一年虧近50億的公司，為何華爾街敢給它1.77萬億美元估值？

一年虧掉49億美元、衛星連年故障、星艦一炸再炸。這串財務數據放在任何一家公司身上，都足以讓投行當場翻桌走人。但馬斯克的SpaceX，偏要在這片廢墟上建起一座價值1.77萬億美元的城池。

華爾街的長線機構們正在用實際行動告訴全世界：我們買的不是SpaceX今天賺的這盤沙子，而是火星上那座還在圖紙里的金山。

一、星鏈：從“燒錢機器”到“太空印鈔機”的蛻變

先看一眼SpaceX這家公司的賬本，但凡是個正常人，都會倒吸一口涼氣。

2025年全年，SpaceX合并營收186.74億美元，表面看漲勢喜人，賬面下卻趴著49.4億美元凈虧損、25.89億美元運營虧損。2026年第一季度，虧損不僅沒停，反而加速擴大至42.76億美元。如果你只看利潤表，SpaceX不像要上市，更像在申請破產保護。

但華爾街的精英們不是傻子。他們從一攤爛賬里刨出了三根金條。

第一根金條：星鏈已經從“賠錢貨”變成了“現金奶牛”。

2025年，星鏈全年營收113.87億美元，運營利潤44.23億美元，調整后EBITDA高達71.68億美元，同比分別暴漲49.8%、120.4%和86.2%。這意味著，SpaceX核心的“連接”業務——星鏈寬帶——已經是一臺貨真價實的印鈔機。

截至2026年一季度，星鏈在軌衛星約9600顆，活躍用戶突破1030萬，覆蓋全球160多個國家和地區。星鏈的月費從50美元到500美元不等，加上終端設備銷售、企業專線、海事航空等高附加值服務，毛利率遠超傳統電信運營商。

第二根金條：獵鷹火箭壟斷全球發射市場，年收入穩定增長。

SpaceX火箭已穩占全球約85%的軌道發射份額，獵鷹9號的可回收發動機像公共汽車般穿梭往返。2025年，SpaceX完成了超過150次發射任務，其中包括數十次星鏈組網發射以及為NASA、軍方、商業客戶提供的專屬發射服務。每次發射的費用從6700萬美元到1.5億美元不等，光是發射業務的年收入就超過50億美元。

商業航天發射是一條穩定增值的主航道，而SpaceX是這條航道上唯一的萬噸級郵輪。競爭對手ULA、阿麗亞娜太空、俄羅斯質子號，要么成本高昂，要么技術老舊，要么受地緣政治影響無法穩定接單。SpaceX的訂單排期已經排到了2028年，客戶覆蓋全球30多個國家和地區。

第三根金條：AI算力協議，讓SpaceX從“火箭公司”變成“算力地主”。

5月份，人工智能公司Anthropic簽下協議，每月向SpaceX支付12.5億美元以換取AI算力資源，合同持續至2029年5月，累計總金額接近450億美元。這份合同意味著SpaceX正在從一個單純的“賣發火箭”的承包商，蛻變為AI產業鏈上游最龐大的“算力地主”。

Anthropic只是第一家。據招股書披露，SpaceX正在與至少5家科技巨頭和AI初創公司洽談類似的算力租賃協議。如果其中半數落地，AI業務板塊的年收入將很快突破500億美元，成為SpaceX最大的收入來源。

但僅憑這三塊拼圖，仍撐不起1.77萬億美元的估值。因為這三塊業務的估值上限，加在一起也不超過8000億美元。

二、星艦：SpaceX估值真正的“核按鈕”

如果星鏈是“太空印鈔機”，那星艦就是“星際貨幣”。華爾街愿意給SpaceX開出萬億估值，第二張王牌就是星艦。

2026年5月22日，星艦V3首飛，成功部署模擬衛星，實現大部分控制目標。雖然助推器在墨西哥灣上空失控爆炸，但招股書里最扎眼的那行字已經寫好了：“我們預計星艦將在2026年下半年開始向軌道運送有效載荷。”

星艦的指標有多恐怖？近地軌道運載能力超過100噸，完全回收狀態下仍能運送50噸以上。這意味著一次星艦發射，就能把一整座空間站模塊、幾十顆大型衛星，甚至未來的人類登陸艙一次性送入太空。

星艦將徹底改寫太空經濟的成本結構。目前獵鷹9號每公斤發射成本約2700美元，而星艦的邊際成本有望降至每公斤200美元以下。當運力翻倍、成本暴跌，太空旅游、月球基地、小行星采礦等曾經遙不可及的商業場景，將瞬間變成可行的商業模式。

SpaceX的招股書里列出了星艦的三大應用場景：

場景一：星鏈二代部署。 星鏈一代衛星每顆重約260公斤，獵鷹9號一次最多發射60顆。星艦一次可發射超過400顆二代衛星，將星鏈的組網速度提升一個量級，部署成本降低80%。

場景二：商業空間站和太空旅游。 NASA已經授予SpaceX一份合同，利用星艦將國際空間站退役后拖離軌道。未來十年，商業空間站將在近地軌道百花齊放，而星艦將是唯一能把大型艙段、物資和人員運送上去的交通工具。

場景三：月球與火星基地。 NASA的阿爾忒彌斯登月計劃中，星艦已被選為載人著陸器的最終方案。SpaceX正在建造一個專門的月球版星艦，無需降落腿，靠猛禽發動機直接懸停降落。更遠的未來，星艦將承擔起運送第一批火星殖民者的歷史使命。

“火星殖民”聽起來像馬斯克的口頭禪，但它已經寫進了SpaceX的招股書，成為IPO路演的核心賣點。招股書中有一節“火星經濟展望”，直接畫出了火星燃料生產、太陽能發電、棲息地建設等一系列遠期商業圖景。這種敘事對資本市場的殺傷力，遠超任何財務模型。

三、AI算力：SpaceX估值故事里的“意外之喜”

華爾街給SpaceX開出萬億估值，還有個誰都沒想到的新變量——AI。

過去，SpaceX的業務被劃分為“太空”（火箭發射）和“連接”（星鏈寬帶）。招股書首次將“AI”列為獨立板塊，單獨披露其商業邏輯和財報數據。2025年AI板塊運營虧損高達64億美元，幾乎吞掉了星鏈賺來的所有利潤。

但再看一眼隱藏條款，這個數字就變得完全不同了。Anthropic簽署的三年期AI算力協議，每月12.5億美元，合計近450億美元。這筆錢大部分將直接計入AI板塊的未來營收。一旦更多類似大型算力合同落地，AI業務將直接從“最賠錢的窟窿”逆轉為“最暴利的引擎”。

SpaceX的算力優勢到底在哪里？第一，太空數據中心。 星艦將把大規模計算集群直接送入太空，利用軌道上的無限太陽能供電，解決地面數據中心電費高昂的痛點。第二，低延遲全球互聯。 星鏈的激光鏈路已經實現了全球微秒級數據傳輸，天基算力+天基網絡的組合，將徹底顛覆現有的云計算格局。

資本市場狂熱押注的邏輯直白到發指：星鏈的純利潤已能覆蓋所有現有虧損，星艦在打開數萬億美元的太空入口，AI算力協議則給這塊萬億級市場提前掛上了收款碼。

一種流行的觀點認為，要評估一家公司的價值，就得看它的現金流、利潤和市場份額。但SpaceX的IPO估值，徹底碾碎了這套傳統模型。

這就像2004年谷歌上市時，沒人能準確估算搜索廣告市場的天花板；2010年特斯拉上市時，沒人敢想象電動車會取代燃油車。今天的SpaceX，正在重復同樣的故事：當你的對手不按常理出牌，常理就只能用來被打破。

馬斯克在回應招股書中那份遙遠的火星激勵條款時，說過一句話：“如果SpaceX成功實現了這一極其艱巨的目標，它的價值將遠超地球整體經濟的數個數量級。這個過程，不必指望能一帆風順。”

聽完這句話，你或許就能理解——那1.77萬億美元，不過是資本市場為馬斯克那張“火星船票”預先支付的第一期定金。