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出品|圓維度
6月2日晚間，貝因美一則公告引發市場關注。金華中院裁定批準控股股東浙江小貝大美控股有限公司重整計劃，金華市國資委將通過旗下平臺合計控制上市公司13.35%股份，創始人謝宏交出控制權，“奶粉第一股”正式易主。
歷時一年終落槌
這場易主并非突如其來。回溯時間線，2025年7月16日，小貝大美控股以流動性緊張、不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力但仍具備重整價值為由，向金華中院提交了預重整申請。今年2月，控股股東發布公開招募重整投資人公告，最終確定金華臻合為唯一重整投資人。3月23日，金華中院裁定受理破產重整申請。6月1日，金華中院出具終審裁定，批準重整計劃，同時終止重整程序。
根據重整安排，金華臻合支付8.56億元現金收購小貝大美控股100%股權，間接持有貝因美12.28%股份。在此之前，其一致行動人金華元恒已通過大宗交易拿下公司1.07%股份。二者執行事務合伙人均為浙江金匯陽光資產服務有限公司，實際控制人同為金華市國資委，合計控制公司13.35%股份，構成公司新的實際控制方。此外，金華市國資委額外提供3000萬元資金，用于幫助原實控人謝宏及其關聯方化解相關擔保債務。
受此消息影響，6月3日貝因美股價一度漲停，全天成交額達5.89億元，較前一交易日增長超過一倍。
債務高懸下的一場“精確紓困”
此次重整得以落地，根本原因在于控股股東層面積壓已久的債務危機。截至公告披露日，小貝大美控股持有貝因美132,629,471股，占公司總股本的12.28%，但其中高達98.85%已被質押或司法凍結，控股股東幾乎喪失了股權流動性和再融資能力。
正是這種極端高企的質押率，疊加原實控人層面的擔保債務，最終將控股股東推向了破產重整的邊緣。而此次國資入主的核心動作之一，便是在股份過戶前統一解除全部質押及凍結限制，徹底化解因股權受限而長期懸掛在上市公司頭頂的風險隱患。
與此形成鮮明對比的是，接盤方作出了嚴格的長期承諾：60個月內不轉讓間接持有的上市公司股份，36個月內不進行股份質押。前述高達98.85%的質押率與國資這輪“60個月鎖定、36個月不質押”的長線承諾之間，折射出控股思路的根本差異——前者是因流動性枯竭而被迫高比例質押的惡性循環，后者是意在切斷風險傳導鏈、重建穩健治理基石的主動布局。
從經營基本面來看，上市公司層面與控股股東債務已實現有效隔離。2025年，貝因美實現營業收入27.75億元，歸母凈利潤1.54億元，同比增長49.68%。奶粉業務實現收入24.54億元，毛利率保持在45.70%的水平。但進入2026年一季度，營收同比下降9.67%，歸母凈利潤同比下降8.98%，扣非歸母凈利潤更是下滑29.08%，短期經營壓力不容忽視。
“奶粉第一股”的沉浮與新生
貝因美由謝宏于1992年在杭州創立，2011年登陸深交所，被譽為國內“奶粉第一股”。上市后不久，謝宏即以健康原因辭去董事長及總經理職務，退居幕后。業績頂點定格在2013年——營收突破60億元、凈利潤超過7億元。但此后公司逐步從行業第一集團滑落，2017年至2023年，嬰配粉市場占有率由8.2%降至1.7%。2018年謝宏回歸開啟內部改革，2022年至2024年收入逐步企穩，但控股股東的債務問題卻在同步惡化，最終走向重整。
金華是“中國南方奶牛之鄉”，奶源與乳制品加工基礎深厚，李子園等本土乳企聚集于此，卻長期缺乏全國性嬰幼兒配方奶粉品牌。此次國資入主貝因美，將首次切入嬰配粉這一高壁壘、高價值賽道，補齊本地乳業產業鏈最核心的短板。在產業整合方面，貝因美已提前布局：今年1月，股東大會審議通過在金華投資設立貝因美（浙江）供應鏈有限公司；向銀行申請總計不超過29.5億元的綜合授信額度；以凈值不超過9.87億元的自有資產申請抵押貸款。
值得注意的是，金華國資近期在大健康領域動作頻頻，同時推進對百花醫藥20.68%股份的受讓，若交易完成，有望形成“醫藥研發+營養食品制造”的雙上市平臺格局。從奶粉龍頭到大健康產業，貝因美能否在國資加持下闖出新路，市場正在等待答案。
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