每經記者：蔡鼎 每經編輯：黃勝

據港交所官網，FJD Inc.（以下簡稱豐疆智能）日前再度向港交所遞交了主板上市申請，摩根士丹利及中金公司為聯席保薦人。豐疆智能是一家全球機器人解決方案及相關賦能技術的供應商，通過為現實世界構建數字化模型，為農業與畜牧業、建筑業、物業管理業等關鍵工作流程帶來自動化轉型。

新華社圖

豐疆智能由大疆前首席科學家吳迪創辦，并在多輪融資中獲得騰訊、深創投等知名機構的資金注入與股權參與。2023~2025年（以下簡稱報告期內），公司營收分別達5.29億元、5.69億元及7.39億元，并在2025年實現1010萬元的經調整利潤。

在營收規模與經調整利潤實現增長的數據背面，公司招股書（申請版本，下同）中披露的深層財務與業務運行數據呈現出另一維度的考量。《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）注意到，豐疆智能此前簽署的優先股認沽期權補充協議設定了明確的贖回時間表，對公司的資金鏈與上市進度提出了明確要求。同時，公司高度依賴的分銷網絡在報告期內出現每年逾千家分銷商轉為非活躍狀態的情況，渠道流失特征明顯。此外，豐疆智能在一級市場的估值增速出現明顯放緩，且研發投入絕對值出現連續下調的現象，而銷售與分銷開支則在2025年出現增加。

凈負債呈增勢

招股書顯示，豐疆智能在實現營收增長的同時，利潤表與資產負債表呈現出特定時期的虧損與凈負債狀態。報告期內，公司的凈虧損分別為4.71億元、3.33億元及2.81億元。自公司成立以來，累計虧損規模已近23億元。在非國際財務報告準則計量下，剔除優先股公允價值變動等非現金項目后，報告期內公司經調整凈利潤分別為-2.68億元、-5718.8萬元及1009.8萬元。賬面上的持續虧損主要源于公司早期在研發與銷售渠道上的資金投入，以及由于公司估值變化導致的優先股公允價值變動虧損。

伴隨虧損數據的累積，豐疆智能的資產負債表呈現出數額較大的凈負債。數據顯示，報告期內各期末，公司的凈負債分別為11.44億元、14.65億元及17.33億元。公司稱，凈負債的波動主要源于優先股公允價值的變動。

截至2025年末，公司的流動負債凈額達18.03億元，較上一年度末增加3.43億元，這部分增量同樣主要源于優先股公允價值及認沽期權負債的增加。按照國際財務報告準則的規定，帶有贖回條款等特定權利的優先股在IPO（首次公開募股）完成前被劃分為金融負債，構成了公司賬面資產結構的核心特征。

招股書顯示，優先股背后的認沽期權與贖回條款，為豐疆智能的現金流運行設定了明確的時間框架。盡管公司此前曾面臨分批贖回的壓力，但為推進此次IPO進程，公司已于2026年5月29日與優先股持有人達成股東決議案，雙方同意將優先股的相關贖回權暫停行使直至2027年12月31日。這一協議為公司爭取了上市的時間窗口，但客觀存在的財務贖回節點并未實質性消除。

這種潛在的贖回義務對公司的資金鏈構成實質性考驗。截至2025年末，公司賬面現金及現金等價物僅為2.44億元。雖然在2025年公司將經營活動現金流轉正，實現凈流入9264.1萬元，但這主要得益于當年貿易應付款項（即對供應商欠款）增加了1.75億元，疊加剔除優先股公允價值變動等非現金虧損所致。

當下，豐疆智能從一級市場投資者處累計籌集的融資金額已達11.76億元。面對未來潛在的龐大贖回規模，當前的賬面現金儲備存在明顯壓力。因此，此次IPO進程的推進，不僅是業務擴張的資本需求，也是化解對賭協議壓力的關鍵路徑——通過成功上市將優先股轉為普通股權益，是消除潛在贖回及清算風險的根本方式。

高度依賴分銷

在業務運營模式上，豐疆智能主要通過建立分銷商網絡向全球各地的終端用戶交付機器人解決方案。招股書數據顯示，報告期內，公司來自分銷渠道的收入分別達5.07億元、5.39億元及7.1億元，占同期總收入的比例分別達95.9%、94.6%及96.1%。分銷模式的運用使得公司能夠將產品觸達全球110多個國家/地區，并在2025年將歐洲、亞洲及美洲地區的收入貢獻比例分別穩定在53.7%、30.2%及11.8%。

招股書披露的明細數據顯示，豐疆智能的分銷商群體在報告期內呈現出特定的非活躍轉化比例。報告期內，公司每年的年初分銷商數量分別為1462家、2087家及2224家，而在對應的三個年度中，公司新增分銷商數量分別為1434家、1322家及1575家。與大量新增分銷商數據并行的是同等量級的非活躍分銷商規模。報告期內，被公司歸類為非活躍狀態的分銷商數量分別達809家、1185家及1235家。以2025年為例，在年初2224家分銷商的基礎盤中，有1235家分銷商在當年未再產生銷售記錄，占比55.53%。至2025年末，公司保留的分銷商總數通過新增補充達到2564家。

針對大量分銷商轉為非活躍狀態的數據表現，招股書披露稱，主要是由于豐疆智能業務運營的持續擴張令其在商務談判中的影響力不斷增加。

這種分銷網絡的流轉規律，直接在公司的渠道維護成本與銷售費用中有所體現。報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為1.66億元、1.59億元及2.04億元。2025年，銷售及分銷費用出現了4481萬元的絕對值增加，占總收入的比例為27.6%。公司在招股書中將該項費用的增加歸因為銷售團隊擴充而產生的員工福利開支增加。

研發開支連降

每經記者注意到，豐疆智能在一級市場的估值變化軌跡以及公司內部費用結構的配置調整，同樣反映了企業在現階段面臨的客觀運營狀態。作為一家以現實世界數字化建模為核心，業務涵蓋自動駕駛與機器人技術的科技企業，技術體系的建設與研發迭代通常是支撐其市場估值的基礎。

公開資料與招股書顯示，豐疆智能在遞交上市申請前經歷了多輪融資，累計籌集資金約11.76億元。在資本結構的演進中，2020年10月，公司完成A輪融資，投后估值為20億元人民幣。至2021年11月，公司完成B輪融資，投后估值水平提升至6.24億美元。隨后，在2023年11月，公司完成B-1輪融資，該輪次完成后的投后估值為6.63億美元（人民幣約47.31億元）。

從數據對比來看，A輪至B輪期間，公司估值出現了較大幅度的增長；而從B輪（6.24億美元）至B-1輪（6.63億美元），歷經兩年時間的業務運行后，估值的絕對增量與前一階段的增幅已明顯減少。

招股書還顯示，報告期內，豐疆智能的研發開支分別為2.69億元、2.32億元及2.31億元，呈現出遞減的狀態。然而，研發開支占總收入的比例從2023年的50.9%，下降至2024年的40.7%，并在2025年進一步下降至31.2%。對于研發開支絕對值的減少，公司稱，這反映出其致力于提升研發能力及強化核心技術的戰略重點。

針對公司對分銷渠道的依賴，且去年約半數的存量經銷商轉為“非活躍”狀態等問題，6月8日早間，每經記者向豐疆智能官網提供的公共關系郵箱發送了采訪問題，但截至發稿未獲其回復。