具備人工心臟醫(yī)療支付能力的患者，僅為一小部分人。

招股書顯示，2025年，同心醫(yī)療CH-VAD系統(tǒng)平均售價為34.6萬元/臺，BrioVAD系統(tǒng)平均售價為87.33萬元/臺。結(jié)合主營業(yè)務(wù)收入折算，期內(nèi)，賣出CH-VAD系統(tǒng)303臺、BrioVAD系統(tǒng)112臺。

這就會產(chǎn)生一個疑問：同心醫(yī)療把產(chǎn)品賣給了誰？

答案是：股東及其關(guān)聯(lián)方。

2025年，同心醫(yī)療前五大客戶銷售金額約1.05億元，占總營收比例為49.46%，占CH-VAD系統(tǒng)主營收入比例高達103.4%，銷售對象包括全科達、百洋醫(yī)療、北京中澤匯康。

其中，全科達董事杜志文，為同心醫(yī)療股東魏娜的配偶。百洋醫(yī)療是僅次于同心醫(yī)療創(chuàng)始人、董事長陳琛的股東，持股比例為16.73%，為第二大股東。

以此計算，2025年，同心醫(yī)療存在關(guān)聯(lián)性的收入占比約37%，2024年為約60%。

02.

一場緊急“輸血”

上述提及，BrioVAD產(chǎn)品面向美國市場，但該產(chǎn)品目前處于在研和臨床實驗階段。

同心醫(yī)療在招股書中稱，“短期內(nèi)將主要依賴CH-VAD、CH-VAD Plus的商業(yè)化及在研產(chǎn)品BrioVAD美國臨床試驗開展中取得的收入獲取收益。”

2025年，同心醫(yī)療的BrioVAD系統(tǒng)實現(xiàn)收入9780萬元，上年同期僅為884萬元。意味著，這或是臨床試驗樣本擴充帶動的業(yè)績暴漲，也可視為“一次性收入”。

盡管在會計準則中可按“產(chǎn)出法”或“投入法”計入為收入，然而，本質(zhì)上這部分收入是一個“隱雷”，即當發(fā)生臨床試驗受阻、試驗結(jié)果和產(chǎn)品注冊進度不及預(yù)期等重大變動，過往產(chǎn)生的收入約等于未來的虧損，況且還沒算上原材料、加工、物流等成本。

當前，同心醫(yī)療在研的BrioVAD產(chǎn)品已在財務(wù)報表中占據(jù)了重要的位置——產(chǎn)生的臨床試驗收入不少作為應(yīng)收賬款入項。

2025年，公司應(yīng)收賬款為2542.2萬元，同比增長220.3%。其中，應(yīng)收賬款前五客戶金額為1406萬元，來源于BrioVAD的產(chǎn)品占比超過70%，上年同期則為超60%，呈現(xiàn)上升趨勢。

截圖來源于招股書

同期，存貨同比增長35.3%至1.35億元。應(yīng)收賬款、存貨兩項合計占總資產(chǎn)比例達25.4%。這也暴露出一個重要的問題：向股東及其關(guān)聯(lián)方銷售、臨床試驗產(chǎn)品，有收入，很難產(chǎn)生現(xiàn)金流。

過去三年，同心醫(yī)療經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-2.2億元、-2.93億元和-3.2億元，合計為-8.33億元。

同心醫(yī)療推動商業(yè)化進程的速度，或遠低于投資人的預(yù)期。

綜合招股書、天眼查工商信息，目前，同心醫(yī)療共完成9輪融資，引入投資人包括百洋集團、紅杉資本、藍帆醫(yī)療、領(lǐng)道資本、分享投資等。幾乎所有融資，都在同心醫(yī)療2021年9月股改之前完成。

截圖來源于招股書

此后到2024年9月，同心醫(yī)療的股份變動，幾乎都是投資人之間的轉(zhuǎn)讓。比如，百洋集團旗下兩家控股公司之間轉(zhuǎn)讓；個人投資者魏娜從厚新企管和新希望醫(yī)療手中買入同心醫(yī)療股份；同心醫(yī)療創(chuàng)始人陳琛離婚后，將約2358.14萬股股份無償轉(zhuǎn)給前妻程笑梅。

其中，2024年4月的多筆股份轉(zhuǎn)讓中，同心醫(yī)療股價出現(xiàn)了差距。比如：魏娜分別以約496萬元、約294萬元向厚新企管、新希望醫(yī)療收購?fù)尼t(yī)療約26.6萬股、45.09萬股，前者每股轉(zhuǎn)讓價為18.65元，后者則為6.52元。

新希望醫(yī)療為何降價甩賣同心醫(yī)療離場？這是一個問題。

不過，到了2025年6月，投資人對同心醫(yī)療進行“緊急輸血”。

03.

先“喂飽”員工

某種程度上，新希望醫(yī)療拋售離場，說明了其對同心醫(yī)療商業(yè)化進程的判斷。

時間撥回到2024年。彼時，透過同心醫(yī)療近三年資產(chǎn)變動，可以推斷出大致情況：一筆約1.54億元的理財?shù)狡谥螅静]有繼續(xù)滾動買入，期內(nèi)新增短期借款0.59億元、長期借款0.76億元、貨幣資金0.27億元。

另一個數(shù)據(jù)是，2023年，其投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為43.2%，2024年僅為16.9%；凈資產(chǎn)則從3.25億元減少至0.25億元。也就是說，同心醫(yī)療可能存在借錢搞理財?shù)姆绞綌U充資產(chǎn)規(guī)模。

于是，2025年6月，百洋醫(yī)療、紅杉資本、新浚創(chuàng)信、高科創(chuàng)業(yè)等對同心醫(yī)療進行“緊急輸血”——增資約4823.6萬股股份，同心醫(yī)療獲得4.65億元融資，折算下來每股約9.64元，使得凈資產(chǎn)回升至2025年的1.85億元。

但這筆錢，對推動同心醫(yī)療商業(yè)化進程的作用微乎其微，而且約70%資金被撥入為資本公積。本質(zhì)上，這是為了彌補資產(chǎn)虧損，也使得同心醫(yī)療的市值突破30億元門檻線，達到38億元。

同時，這次增資擴股操作，讓原股東藍帆醫(yī)療在2025年，產(chǎn)生浮虧多達1.2億元。

過去三年，同心醫(yī)療處于巨額虧損之中，凈利潤分別為-3.06億元、-3.7億元、-3.74億元，合計虧損10.5億元。2025年，公司未分配利潤虧損達到了14.54億元，資本公積約12億元。

虧損的原因，無非就是“入不敷出”。

上述同期，同心醫(yī)療“三費”開支總額為3.2億元、4億元、4.9億元，分別是營收的6.3倍、2.3倍和5.2倍。同時，在招股書披露的對比數(shù)據(jù)中，同心醫(yī)療的“三費”費率也是微電生理、佰仁醫(yī)療、惠泰醫(yī)療的數(shù)倍或十數(shù)倍。

截圖來源于招股書

同心醫(yī)療的“三費”主要用在兩個方面：員工薪酬和股份支付費用。2023-2025年，員工薪酬累計約5.56億元，股份支付費用累計約2.16億元，合計占“三費”比例均超過60%。

也就是說，同心醫(yī)療選擇以“高薪+股權(quán)激勵”方式，先“喂飽”員工。

按2025年員工人數(shù)折算，同心醫(yī)療管理崗、銷售崗、研發(fā)崗的平均年薪分別為80.1萬元、51.9萬元、93.4萬元。而股權(quán)激勵絕大部分給了高管團隊，近三年，管理人員獲得股權(quán)激勵占比分別為86.5%、83.8%和75.3%。

其中，創(chuàng)始人陳琛在歷次股權(quán)激勵授予后，透過三個員工持股平臺間接持有同心醫(yī)療約1566.5萬股股份。

同心醫(yī)療還有更大的夢想——去美國正面硬剛醫(yī)療器械巨頭雅培，后者的人工心臟市占率達92.7%。

招股書顯示，同心醫(yī)療計劃募資約10.64億元，其中6.95億元用于在研BrioVAD全球臨床試驗及注冊項目，占比約65.3%；約1.9億元用于下一代LVAS研發(fā)項目，占比約17.8%，合計占比83.2%。

截圖來源于招股書

一邊是國內(nèi)人工心臟商業(yè)化推進緩慢，且正在面臨核心醫(yī)療、航天泰心等同行競爭，另一邊是美國在研的BrioVAD向雅培發(fā)起挑戰(zhàn)，而超過80%募資都投向不確定的項目。

顯然，同心醫(yī)療上市，更像是希望“再獲得一次輸血”。

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