作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜Emma

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

曾經(jīng)，理想作為新勢力中率先盈利的車企，一度被資本市場給予很高的厚望。可如今公司股價(jià)較前期高點(diǎn)回落三分之二，創(chuàng)下了三年以來的新低，已是截然不同的兩幅景象。

理汽股價(jià)走勢圖

股價(jià)回撤的原因有很多，當(dāng)友商紛紛采用增程式技術(shù)、配備冰箱彩電大沙發(fā)、用“半價(jià)理想”策略搶奪市場時(shí)，理想曾經(jīng)構(gòu)建起的產(chǎn)品護(hù)城河，就沒那么深了。而且，純電車型發(fā)布后，理想尚未能在30萬元級別的純電市場嶄露頭角，讓資本市場對其純電產(chǎn)品的前景保持謹(jǐn)慎。

今年一季度，理想更是向市場扔了一顆雷，不僅營收下滑，利潤還由正轉(zhuǎn)負(fù)。理想給出的二季度指引依舊不樂觀，預(yù)計(jì)交付量和營收還會呈現(xiàn)出同比減少的趨勢。

在近期理想CEO李想的公開采訪中，談?wù)摰闹匦囊巡辉偈瞧嚕茿I、具身智能。

圖片攝于：深圳車展

增程式賽道紅利消失、冰箱彩電大沙發(fā)淪為標(biāo)配的今天，理想要用一套新故事重塑自身邏輯。但是從近期股價(jià)表現(xiàn)上來看，資本市場似乎并不太買賬。

一季度“暴雷”

萬萬沒想到，在競爭對手蔚來一季度扭虧為盈、賽力斯穩(wěn)定盈利的背景下，理想竟然虧了。

根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，今年一季度，理想實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.83億元，同比下滑11.35%；歸母凈利潤為-22.90億元，相較去年同期擴(kuò)大了452.06%。

作為對比，蔚來今年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入255.3億元，同比增長112.2%；扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，蔚來經(jīng)營利潤為6680萬元，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

賽力斯今年一季度營收為257.46億元，同比增長34.46%；歸母凈利潤為7.54億元，同比增長0.89%。

營收、利潤雙降，與競爭對手財(cái)務(wù)表現(xiàn)截然相反的背后，是理想正在深受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的影響。

今年一季度，理想通過賣車賺了215億元，今年一季度交付量為95142輛，平均每輛車售價(jià)為22.6萬元。而去年一季度，理想通過賣車賺了247億元，交付量為92864輛，平均每輛車售價(jià)為26.6萬元。也就是說，在激烈的市場環(huán)境下，經(jīng)過了一年公司汽車均價(jià)就下滑了15%。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

均價(jià)下滑的背后，主要與價(jià)格較低的i6銷售占比提升、高價(jià)的Mega銷量占比下滑、加大對L系列的補(bǔ)貼有關(guān)。往后來看，這些利空因素并不會在短時(shí)間內(nèi)消除。

受此影響，理想的毛利率也有所下滑。今年一季度，理想汽車的整體毛利率為7.9%，同比下滑12.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，今年一季度車輛銷售的毛利率為6.1%，去年同期為19.8%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

對比友商，小鵬今年一季度整體毛利率為20.6%，比去年同期上升5個(gè)百分點(diǎn)；車輛銷售毛利率為12.1%，比去年同期上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。蔚來一季度整體毛利率為19%，去年同期為7.6%；汽車銷售毛利率為18.8%，去年同期為10.2%。在“蔚小理”陣營里，蔚來和小鵬的毛利率相較去年同期都有提升，其中蔚來毛利率表現(xiàn)增幅最大，而曾經(jīng)一馬當(dāng)先的理想反而在一季度的表現(xiàn)中落入下風(fēng)。

現(xiàn)金流方面，今年一季度理想的自由現(xiàn)金流為-73.88億元，相較去年同期的-25.31億元有所惡化。

同時(shí)，理想給出的二季度業(yè)績指引并不樂觀，預(yù)計(jì)二季度交付量在9.5萬到10萬輛，同比減少10%~14.5%；總收入在241億到254億元，同比減少16%~20.2%。

這份指引給市場帶來最大的負(fù)面聲音在于，理想在4、5月已經(jīng)交付了6.74萬輛新車，按照二季度9.5萬到10萬輛的交付量來算，意味著6月份平均交付量也僅有3萬輛附近的水平，二季度銷量較為平淡。同時(shí)，由于L9換代版本已于5月中旬交付，而營收指引下滑某種程度上顯示這款車能夠帶動的銷量十分有限，這也讓資本市場對理想L系列后續(xù)改款能否帶動銷量上升存疑。

財(cái)報(bào)發(fā)布第二天，理想股價(jià)下滑了4.3%，創(chuàng)了三年來的新低。資本市場已然對理想的前景投出了票。

從巔峰到低谷，理想輸在了哪？

雖然大家都在說軟件定義汽車，不過實(shí)話實(shí)講，當(dāng)下高端新能源汽車的樣子更像是被理想定義的。如今，冰箱、彩電、大沙發(fā)三件套已經(jīng)成為高端新能源車型產(chǎn)品標(biāo)配，而且增程式技術(shù)的確在充電基礎(chǔ)設(shè)施存在短板時(shí)為消費(fèi)者提供了更多選擇。

這套方法曾經(jīng)給理想帶來了巨大的成功，當(dāng)大多數(shù)新勢力車企還在生死線上掙扎的時(shí)候，理想早在2023年就實(shí)現(xiàn)了盈利。當(dāng)年，理想的銷量達(dá)到了37.6萬輛，斷層式領(lǐng)先競爭對手。

只不過，理想這套玩法壁壘實(shí)在太淺，無論是冰箱彩電大沙發(fā)，還是增程技術(shù)，都是各大車企一抄就會的配置。

于是，在接下來的時(shí)間里，各大車企紛紛涌入這條賽道。問界M7、零跑C16、深藍(lán)S09等競爭者的出現(xiàn)，瓜分了理想的用戶市場。

更為致命的是，這些車型定價(jià)都很低，讓增程式車型賽道陷入了價(jià)格內(nèi)卷。就拿零跑來說，憑借“半價(jià)理想”策略，硬是從理想手里奪走了2025年度銷量冠軍。深藍(lán)S09這款車也是圍著理想L9進(jìn)行全方位圍獵，冰箱、彩電、零重力座椅一應(yīng)俱全，甚至前排扶手箱還可以挪到第二排、二排座椅可橫向合并，售價(jià)區(qū)間約等于理想L9的一半。

深藍(lán)S09，圖片來源：懂車帝

到了純電車型，理想的短板就更加顯現(xiàn)出來。2025年7月29日，理想首款純電SUV——i8正式發(fā)布，結(jié)果次日股價(jià)就大跌12.84%，核心原因在于這款車上市時(shí)定價(jià)與配置策略嚴(yán)重失誤，超三十萬元售價(jià)的低配版車型竟然沒有冰箱和二排娛樂屏，被消費(fèi)者吐槽“精簡版理想”。

之后，理想也做出了相應(yīng)的調(diào)整，全系精簡為統(tǒng)一版本，實(shí)現(xiàn)“入門即高配”，并將起售價(jià)為25萬元的i6發(fā)布時(shí)間提前，以安撫資本市場不安的情緒。如今，i6車型已經(jīng)撐起了理想銷量的大旗，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月銷量突破2萬輛。

雖然依靠i6穩(wěn)住了銷量，但是理想似乎離高端純電市場越來越遠(yuǎn)了。如今，30萬元高端純電SUV市場榜首長期被蔚來ES8、ES6占據(jù)。尤其蔚來ES8電池租賃方案的起售價(jià)已經(jīng)降至29.88萬元，比上一代便宜了16萬元，削弱了理想純電車型向上定價(jià)的空間。

最后，在輿論戰(zhàn)場的失利，也是理想銷量增長停滯的因素之一。

理想汽車的首款純電MPV車型MEGA上市后，社交媒體上出現(xiàn)了大量將MEGA與“靈車”、“棺材車”等作比的惡搞圖片和視頻，迅速發(fā)酵成一場負(fù)面輿論危機(jī)，導(dǎo)致數(shù)十億的宣傳、規(guī)劃等投入打了水漂。

之后，理想i8與蔚來樂道L90兩款競品上市臨近，理想在社交媒體上又遭遇了不友好的言論攻擊。理想汽車副總裁劉杰還因此事在微博上曬出貼圖，結(jié)果直接被蔚來樂道總裁沈斐建議“直接報(bào)警”。

一位業(yè)內(nèi)汽車公關(guān)的從業(yè)人員向《藍(lán)籌企業(yè)評論》表示，“攻擊理想的黑帖究竟出自誰手，還沒有明確的證據(jù)。但是市面上也可以看到很多KOL惡意攻擊蔚來、贊揚(yáng)理想，一看也是收了錢的。因此，蔚來和理想高管的互掐，更像是彼此都掌握了黑帖來源的確鑿證據(jù)，但又不想鬧得魚死網(wǎng)破所形成的局面。”

如今，社交媒體上充斥著大量關(guān)于理想“亂停車”的視頻，很難說這些輿情對于理想的銷量沒有影響。如何管理好口碑，也是理想需要思考的問題。

李想要講新故事

中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，中國新能源汽車產(chǎn)量為428.5萬輛，同比下降3.2%；銷量為430.4萬輛，同比增長0.1%。意味著，中國新能源汽車市場已告別高增長狀態(tài)，也不再是資本市場中性感的賽道。

從理想今年的戰(zhàn)略來看，新版L8、L7、L6將從三季度起陸續(xù)推出，純電旗艦SUV——i9將在下半年面世，但這些都不足以支撐理想銷量更上一個(gè)臺階。

降溫的賽道遇上熄火的增長引擎，使得理想的股價(jià)已較高峰時(shí)期跌去了三分之二。李想迫切向資本市場講起了新故事，這次的主角是AI和具身智能。

在AI領(lǐng)域，理想自2022年起就將AI列為公司戰(zhàn)略核心，去年李想本人更是高調(diào)宣布將公司定位從“智能汽車公司”轉(zhuǎn)向“人工智能科技公司”。

目前，在研發(fā)層面，理想已經(jīng)布局了自研的馬赫M100芯片、車載基座大模型Mind GPT、VLA司機(jī)大模型，并將自研的汽車操作系統(tǒng)星環(huán)OS開源。

可問題是，由于競爭關(guān)系的存在，理想的AI研發(fā)項(xiàng)目并不會被同行廣泛考慮。如果完全自用，在同行采用自研芯片以及鴻蒙智行強(qiáng)勢入局的背景下，這些研發(fā)項(xiàng)目很難幫助理想拉開與友商之間的差距，AI項(xiàng)目更像是為了保證自身不掉隊(duì)而花費(fèi)的必要開支。

按照李想的設(shè)想，自動駕駛是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的上半場，人形機(jī)器人則是下半場，兩者共享芯片、大模型、感知控制等核心技術(shù)底座。但是在人形機(jī)器人大規(guī)模商用的奇點(diǎn)尚未到來之時(shí)，理想的AI項(xiàng)目似乎找不到更好的方向。

再來說說具身智能。理想的人形機(jī)器人項(xiàng)目代號為“Nexus”，公開資料顯示其首款輪式機(jī)器人已有雛形。

雖然離大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用還有很長時(shí)間，但具身智能領(lǐng)域已誕生了多家頭部公司，包括宇樹、優(yōu)必選、智元、銀河通用等公司，理想的產(chǎn)品進(jìn)展與具身智能頭部企業(yè)相差甚遠(yuǎn)。而且，理想的不少老競爭對手們同樣看好具身智能賽道，小鵬、小米、蔚來、比亞迪、廣汽、賽力斯等車企均有布局，理想能否將汽車行業(yè)的成功復(fù)刻到具身智能身上，還是個(gè)未知數(shù)。

理想給資本市場講述的未來故事，還不夠清晰。

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