河南
金山云交出了2026年第一季度的成績單。
單看營收，27個億，同比增長37.2%，這增速放在當下云服務市場，算是一抹亮色。
尤其是公有云服務，收入接近20億，大漲47.5%。
（圖源：金山云2026年一季報）
官方解釋很直白：AI需求帶動。
你看，AI這陣風，到底還是把云服務商吹上了天。
小米和金山生態系的兄弟給力，加上外面AI客戶的捧場，金山云這碗飯，似乎吃得挺香。
但翻到利潤那一頁，畫風就變了。
毛利3.46億，只增長了8.6%，毛利率從去年同期的16.2%掉到了12.8%。
官方也很坦誠：
智算云業務擴張，服務器成本上去了，還有“若干客戶的未來營收活動所產生的前期成本”這話翻譯過來應該是，為了搶大客戶、做大單子，先砸錢鋪路，成本自己扛了。
最突出的是凈虧損。
一季度凈虧3.44億，比去年同期還多虧了8.7%，比上一季度更是暴增111%。
營收漲了快四成，虧的錢卻翻倍了。
（圖源：金山云2026年一季報）
這就像你開個餐館，客人多了，流水高了，月底一盤賬，虧得反而更厲害。
因為菜價打折太狠，用的料還都是頂級和牛。
經營費用倒是省了點，銷售和研發都砍了，但架不住毛利扛不住。
再看現金流。一季度末賬上現金49億，比去年底的60億少了11個億。
錢去哪了？采購算力設備。
AI是香，但算力是用真金白銀堆出來的。
買顯卡、建集群，都是吞金獸。
非公認會計準則EBITDA倒是挺好看，7.48億，利潤率27.6%。
（圖源：金山云2026年一季報）
但這個數字剔除了一堆東西，更像是給投資人看的“美顏照”。金山云現在的處境就是：
AI這塊肥肉吊在眼前，拼命跑著去追，結果發現繩子勒得越來越緊。
小米和金山系是穩定的奶源，但自家兄弟的生意，價格能多硬氣？
外面的AI客戶，哪個不是拿著算力訂單多家比價，把云廠商壓得只剩薄薄一層皮？
智算云聽著高大上，說到底還是重資產、高折舊、低毛利的苦活。
資本市場要增長故事，AI就是最好的劇本。
但劇本演到第二幕，觀眾發現主角一邊高歌猛進，一邊流血不止。毛利率掉、凈虧擴大、現金減少，這三個信號放在一起，任誰都得嘀咕兩句。
云服務這場牌局，上半場比規模，下半場比利潤。金山云現在兩頭都想要，但眼下看來，規模上去了，利潤卻還在坑里。
當然了，也有人會說：“看長遠，AI賽道剛剛開始，先占地盤再談賺錢。”這話沒錯，但前提是賬上的現金能撐到黎明。
49億，按這個燒錢速度，能燒幾個季度？
（圖源：金山云2026年一季報）
牛刀覺得，金山云像極了當年瘋狂補貼的網約車大戰。
只是當年燒的是投資人的錢，如今燒的可是自己兜里的。
話說回來，要不是抱緊了小米和金山生態的大腿，這份財報可能更難看。
靠山是福，也是債。
哪天自家兄弟的AI需求放緩了，外頭的客戶又沒養成付費習慣，那時候再看毛利率，恐怕連12.8%都是奢望。
AI這碗飯，聞著香，吃到嘴里才知道燙不燙嘴。
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