北京
6月初，海航控股公告完成了一筆公司債發行，規模是150億元。這筆債券已經在上交所掛牌。這是方大入主以來，海航在公開市場拿到的最大一筆融資。
5年的變化
在2021年底入主之后，方大給海航帶來的變化，旅客是能實實在在感受到的。最直觀的是“摳”。這種“摳”不是降低服務標準，而是把算盤打到了每一個環節。過去海航在飛機上提供楊枝甘露、椰子水，現在換成了檸檬水和茶；以前經濟艙的餐盒擺盤講究，現在回歸到實惠管飽。用方大的話說，這叫“該花的花，該省的省”。
但“省”出來的錢，有一部分被用在了刀刃上。一個生動的例子是今年推出的“天價隨心飛”。市場上普通的隨心飛產品大多定價三四千，海航這款產品售價直接過萬，覆蓋國際航線和國內熱門旅游線。剛推出時，輿論一片嘩然，很多人說這是“智商稅”。但產品放出來后，短時間內售罄，說明精準切中了一部分高頻旅客的剛需。這背后是方大式的精算邏輯——不為低價沖量，而是算準了目標客群的消費力，把利潤做厚。
（詳見：）
服務上也在修補過去的裂痕。海航曾引以為傲的五星服務，在破產重整那段時間有所褪色。方大入主后，重新抓準點率、抓客艙服務規范，航班上慢慢恢復了一些老海航時代的溫度。雖然離巔峰期還有差距，但至少是有動作的。
更關鍵的改變在賬本上。方大帶來的是鋼鐵企業那種“分毫必爭”的成本管控。大到航材采購，小到一張紙、一度電，成本的水龍頭被擰得很緊。這種“刮骨療毒”式的管理，讓海航的財務報表慢慢止住了血。2023年，海航控股扭虧為盈；2024年，實現了持續盈利。破產重整留下的傷口，正在一點點愈合。
信用修復的路雖然慢，但方向是明確的。而最近的一件事，標志著海航在這條路上邁出了一大步。
150億的“抵押清單”
很多人以為只是抵押了一棟樓，但翻看公告會發現，押上去的籌碼要重得多。為這筆債券做擔保的，是海航及旗下子公司持有的31處房產、2項土地使用權和1處在建工程。這些資產分布在國內多個城市，是海航實打實的“家底”。
更引人注目的是擔保安排。除了資產抵押，遼寧方大集團提供了全額無條件不可撤銷的連帶責任保證，方大集團實控人方威也押上了個人無限連帶保證。換句話說，方大把集團信用和老板個人身家，一起放上了桌面。這種力度，在債券市場里并不多見。
錢去哪了
150億的用途，說起來很樸素：主要是還債，剩下的補充流動資金。
這是一次標準的“借新還舊”。海航用一筆期限更長、利息更低的錢，去替換那些即將到期的高成本債務。這么做的目的，不是讓債務的雪球越滾越大，而是給緊繃的資金鏈松一松綁，用時間換一點喘息的空間。
航空業是個“燒錢”的行業，飛機要維護、油費要結算、工資要發放，每天一開門就是巨大的現金流支出。手里有一筆長錢，航司的日子才能過得從容一些。
接下來會發生什么
這筆150億到賬，對海航來說，像一場及時雨。短期內，償債壓力減輕了，日常運營的資金更有保障，航線和機隊的調整也有了騰挪的空間。
但從更長的視角看，這把劍有兩面。
三十多處核心經營資產被抵押出去，意味著海航把不少“根據地”押上了。將來如果現金流出現波動，這些資產可能面臨風險。債務規模增加，也會推高資產負債率，利息支出會像一塊海綿，持續吸收來之不易的利潤。
方威的個人無限連帶擔保，把方大系和海航更緊地綁在了一起。航空業永遠躲不開黑天鵝，一次意外的油價飆升、一場地緣沖突，都可能帶來沖擊。風險傳導的鏈條，現在變得更短了。
總之，方大海航這次舉債150億，本質上是一場信譽對賭。方大用資產和信用做注，賭的是海航能真正站起來、活得久。精算、務實、敢下注，這是方大的風格。
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