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前段時間，知名研究機構Citrini Research的一份報告，把AI電力的妖風刮到了“過氣”妖股——Wolfspeed上。

熟悉美股的對這兩個名字都不陌生。

Citrini是華爾街當紅研究機構之一。年初一份報告（《THE 2028 GLOBAL INTELLIGENCE CRISIS》），將“AI導致白領失業”上升至“引發全球經濟衰退”的高度，不僅重挫美股，還逼得高盛、大摩和美聯儲下場辯論。

Wolfspeed則是前幾年大紅大紫的碳化硅概念的受益者、也是受害者，享受過股價兩年內暴漲6倍的高光，也經歷過股價跌至1美元不到的至暗時刻。

Citrini在這份名為《半導體備忘錄：供應鏈傳承》的報告中指出，Wolfspeed“極有可能成為這波AI繁榮新階段的最大贏家”。

《半導體備忘錄：供應鏈傳承》，Citrini Research

Citrini唱多理由是看好碳化硅在AI數據中心電力系統中的需求潛能，而Wolfspeed在該領域“獨此一家、別無分店“（the only game in town）[1]。

報告發布隔日，Wolfspeed股價飆升20%，連帶著對岸的港股碳化硅相關公司齊振，天岳先進大漲超18%，刷新上市以來新高，瀚天天成也漲超12%。

熱鬧景象，幾乎夢回十年前碳化硅的巔峰時刻。

01

過氣明星

Wolfspeed算得上是最早的“馬斯克概念股”之一。

2016年，Model 3的問世將Wolfspeed推上風口浪尖，電驅系統逆變器上的48顆碳化硅MOSFET功率芯片，讓資本市場重新認識了這家徘徊在半導體產業邊緣的公司。

Model 3逆變器中的碳化硅MOSFET

碳化硅原本被Wolfspeed用來制造藍光LED，半導體業務在其收入占比僅為8%（2015財年），但也就是這8%，給Wolfspeed帶來了潑天富貴。

Model 3大殺四方，電動化大勢所趨，幾年時間，就讓碳化硅在產業界、資本圈紅得發紫，產業界大佬趨之若鶩，訂單紛至沓來。

2021年，Wolfspeed賣掉LED業務，成為投資機構口中的碳化硅“最純正標的”，是當時美國唯一、全球唯二（還有日本的羅姆）涵蓋從上游襯底到下游器件的碳化硅供應商。

但隨之而來的并不是預期中的大賺特賺。

2019年-2024年，全球碳化硅產能建設如火如荼，其中又屬中國廠商建得最多、效率最高。

以6英寸碳化硅襯底為例，全球產能五年內暴增5倍[2]，預測2025年將達到400萬片[3]，其中中國廠商實際有效產能達到201.6萬片[4]（根據集微咨詢統計的截至2023年11月的擴產項目產能），占全球產能一半以上。

產能建得太多，直接后果是供過于求、價格跳水。

據弗若斯特沙利文統計，碳化硅襯底價格從2020年的4400-6400元/片下滑到2025年的2400-4400元/件（預計）。2025年，碳化硅襯底產能過剩高達150萬片[3]。

天岳先進2025年碳化硅襯底銷量增長近八成，營收反而下降了17.15%，財報坦言是因為“產品平均價格下降”。

全產業產能利用率大幅下滑，上游下滑至50%左右，下游器件下滑至70%[5]。

這就苦了Wolfspeed。投入巨資興建的8英寸碳化硅襯底工廠自2022年開業后就從沒滿產過，直接導致其“設備未充分利用費用（Under-utilization Charges）”一路飆升。

隔壁的羅姆“有難同當”，2025年財年針對碳化硅相關生產設施單獨計提了高達1936億日元（約合12億美元）的資產減值損失。

今年一季度，Wolfspeed凈虧損近1.2億美元，羅姆則錄得1732.46億日元的虧損（約合近11億美元），凈利潤率暴跌至-155.19%。

總結2021年后急轉直下的原因，核心就是碳化硅盤子不夠大，短時間內又擠進了太多人。

眼看著白月光變成朱砂痣，AI騎著白馬來救人了。

02

黑騎士來了

今年3月，Wolfspeed推出10000V碳化硅功率MOSFET。800V/1000V在電動車發布會上聽得多，這“10000V”顯然不是為電動車準備的。

在Wolfspeed陷入破產危機的這大半年，數據中心業務成為了業績的唯一亮點。最近兩個季度，Wolfspeed數據中心業務環比連增50%、30%。

10000V的超高壓碳化硅器件，就是Wolfspeed為AI數據中心準備的。

我們知道，電網的電不是拿來就用的，要經過變壓器轉換到適當的電壓才能被家電使用。

AI數據中心是同樣的道理，從電網的交流電到GPU實際用的直流電，需要經歷多次變壓轉換，這個過程就是碳化硅器件的用武之地——提高轉換效率，減少電力浪費。

從電網的交流電到GPU用的直流電需要經歷的多次電壓變換

當前資本市場主要圍繞兩個環節進行炒作：

一是機柜里的服務區電源供應單元（PSU）。

這是目前確定性最強的場景。英飛凌、Wolfspeed等頭部廠商已有實際出貨，英飛凌因為這部分需求“極為旺盛”，還大幅上調了AI數據中心收入預期。

二是“固態變壓器”（SST），被Citrini認為是下一個技術拐點。

核心是將電網到PSU之間（圖中綠色區域）的多次變壓過程集中在一個器件中一步到位，這也是Wolfspeed 10000V器件的目標應用，但目前處于還在創新初期。

這兩大應用要真正放量，“800V”是個關鍵節點。

“800V”指的是數據中心DC 800V電力架構，被業內認為是大勢所趨，英偉達去年就定下了2027年規?；逃玫哪繕恕?/p>

英偉達的數據中心電力架構路線圖

一旦轉向DC 800V電力架構，100kw以上的超高功率，會讓碳化硅從可選項變成必選項，無論是碳化硅PSU還是SST，都將迎來史無前例的需求高峰。

Citrini認為，AI可能給碳化硅帶來更強的第二波需求，讓這些關鍵原材料供應商被重新定價。

目前來看，AI的救火效果已經初步體現了。

英飛凌緊急修改了閑置的車用或工業器件制造產線，轉移去生產AI功率芯片，官方預測2026年全年AI業務將貢獻15億歐元的營收；

安森美一掃幾個季度的陰霾，一季度AI數據中心業務環比增超30%、同比翻倍，CEO財報會大膽畫餅，全年AI數據中心營收將同比翻倍。

翻開每家碳化硅產業鏈公司的財報，AI一詞的出鏡率極高。

然而，AI真的能成為碳化硅的救命稻草嗎？

03

杯水車薪

答案是否定的。

首先，碳化硅始終是個小眾賽道，AI數據中心用的碳化硅更是小眾中的小眾。

碳化硅器件相較于傳統硅器件價格更高，行業普遍認為，只有在電源功率超過3000W時，才會開始啟用碳化硅器件，而只有超過5000W時，才會對碳化硅器件有剛性需求。

當前國內數據中心主流功率規格為3000W，而全球數據中心5500W以下電源，90%以上仍采用硅器件[7]，這意味著在短期內，碳化硅仍是個“邊緣角色”。

Yole預計，到2030年，全球碳化硅器件收入才達到100億美元[5]。作為對比，英偉達今年一季度數據中心營收（主要是AI GPU）已經超過700億美元。

其次，這個“小眾中的小眾”的需求，已經被海外頭部廠商滿足得差不多了。

與電動車相比，碳化硅器件用在AI數據中心，對效率、功率密度、高頻的要求更加嚴苛，技術門檻高，目前幾乎是英飛凌一家獨大。

英飛凌預計，全年AI領域的碳化硅器件營收會達到2.5億美元，而業內預估，整體碳化硅器件今年在AI領域的總收入不會超過3億美元[7]。

剩下的0.5億美元，還不夠Wolfspeed填補1.2億美元的虧損。

對于中國廠商嗷嗷待哺的產線來說，AI數據中心的訂單也是遠水救不了近火。

中國廠商的優勢在于上游環節，拿不拿得到訂單，取決于下游海外器件巨頭的意愿。

中國廠商在碳化硅功率器件的市場份額較低

一方面，英飛凌與Wolfspeed、羅姆等襯底供應商長期合作，輕易不會換供；

另一方面，技術上，中國廠商仍處于緊趕慢追的階段。以碳化硅襯底為例，有6/8/12英寸之分，尺寸越大，技術越先進。中國廠商剛從6英寸騰挪到8英寸，Wolfspeed的12英寸已經在年初量產了。

芯聯集成去年三季度財報透露，8英寸碳化硅MOS器件已送樣歐美AI公司，天岳先進也在財報中稱，AI數據中心方面已經與全球頭部功率器件廠商密切合作。

然而，研發和驗證都需要時間，等訂單放量，黃花菜都涼了。

此外，二級市場炒作的另一個風口——碳化硅中介層，短期也是落地無望。

其本質是把連接計算芯片（如GPU、GPU）與其他芯粒（如HBM）的硅中介層替換成碳化硅材料以提高散熱，但無論是從材料特性還是從成本上看，業內的普遍觀點是“大可不必”。

把其中的“硅中介層”換成“碳化硅中介層”

“AI數據中心+碳化硅”的熱潮看似聲勢浩大，但對于大量過剩的產能而言，這些訂單不過是杯水車薪。

Wolfspeed吹噓AI數據中心營收環比連增，但一季度設備未充分利用費用只比上一季度下降了200萬美元。

思來想去，能救碳化硅的，還得是電動車。

04

擠海綿里的水

對于碳化硅產業鏈上的大部分公司來說，與其費盡心思鉆AI數據中心的牛角尖，不如多擠一擠電動車海綿里的水。

到目前為止，電動車企仍然是碳化硅器件的最大買家。雖然這些年電動車銷量增速有所下滑，但總體銷量卻不斷上升，去年更突破了2000萬輛大關。

僅從襯底需求量來看，到2030年，全球AI數據中心對碳化硅襯底的需求約為73萬片，而同期電動車的需求則是432萬片，是AI數據中心的整整6倍[6]。

而截至去年三季度，全球碳化硅逆變器在電動車的滲透率僅為18%[9]，其主要搭載的800V車型，在整個電動車市場的滲透率，截至去年年初尚不足15%[10]。

也就是說，電動車這塊海綿不僅能擠，能擠出來的水還不少。

如今的碳化硅市場，有點像周期底部的內存，價格跳水并非是因為需求下降，而是產能的集中開出，導致一時之間供過于求。

接著廠商為了減少虧損，被迫削減資本開支進行減產，等到過剩的庫存被消耗完畢，需求回暖，供不應求，價格又回到正常水位。

這個過程中，有野心的廠商會“逆周期擴產”，在對手們忙著減產的時候頂著虧損擴大產能，等到市場回暖，新建好的產能剛好能接住需求。

當年的三星，就是憑著幾次“逆周期大法”把日本廠商打得偃旗息鼓，穩坐內存霸主至今。

這一套打法對于當下的碳化硅產業來說同樣適用。

天岳先進去年港股上市時就表示，募資的70%將被用來擴產8英寸及更大尺寸襯底；今年港股上市的瀚天天成募資主要用途也是擴大外延晶片產能。

眼下，AI就像一朵散發香氣的富貴花，誰看了都想湊近聞聞。但也只是聞聞而已。

資本炒作AI一浪接一浪，只是這一波恰好波及到了碳化硅。

但潮起潮落終有時，當潮水褪去，上不了岸的終究還是要沉底。AI或許是碳化硅的未來，但當下，產業鏈的主線任務是活下來。

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內容轉載自微信公眾號「遠川科技評論」（ID: kechuangych），作者：何律衡

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