出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在資本市場的門前，總不缺少屢敗屢戰的企業，浙江金龍電機股份有限公司（以下簡稱“金龍電機”）就是如此。

2026年5月25日，這家由74歲葉錦武掌舵、家族持股超82%的電機公司，正式向港交所遞交上市申請。

這已經是公司第四次IPO闖關——前三次A股IPO嘗試均以失敗告終。

從1995年創立至今，金龍電機已走過三十余載春秋，頭頂“專精特新小巨人”的光環，身處高效電機、智能制造的黃金賽道，卻未能擺脫業績增長乏力、內控治理薄弱的標簽。

早在十年前，公司便開始布局機器人伺服電機，但直到遞表港交所前夕，才與兩家公司簽下供貨協議。這場跨越十年的“熱身”，究竟是技術儲備的厚積薄發，還是為上市故事的臨時添彩？

1、10年三沖A股IPO折戟，為何屢戰屢敗？

金龍電機沖刺IPO的征程，堪稱“屢戰屢敗、屢敗屢戰”的典型。

公司創始人葉錦武在上世紀70年代曾先后任職建筑公司會計、人造板廠車間主任，積累了扎實的財務與制造業管理經驗。

1979年，瀕臨倒閉的黃巖市電機廠開啟改制契機，葉錦武率先提出承包經營方案，成為浙江省首批推行企業承包責任制的經營者；1980年，他正式出任黃巖市電機廠廠長，并于1995年將公司更名為金龍電機。

（圖 / 金龍電機官方微信公眾號）

葉錦武深耕電機行業46年，將一家瀕臨倒閉的小工廠發展為年營收超7億元的電機制造商，但卻始終沒有敲開資本市場的大門。

2016年，葉錦武帶領金龍電機首次沖刺上交所IPO，申報后無疾而終；2022年9月新三板掛牌后，金龍電機又于同年12月和2024年12月兩次嘗試沖刺北交所，均未成功。

金龍電機在10年內三次折戟A股，與其家族治理下暴露的內控系統性短板不無關系，主要原因在于創始人家族的股權、管理權高度集中。

IPO前，葉錦武與妻子李春連、兒子葉葉、兒媳葉衛雷、女婿汪小岳、胞妹葉惠琴六人合計控股達到82.55%。

（圖 / 招股書）

不僅如此，金龍電機的9名董事中，5人來自葉錦武家族，其中，葉錦武任董事會主席、李春連任董事會副主席、兒子葉葉任總經理、女婿汪小岳任副總經理，胞妹葉惠琴任董事，關鍵崗位由家族成員把控。

在創業初期，這種家族治理模式能夠提高凝聚力，或是效率的保證，但當企業走向資本市場時，由于缺乏外部制衡，中小股東話語權相對更弱，就成了內控軟肋。

其實，公司的內控問題早已暴露在公共視野之中。

創業之前，葉錦武曾做過6年公司會計，具備豐富的經驗，但金龍電機在IPO之路上卻反復受會計問題影響。

2023年到2025年，金龍電機三年內兩度更換年審機構，2023年12月由大華會計師事務所換為北京大華國際（后更名為德皓國際），2025年12月又改聘中匯會計師事務所。

期間，金龍電機累計出現三次會計差錯更正：第一次換所后，2022年度涉及應收票據列報、收入跨期、存貨跌價準備、應付賬款等14項調整，2023年半年報又涉及10項調整，這兩次調整分別發生在2024年4月和8月；

第二次換所后，2026年4月，金龍電機再對2024年度關于工資獎金及大額咨詢費等費用跨期的差錯、稅金及附加的計算差錯、所得稅費用的計算差錯等7個項目進行追溯調整。

據不完全統計，金龍電機2024年4月至2026年4月的兩年內已累計做出高達31項更正。

這也導致金龍電機同一時期的經營數據存在出入，2023年至2025年，其在新三板披露的財報和遞表港交所的招股書中呈現出兩個版本。

以營收為例，2023年至2025年，港交所招股書披露的營收比新三板財報中分別少1631.9萬元、1838萬元、1663.6萬元。

（圖 / 上圖為2026年金龍電機招股書數據，下圖為新三板財報數據）

若數據口徑不統一，也可能動搖投資者對公司財務真實性的基本信任。

如今，金龍電機轉戰港股，若治理邏輯、內控短板不改，第四次IPO闖關恐怕仍難改寫此前三次IPO折戟的結局。

2、站上風口，為何營收增速反跑輸行業？

金龍電機長期專注于高效能、變頻及精密性能的工業電機，為客戶提供高效工具電機以及控制系統組合，包含約3000種型號，涵蓋各種電壓、調速選項、效率等級及其他規格，電機功率介于0.12kW至1400kW，主要是永磁同步電機（PMSM）和三相感應電機（3-PH IM）。

（圖 / 招股書）

隨著中國“雙碳”戰略深入實施，智能化升級及機電一體化轉型，智能制造及精密驅動的需求激增，且人形機器人的爆發式增長等因素的催化，三相感應電機和永磁同步電機的市場規模也在逐年擴大。

IDC、國家能源局、灼識咨詢的資料顯示，中國工業三相感應電機的市場規模在2025年已經達到1776億元，預計2025年至2030年將保持約10.8%的穩定增長率，市場規模在2030年將達到2961億元。

其中，用于精密制造和具身機器人的三相電機市場規模復合年均增速分別達到13.1%和53.6%，明顯高于行業增速。

而中國工業永磁同步電機的市場規模在2025年達到711億元，預計2025年至2030年的復合年均增速為15.6%，在2030年的市場規模將達到1470億元。

其中，用于精密制造和具身機器人的工業永磁同步電機市場規模復合年均增速分別為17.2%和64.6%，同樣明顯高于行業增速。

從行業趨勢看，金龍電機所處的賽道無疑是中國制造業轉型升級的核心賽道。即便如此，金龍電機仍面臨營收增長乏力、增速大幅跑輸行業的尷尬情況。

招股書顯示，2023至2025年，金龍電機的營收分別為6.85億元、7.17億元、7.34億元，2024年和2025年的同比增速分別為4.7%、2.3%，三年復合增速僅為3.5%。

同期，公司的毛利率從2023年的14.9%下滑至2025年的13.2%，凈利率則在4.3%至5.5%之間徘徊。

（圖 / 招股書）

這意味著，金龍電機雖然處于高景氣賽道，卻幾乎沒有享受到行業增長帶來的紅利。

這要從金龍電機的產品應用領域和營收結構上找原因。

（圖 / 招股書）

金龍電機主營永磁同步電機、三相感應電機，產品五大應用領域為暖通、壓縮機、泵、機床、叉車。其中，暖通、壓縮機、泵這三大傳統領域的營收占比超80%，而這些領域屬于存量市場，競爭激烈，“價格戰”頻發，導致公司毛利率持續下滑。

（圖 / 招股書）

而在高景氣、增速更高的具身機器人、新能源汽車、光伏設備等領域，公司卻沒有公布具體收入占比。對此，「創業最前線」也向金龍電機發去采訪函，截至發稿前仍未獲得回復。

若從產品結構及對應的毛利率來看，金龍電機營收占比最大的細分產品是優質能效（IE3）的三相感應電機，2023年至2025年，其營收占比均超過42%，而這一產品的毛利率卻在各類產品中排名最低，毛利率分別為14.0%、10.8%、8.7%，呈現逐年下滑趨勢。

（圖 / 招股書）

而毛利率較高的超高及特有能效（IE5及IE4）三相感應電機，營收占比卻一直未超過9%。

顯然，在高端產品布局上的滯后，也使得金龍電機難以分享行業高增長紅利。

此外，過去3年，金龍電機的原材料及部件成本占銷售總成本的8成以上。其中，銅采購成本三年漲幅分別為4.4%、8.8%、24.3%，鋁價波動為2.2%、5.2%、9.5%，原材料漲價也直接影響其毛利率與經營業績。

總而言之，金龍電機站在風口上卻沒能起飛，一定程度上是戰略重心與產業升級趨勢錯位導致的結果。

3、機器人技術布局十年，商業化為何仍在“熱身”？

無論在永磁同步電機市場還是三相感應電機市場，具身機器人的市場增速都是最快的，那為何金龍電機不涉足機器人業務呢？

實際上，早在2016年金龍電機遞交上交所的招股書中披露，在研項目中包括“機器人專用伺服電機”，并預計2017年小批量試制，說明公司當時就已經布局機器人賽道。

（圖 / 金龍電機2016年招股書）

2022年，金龍電機還曾獲國家特種機器人產業鏈優秀方案獎；2024年在第136屆廣交會上，公司也曾展出應用于工業及特種機器人和智能裝備的永磁伺服電機及驅動控制系統。

這足以說明，過去10年金龍電機在機器人電機技術儲備方面并非空白，但其機器人領域的商業化落地卻始終停留在“熱身”階段。

在2026年的赴港IPO招股書中，公司電機產品的五大應用領域中，機器人并未在列，側面印證該業務尚未成為核心收入來源。

反觀2016年曾被金龍電機列為同行業可比公司的臥龍電氣（現名為臥龍電驅），在2025年的財報中已將“機器人組件及系統應用”單列為營收項目之一，相關收入達到了5.16億元，同比增長14.13%。

（圖 / 臥龍電驅2025年財報）

而金龍電機在最新的招股書中僅披露，2026年5月公司與浙江一家泵企、安徽一家電動車企簽訂兩項戰略合作協議，開始在機器人機械領域進行業務拓展，在2026年8月至2028年7月期間供應工業雙臂機器人及關節模組，此時距離金龍電機首次布局機器人賽道已過去十年時間。

只是，即便這兩份協議如期執行，能否成為金龍電機撬動機器人市場的支點？

工業雙臂機器人和關節模組是技術門檻極高的細分領域，競爭對手包括匯川技術、埃斯頓、禾川科技等已經深耕多年的國產龍頭。作為后來者，金龍電機想要闖入這一賽道勢必會面臨激烈競爭。

作為一名“起個大早，趕了晚集”的選手，金龍電機此次IPO也計劃將所募資金的35%——3730萬港元（約人民幣3370萬元）用于將產品擴展至智能及機器人制造應用領域，其中1410萬港元用于建立研發團隊，研發工業雙臂機器人及關節模組；2320萬港元用于采購制造設備。

然而，技術儲備與商業變現之間，還隔著市場渠道、客戶驗證和批量交付能力的重重關山。金龍電機十年間始終未能跨越這道鴻溝，直到遞表港交所前夕才拋出兩份機器人領域的合作協議，難免讓外界質疑其究竟是戰略覺醒，還是為撐起估值而做的“IPO突擊”。

對于金龍電機而言，當前挑戰與機遇并存，機遇在于其所處行業高景氣、市場空間巨大；挑戰在于其家族治理隱患、業績增長乏力、機器人業務能否大規模商業化落地。

74歲的葉錦武帶領金龍電機第四次沖刺IPO，能否叩開港交所的大門，關鍵在于其能否以治理革新承接行業風口，將技術儲備兌現為真實的業績增長。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。