2026年6月5日，國務院發布國辦函〔2026〕54號《國務院辦公廳關于加強監管防范風險促進私募投資基金高質量發展的指導意見》，其中提到嚴禁“名股實債”。

什么是“名股實債”？ 就是名義上是股權投資，但實際上約定了固定收益、保本退出、剛性兌付，像債一樣。

而投資人的“優先清算權”就是“名股實債”+股權，投資人要雙份收益，既要債權的保本保息、也要股權的幾十幾百倍收益，明顯違反國務院的規定。

根據中國證券報報道，證監會將出臺規范私募基金“對賭協議”制度。

風險投資人專業做風險投資，而創業者不是專業做融資的，投資人利用其優勢地位給創業者設計不平等條約。而很多創業者沒有經驗、缺乏專業知識或者談判優勢，被迫或因不懂而簽下霸王條款，企業發展稍有不慎就可能被逼上絕路，創業者也可能傾家蕩產，把有限責任公司變成無限連帶責任。

我是股權律師盧慶華，下面拆解股權融資的5個霸王條款，并提供對應策略，希望能為推動融資合同走向公平合理盡一分力量。

第一條，反稀釋條款

比如買股票，價格漲了歸投資人，價格跌了要CEO補股票。

VC的理由是，誰讓你融資時報高估值？

小散戶是不是也可以說，你讓我買在高位了，所以股價跌下來你要賠我？當然不能，買賣自由，誰讓你沒好好選股票、并選對買入時機呢？

小散戶都不能提出這么無理的要求，但風險投資人卻把這樣的要求當成理所當然，不符合《民法典》第六條“公平原則”。

盧慶華律師建議：

（1） 能刪除盡量刪除這一條款。

（2）不能刪除的，規定估值漲多少時，投資人要向創始人返還股權。

意思就是：既然跌了要創始人補股權，那么漲得多投資人也應該返還，這才符合公平合理原則。希望證監會制定規則時，能把這個考慮進去。

（3） 關于補償股權的計算方法，不要直接按照價格低多少就補多少的算法，而是按照加權平均計算，就是要考慮融資金額等的影響。

加權平均計算公式：調整后新價格=投資人的舊價格*[降價融資前注冊資本+(降價融資的投資款/投資人的舊價格)]/[降價融資前注冊資本+(降價融資的投資款/降價融資的實際價格)]

（4）約定投資人行使否決權則反稀釋條款終止。

第二條，優先清算權

雖然寫的是優先清算，但實際上是投資人要拿雙份。

投資人要先拿本金+利息，再按照股權比例分錢。

就是既要保本保息的明股實債，還有股權幾十幾百倍的收益，明顯違反國務院的規定。

希望最高法院出臺司法解釋時，不支持這樣的約定，《公司法》第236條，股東按照出資比例分配剩余財產（這一條款是沒有除外的）。

而且，投資人還把賣股權、被收購等列入優先清算的范圍，就是公司被收購時創始人賣股權所有要分給投資人。

比如2025年9月，晶晨股份以3.16億元收購芯邁微半導體100%股權，投資人持股38%拿到3.1億元，投資人拿走絕大部分收益。

這就是優先清算權的霸道，風險投資人做股權投資卻不承擔投資風險，所有風險全部由創始人承擔，違反名股實債的要求。

股權律師盧慶華建議：

（1）這樣的條款能刪除就刪除。

（2）如果不能刪除，約定按照股權比例計算投資人的收益超過投資成本多少時，超過部分歸創始人所有。

意思就是：既然投資人不愿意承擔風險，那么漲得多投資人也不能拿走，應該歸創始人。希望證監會制定規則時，能把這個考慮進去。

（3）如果前兩條都談不通，退而求其次，約定在按照股權比例計算投資人所得低于投資本金時，才適用優先清算規則。而且刪除“視為清算事件”條款。

（4）約定投資人行使否決權則優先清算條款自動終止。

第三條，優先分紅權

雖然寫的是優先分紅，但實際上是投資人要拿雙份，投資人先拿本金+利息，再與其他股東一起按照股權比例分配。

這也是名股實債+股權，違反國務院的規定。

第四條，回購條款

比如買股票虧錢了，讓CEO連本帶息回購。

投資人做風險投資，卻要創始人保證穩賺不賠，這是不是名股實債？

這是投資人無能的表現，投資人沒有能力先好項目，卻用這樣無賴的條款把優勢項目篩選掉了。

盧慶華律師建議：

（1）回購條款能刪除就刪除。

（2）可以約定反向回購，約定超額完成目標時可以主動回購投資人的股權。

比如張雪與投資人約定，可以回購投資人30%股權，回購利息是年化6%-7%。

（3）能公司回購就不要創始人回購，創始人回購就是無限連帶責任了。

（4）創始人回購的，“以股權價值為限”還是無限責任，“以股權變現所得為限”才是有限責任，“以股權為限”是最優選擇。

（5）約定投資人行使否決權則回購條款自動終止。

第五條，一票否決權

控制權開路，否決權擋路。如果投資人有否決權，你的路就可能被堵死了。

公司法規定持股34%的股東才有否決權，但很多投資人只持股1%、持股5%等都要否決權。否決權是超級霸權，小股東有否決權會導致其他持股95%股東的投票權失去作用。

在盧慶華律師寫的《公司控制權》書里有法院判決的案例，有大股東持股99%還被法院判決沒有控制權。

投資人的一票否決權通常寫得很含蓄，不會直白的寫“一票否決權”，而是寫“經某某投資人同意”，有的創始人看不出來踩坑了。

而且投資人只要權利、不承擔責任，投資人用否決權把路堵死，還要創始人承擔后果，違背公平合理原則。

股權律師盧慶華建議：

（1） 否決權條款能刪除就刪除。

（2） 如果不能刪除盡量減少否決權范圍，比如把10種事項否決權減少為3種事項否決權。

（3） 把單個投資人的否決權改為投資人集體否決權，比如約定經持股多少比例的投資人同意。

（4）加上兩條：投資人行使否決權給公司或其他股東造成損失的，全額賠償公司和其他股東的損失。

（5）自投資人行使否決權之日起所有特殊權利自動終止。

歡迎引用、轉載、轉發本文，無需另外經本人同意。

如果證監會出新規前征求意見的，歡迎使用本文內容，無需另外經本人同意。

所有為被投項目服務的律師，可以拿盧慶華律師的意見去修改合同，不需另外經本人同意。

消費者作為弱勢群體，有消費者權益保護法保護，還可以打12345投訴。

勞動者作為弱勢群體，也有勞動法保護，也可以打投訴電話。

但創業者作為弱勢群體，沒有特別的法律保護，也沒地方可投訴。

投資人讓被投公司出錢幫他們請律師來給創始人挖坑，而創始人卻不舍得花錢請專業的律師來保護自己，太可憐了。

靠霸王條款欺壓無知創業者，說明這個行業的水平太低了，投資人缺乏選好項目的能力和眼光，也提醒LP們注意。

如果VC總是要創始人保本保收益，自己什么風險都不承擔，那么連銀行存款的利率都不配擁有，因為銀行存款只兜底50萬元，而且是單位兜底、不是CEO個人兜底。

很多人羨慕龔紅嘉投海康威視3萬多倍的收益，但龔紅嘉上市前給管理團隊免費送價值上億的股票，而且還是按照凈資產計算的價值上億，你們可以嗎？

習慣用霸王條款的投資人，很難投到像deepseek這樣的優秀項目。

大疆用競標選擇投資人，還不給盡職調查；深圳領存要求投資人支付1000萬元保證金才給盡職調查，希望有越來越多創業者敢對霸王條款說不。

也希望越來越多有水平的投資人靠能力吃飯，而不是靠霸王條款橫行。

投資人靠真正的投資能力和眼光篩選好項目賺錢，這才是中國風險投資行業的進步。

股權的坑還有很多，在盧慶華律師寫的《股權進階》書里介紹了幾十個老板踩過的坑。

股權律師盧慶華，管理專業出身，20年前考取律師資格，出版兩本書《股權進階》和《公司控制權》。

（1）擅長用管理思維、結合法律手段進行股權設計，管理思維助企業發展，法律手段防范風險。

（2）結合上市規則做股權規劃，為企業未來上市提前鋪路，申請上市時股權問題需要從公司成立第一天開始核查。

（3）擅長用不打官司的方式解決控制權問題，曾有百億營收企業找了清華、北大、人大、政法等專家+紅圈所律師，打多場官司沒解決，后來找過來用不打官司的方式解決的。

（4）工作超過20年，擅長從底層邏輯分析、從企業全局設計方案，不擅長營銷，追求實操落地，走陽光路線。