“短期缺芯片，長(zhǎng)期缺能源，永遠(yuǎn)缺存儲(chǔ)。”

2025年下半年以來(lái)，這句話被驗(yàn)證得淋漓盡致——AI大模型競(jìng)賽催生出史無(wú)前例的算力饑渴，而算力的背后是存儲(chǔ)。HBM被科技巨頭瘋搶?zhuān)珼DR5價(jià)格一路狂飆，NAND閃存漲到渠道商掃貨無(wú)門(mén)。

在這波“超級(jí)周期”的推動(dòng)下，不少存儲(chǔ)芯片公司都在加速資本化，江波龍便是其中之一。

近日，江波龍向港交所遞交了上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人是花旗和中信證券。

這已經(jīng)是它第二次沖刺港股，上一次是2025年3月，后來(lái)因未完成審核流程擱淺，此番卷土重來(lái)，江波龍?jiān)跁r(shí)機(jī)拿捏上頗為精準(zhǔn)。

就在遞表前，公司剛剛交出一份驚艷的一季報(bào)：2026年Q1，營(yíng)收99億元，歸母凈利潤(rùn)38.62億元，折算下來(lái)，平均每天凈賺4291萬(wàn)元。更夸張的是股價(jià)——在一年前還在70元附近徘徊，如今已沖破500元，公司市值更是逼近2200億元。

超級(jí)行業(yè)周期疊加超級(jí)業(yè)績(jī)，這次IPO，江波龍擺明了要在最好的時(shí)候，講更大的故事。

江西姐弟賣(mài)芯片，做到了全球第二

與半導(dǎo)體行業(yè)普遍的“精英敘事”不同，江波龍的故事是一場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的草根逆襲。

1996年，高中畢業(yè)的江西九江青年蔡華波南下深圳，在一家電子公司干銷(xiāo)售，憑著一股拼勁很快成了銷(xiāo)售冠軍，但他心里清楚，給別人打工終歸不是長(zhǎng)久之計(jì)。于是1999年，23歲的蔡華波拉上雙胞胎姐姐蔡麗江，兩人湊了點(diǎn)本錢(qián)，注冊(cè)了一家公司，取名“江波龍”。

起步階段，江波龍做的是“倒賣(mài)”存儲(chǔ)芯片的小生意，靠進(jìn)貨出貨賺取差價(jià)。不過(guò)上世紀(jì)九十年代的深圳華強(qiáng)北，是個(gè)電子產(chǎn)品漫天開(kāi)花、誰(shuí)都能賺一把的地方，姐弟倆很快就賺到了第一桶金。

第一次危機(jī)發(fā)生在2002年。當(dāng)時(shí)蔡華波判斷失誤，囤了一批AG-AND型的日本閃存芯片，結(jié)果市場(chǎng)突然轉(zhuǎn)向NAND Flash標(biāo)準(zhǔn)，貨砸在手里賣(mài)不出去，公司資金鏈差點(diǎn)斷裂。幸運(yùn)的是，后來(lái)蘋(píng)果iPod的爆火導(dǎo)致NAND閃存供不應(yīng)求，價(jià)格猛漲，很多公司又開(kāi)始重新啟用AG-AND閃存，江波龍抓住機(jī)遇組建技術(shù)團(tuán)隊(duì)，將手里的存貨封裝成U盤(pán)賣(mài)掉，公司才算挺了過(guò)來(lái)。

這次踩坑讓他明白一個(gè)道理：光靠倒買(mǎi)倒賣(mài)沒(méi)有根基，必須要有自己的制造能力，自此江波龍開(kāi)始從貿(mào)易商向技術(shù)研發(fā)商轉(zhuǎn)型。

2011年，江波龍推出了自主品牌FORESEE，主攻企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，順利拿下了國(guó)家電網(wǎng)、中車(chē)、比亞迪、傳音等大客戶。但蔡華波的野心不僅局限在To B市場(chǎng)，于是在2017年，江波龍上演了一場(chǎng)“蛇吞象”，收購(gòu)了巨頭美光科技旗下的消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)品牌Lexar雷克沙，當(dāng)時(shí)后者的年?duì)I收幾乎是江波龍的三倍。

后面公司的發(fā)展也印證了蔡華波的判斷，憑借在B端、C端兩條腿走路，江波龍打通了全市場(chǎng)，并在2022年8月成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，迎來(lái)了高光時(shí)刻。

現(xiàn)如今，江波龍已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)模組的絕對(duì)龍頭，產(chǎn)品線覆蓋嵌入式存儲(chǔ)、消費(fèi)級(jí)SSD、企業(yè)級(jí)SSD、內(nèi)存條和移動(dòng)存儲(chǔ)。根據(jù)最新招股書(shū)，按2025年存儲(chǔ)產(chǎn)品的收入計(jì)，江波龍是全球第二大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商及中國(guó)最大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商。

沒(méi)有名校光環(huán)，沒(méi)有深厚背景，一對(duì)江西雙胞胎從華強(qiáng)北的一米柜臺(tái)起步，用二十多年時(shí)間做出了一家行業(yè)龍頭，如今，這對(duì)姐弟又帶著江波龍來(lái)到了港交所門(mén)前。

日賺4291萬(wàn)，早期投資人浮盈超110億元

回看過(guò)去一年的存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)，用“前所未有”來(lái)形容一點(diǎn)也不夸張。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2026 年一季度，部分規(guī)格的存儲(chǔ)芯片現(xiàn)貨價(jià)格較去年同期暴漲近 1000%。

站在風(fēng)口上的江波龍，業(yè)績(jī)也在“超強(qiáng)周期”的影響下水漲船高。根據(jù)最新招股書(shū)，2025年，公司全年?duì)I收227.66億元，同比增長(zhǎng)30.36%；歸母凈利潤(rùn)14.23億元，同比增長(zhǎng)185%；扣非凈利潤(rùn)更是漲了6倍多。

真正的爆發(fā)還是今年一季度。公司最新財(cái)報(bào)顯示，2026年Q1，江波龍營(yíng)收99億元，同比增長(zhǎng)133%。歸母凈利潤(rùn)38.62億元，同比暴增2644%，一個(gè)季度的利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了2025年全年的總和，相當(dāng)于每天凈賺4291萬(wàn)元。

公司業(yè)績(jī)的飆升，精準(zhǔn)傳導(dǎo)到了二級(jí)市場(chǎng)。時(shí)間回?fù)艿?025年6月3日，當(dāng)時(shí)江波龍的股價(jià)僅為69.76元/股，市值在300億左右徘徊；一年后的2026年6月2日，這一數(shù)字已經(jīng)變成了519.5元/股，足足漲了6倍，市值攀升至2197億元。

蔡氏姐弟的身價(jià)也隨之坐上了火箭。截至目前，蔡華波持有江波龍38.5%的股份，姐姐蔡麗江持股3.47%，姐弟合計(jì)持股約41.97%，對(duì)應(yīng)市值達(dá)到922.36億元。

不僅創(chuàng)始人，背后投資人同樣賺得盆滿缽滿，這里特別提到的就是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)家大基金”）。

早在2019年，國(guó)家大基金就拿出6億元，參與了江波龍一輪戰(zhàn)略融資，一舉成為公司的第二大股東。雖然基金后來(lái)分別在2024年和2025年進(jìn)行過(guò)減持，但截至今年一季度仍持有5.45%的股份。按照6月2日的股價(jià)計(jì)算，國(guó)家大基金持有市值高達(dá)119.78億元，回報(bào)驚人。

選在“最好賣(mài)”時(shí)融資

江波龍選在這個(gè)節(jié)點(diǎn)二度沖刺港股，意圖很明顯——趁著業(yè)績(jī)和估值都在高點(diǎn)，以最好的價(jià)格完成國(guó)際化融資。

事實(shí)上，與江波龍有類(lèi)似想法的不止一家。光是過(guò)去的一個(gè)月，就有佰維存儲(chǔ)、北京君正、力積存儲(chǔ)、東芯股份四家相繼遞表港交所。如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)，今年以來(lái)，登陸/遞表的存儲(chǔ)芯片公司數(shù)量更是多達(dá)十幾家。

而從結(jié)果來(lái)看——大普微在創(chuàng)業(yè)板首日暴漲350%，上市不到兩個(gè)月股價(jià)漲了15倍，長(zhǎng)鑫科技更是還沒(méi)上市，市值就被喊到了2萬(wàn)億。珠玉在前，整個(gè)存儲(chǔ)賽道，仿佛進(jìn)入了一場(chǎng)集體沖刺資本市場(chǎng)的狂歡。

不過(guò)熱鬧之下，隱憂也被擺在了臺(tái)面上。

首當(dāng)其沖的，就是大家不知道這輪超級(jí)周期什么時(shí)候見(jiàn)頂。

存儲(chǔ)芯片是個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“周期行業(yè)”——需求爆發(fā)、價(jià)格飛漲、瘋狂擴(kuò)產(chǎn)、供過(guò)于求，這套劇本每隔幾年就會(huì)重演一次。上一輪高點(diǎn)在2021年到2022年初，緊接著就是2023年的行業(yè)寒冬，那年江波龍?zhí)澚?個(gè)多億，不少同行甚至沒(méi)能挺過(guò)去。

這一輪靠AI點(diǎn)燃的需求，能持續(xù)多久？樂(lè)觀派認(rèn)為，AI帶來(lái)的不是脈沖式爆發(fā)，而是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性革命。瑞銀預(yù)測(cè)2026年服務(wù)器SSD需求增長(zhǎng)56%，2027年再增47%。摩根大通更是把這輪周期定義為“更高、更長(zhǎng)”的超級(jí)周期。

江波龍副總裁閆書(shū)印也曾公開(kāi)表示，過(guò)往存儲(chǔ)周期跟隨消費(fèi)電子波動(dòng)，而這一輪是AI科技革命帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化，AI需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，半年增量即可遠(yuǎn)超傳統(tǒng)消費(fèi)電子，對(duì)產(chǎn)業(yè)沖擊前所未有。

但謹(jǐn)慎的聲音同樣存在。有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前的高價(jià)必然會(huì)刺激三星、SK海力士以及國(guó)內(nèi)廠商加速擴(kuò)產(chǎn)，而擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的供給過(guò)剩，只是時(shí)間問(wèn)題。

一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，2026年第二季度存儲(chǔ)價(jià)格漲幅已經(jīng)開(kāi)始收窄，因此不少分析師視2027年為價(jià)格拐點(diǎn)的觀察窗口。一旦周期掉頭，那些在頂點(diǎn)“跑步上市”的公司，很可能要面對(duì)市值的劇烈回撤。

當(dāng)然，更深層的問(wèn)題還在于江波龍?jiān)诋a(chǎn)業(yè)鏈中的位置。

從業(yè)務(wù)類(lèi)型來(lái)看，江波龍屬于存儲(chǔ)模組與方案提供商，它的核心原材料高度依賴三星、SK海力士、美光、閃迪等海外原廠，這意味著定價(jià)權(quán)實(shí)際捏在別人手里，公司本身無(wú)法主導(dǎo)周期。

不過(guò)話又說(shuō)回來(lái)，無(wú)論周期拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，對(duì)于從華強(qiáng)北走出來(lái)的蔡家姐弟而言，兩次IPO已經(jīng)讓他們站上了足夠高的臺(tái)階。剩下的，就是和時(shí)間賽跑了。