證券之星 吳凡

連續(xù)三年凈利潤(rùn)下滑之后，預(yù)制菜第一股味知香(605089.SH)在2026年第一季度迎來(lái)了"開(kāi)門(mén)紅"，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.76億元，同比增長(zhǎng)1.54%；歸母凈利潤(rùn)2272.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.51%。

證券之星注意到，這份回暖背后仍有隱憂未消。公司營(yíng)收增速僅為低個(gè)位數(shù)，核心市場(chǎng)華東地區(qū)單季度同比增幅0.17%，幾乎停滯；加盟店與經(jīng)銷(xiāo)店收入雙雙下滑，顯示傳統(tǒng)渠道動(dòng)銷(xiāo)尚未恢復(fù)。同時(shí)，公司重點(diǎn)孵化的熟食新品牌"靖哥哥"目前僅開(kāi)出兩家門(mén)店，尚難對(duì)業(yè)績(jī)形成實(shí)質(zhì)支撐。在預(yù)制菜行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向理性洗牌的背景下，味知香的盈利修復(fù)是趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，還是階段性反彈，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

成本高企吞噬利潤(rùn)，毛利率創(chuàng)新低

過(guò)去的一年，味知香交出了一份"增收不增利"的成績(jī)單。2025年全年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.48%至7.02億元，但歸母凈利潤(rùn)同比大幅下降21.46%至6874.81萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)降幅更達(dá)32.75%。這是公司連續(xù)第三年出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑，盈利端壓力持續(xù)累積。

從成本端來(lái)看，牛肉等主要原材料價(jià)格全年維持高位，直接侵蝕了產(chǎn)品毛利。2025年，味知香營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)10.59%，超過(guò)同期營(yíng)收增速。其中核心產(chǎn)品牛肉類(lèi)的毛利率同比下滑7.66個(gè)百分點(diǎn)至18.55%；家禽類(lèi)毛利率同比下滑5.24個(gè)百分點(diǎn)至23.36%。同時(shí)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用有所增加。多重因素疊加下，公司整體毛利率由上年度的25.02%下降至20.63%，創(chuàng)下自2021年上市以來(lái)的最低水平。

相較于盈利端的承壓，味知香營(yíng)收端的回暖得益于其在2025年多維度的調(diào)整。

味知香核心業(yè)務(wù)主要由零售、批發(fā)、商超三大渠道業(yè)務(wù)組成，其中零售渠道劃分為加盟和經(jīng)銷(xiāo)店，前者專(zhuān)營(yíng)味知香系列產(chǎn)品的終端銷(xiāo)售，后者多為農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)主，其在采購(gòu)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的同時(shí)，亦兼營(yíng)其他品類(lèi)。

在預(yù)制菜行業(yè)高速發(fā)展的紅利階段，味知香曾積極擴(kuò)張加盟店網(wǎng)絡(luò)。然而，近年來(lái)加盟店的盈利空間收窄，加盟商的開(kāi)店意愿隨之下降，導(dǎo)致公司開(kāi)店步伐明顯放緩。2024年，味知香加盟店凈減少79家，同期加盟渠道實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比下降11.39%。而在2025年，味知香加強(qiáng)下沉市場(chǎng)布局，原有門(mén)店推進(jìn)老店升級(jí)改造計(jì)劃，同時(shí)推行"城市合伙人"計(jì)劃，以鼓勵(lì)部分店主實(shí)現(xiàn)多店經(jīng)營(yíng)。

渠道調(diào)整的實(shí)際效果呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。2025年，公司加盟店凈減少76家，同期收入同比下滑4.87%至3.61億元，顯示出該渠道仍處于深度調(diào)整期。經(jīng)銷(xiāo)店同樣全年凈減少79家，但其收入同比大幅增長(zhǎng)31.13%。可以看出的是，味知香已不再單純追求門(mén)店數(shù)量的增長(zhǎng)，而是試圖通過(guò)優(yōu)化存量網(wǎng)點(diǎn)質(zhì)量來(lái)穩(wěn)住基本盤(pán)。

短期來(lái)看，公司零售渠道尚未走出低谷，今年一季度，加盟店和經(jīng)銷(xiāo)店分別凈減少11家和4家，渠道對(duì)應(yīng)的收入分別同比下滑1.58%和3.12%。

B端轉(zhuǎn)型與新品牌探索待驗(yàn)證

在C端零售渠道調(diào)整仍處陣痛期的同時(shí)，味知香將B端開(kāi)拓視為重要的增量方向。

2025年，公司來(lái)自商超和批發(fā)渠道的收入分別同比增長(zhǎng)31.42%和9.68%。味知香的商超渠道以?xún)銎贰⒍瘫纱蠛诵钠奉?lèi)為主，報(bào)告期內(nèi)，公司商超渠道入駐了主流商超、地方性超市、生鮮超市及線上買(mǎi)菜平臺(tái)等；而批發(fā)渠道的增長(zhǎng)則受益公司對(duì)餐飲、酒店及團(tuán)餐業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。

證券之星留意到，團(tuán)餐被味知香列為2026年重點(diǎn)增量渠道。該賽道增長(zhǎng)穩(wěn)定，但入局者眾多。如京東旗下七鮮小廚于2025年11月切入團(tuán)餐，上游農(nóng)牧水產(chǎn)、速凍食品企業(yè)也紛紛入局。今年一季度，味知香批發(fā)渠道收入同比增長(zhǎng)6.4%至4874.73萬(wàn)元，營(yíng)收占比約27.8%。若期望在這一賽道進(jìn)一步取得突破，公司仍需在供應(yīng)鏈整合效率、產(chǎn)品定制化能力等方面持續(xù)積累。

新品牌"靖哥哥"是公司另一項(xiàng)戰(zhàn)略嘗試。該品牌于2025年設(shè)立，主打現(xiàn)炒現(xiàn)制、快捷新鮮的熟食消費(fèi)場(chǎng)景，旨在切入高頻剛需的社區(qū)即時(shí)消費(fèi)市場(chǎng)。截至2026年5月，公司披露"靖哥哥"品牌第二家門(mén)店已正式落地，位于蘇州市區(qū)居民集中的社區(qū)。公司表示，在二店推出專(zhuān)為外賣(mài)場(chǎng)景研發(fā)的"蓋碼飯"系列，以拓寬消費(fèi)場(chǎng)景并覆蓋全時(shí)段需求，后續(xù)擇機(jī)對(duì)外開(kāi)放加盟合作。

顯然，"靖哥哥"的推出是味知香從"家庭備菜"邁向"即時(shí)餐飲"的關(guān)鍵一步。不過(guò)，新品牌需經(jīng)歷"孵化期"的探索，其最終盈利能力是未知數(shù)，存在前期投入沉沒(méi)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于該品牌僅有兩家門(mén)店，對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計(jì)，距離成為真正意義上的增長(zhǎng)支點(diǎn)仍有相當(dāng)距離。

部分券商機(jī)構(gòu)對(duì)公司門(mén)店新業(yè)態(tài)探索持謹(jǐn)慎態(tài)度。如光大證券在近期研報(bào)中，基于存量門(mén)店仍處改造升級(jí)階段、新業(yè)態(tài)拓店節(jié)奏有待觀察的判斷，將2026至2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)約10%。另外，國(guó)泰海通證券在2026年5月發(fā)布的研報(bào)中，考慮短期牛肉等成本價(jià)格上漲，將2026至2027年每股收益預(yù)測(cè)下調(diào)至0.73元和0.89元。

盡管兩家機(jī)構(gòu)均維持"增持"評(píng)級(jí)，但下調(diào)盈利預(yù)測(cè)的動(dòng)作，一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)味知香短期業(yè)績(jī)改善節(jié)奏的預(yù)期分歧，在成本端壓力未消、渠道轉(zhuǎn)型成效尚需驗(yàn)證、新品牌遠(yuǎn)未成氣候的背景下，公司要真正走出盈利低谷，也許還需要經(jīng)歷較長(zhǎng)一段時(shí)間的調(diào)整。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)