距離燧原科技科創板上會（6月15日）僅剩5天。

過去半年，國產算力經歷了一場資本狂歡。摩爾線程上市首日暴漲4倍，壁仞科技登陸港股。若燧原順利闖關，“四小龍”將正式在資本市場會師。

這場盛宴中，燧原科技是最早成立、卻最晚登場的那個。當友商們紛紛走上兼容CUDA的“南坡”時，燧原選擇了更為陡峭的“北坡”，押注自研DSA架構與全棧軟件平臺，這條“孤勇”之路的代價是沉重的。招股書上，三年累計超43億元的虧損、高達83.79%的騰訊營收依賴，都是攀登北坡必須穿過的風雨聲。

如今，這團芯火即將站上資本舞臺中央。它能否順利闖關，能否真正燎原，均是這場硬科技長跑中的精彩看點。

要從“北坡”登頂

面對國產AI芯片這座高峰，燧原選擇的是一條更具挑戰性的“北坡”。

什么是“北坡”？

在登山界，珠穆朗瑪峰的北坡以氣候惡劣、路線陡峭著稱，攀登難度遠超南坡。在AI芯片領域，也有南坡與北坡。

所謂“南坡”，即采用兼容或高度兼容英偉達CUDA生態的通用算力路線，這也是多數國產廠商選擇的路徑。其優勢在于開發者無需重新學習，客戶無需承擔高昂的代碼遷移成本，企業可以迅速切入龐大的存量市場。“四小龍”中的摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技均屬此列

燧原科技則是“四小龍”中唯一堅持非GPGPU架構廠商。從創始之初，它就采用了DSA（Domain Specific Architecture，領域特定架構），踏上“北坡”線路。

GPGPU和DSA代表了兩種截然不同的技術哲學。

前者注重“無所不能”，內部擁有上萬個計算核心，能夠同時執行數萬線程，不僅能勝任AI大模型的海量矩陣計算，還能跨界處理科學計算、金融工程等復雜任務。

對比這位“算力強大的全能型選手”，DSA則像是為特定任務量身定制的“特種兵”。它走的是“專芯專用”路線：放棄通用架構中為了兼顧各種任務而存在的冗余設計，將硬件資源全部集中在AI特定的張量計算和數據流上，從而實現了計算效率的飛躍。

走北坡為什么更難？

兼容CUDA的GPGPU路線，天然享受“基建紅利”。英偉達CUDA生態擁有超過450萬注冊開發者，數萬個優化算子。選擇兼容CUDA，意味著開發者幾乎零成本遷移，商業化路徑最短。這好比開著現成的車，行駛在英偉達已經鋪好的高速公路上。

而選擇DSA路線，則意味著無法復用CUDA生態。你手中的芯片，無法駛入CUDA的高速路網，那就必須從零開始完成兩項浩大的工程：一是打造底層的“地基”，即自研指令集與編譯器；二是鋪設專屬的“軌道”，即構建全棧軟件平臺與算子庫。這不僅意味著要投入海量資金去“從零造血”，更要在漫長的建設周期內，忍受沒有開發者、沒有應用的“生態荒漠期”。

這也是“北坡”的風險——用短期的巨額虧損和漫長等待，去賭一個未來。

穿林打葉聲

登頂有多難？

有報道，在燧原科技創始人張亞林的辦公室里，懸掛著一幅書法作品，蘇軾的《定風波》：“莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行”。燧原的財務報表，真實記錄著攀登北坡的“風雨”。

如果只看營收增速，燧原科技交出了一份漂亮的成績單。從2023年到2025年，其營業收入從3.01億元飆升至9.90億元，年均復合增長率高達81.5%。2026年一季度營收2.87億元，同比增長1474.85%。這證明了其產品已經跨越了“PPT造芯”的階段。

與此同時，巨額虧損的“穿林打葉聲”迎面而來。2023-2025年，燧原科技歸母凈利潤分別為-16.65億元、-15.10億元和-11.64億元，三年累計虧損超過43億元，經營活動現金流凈額均為負值，三年累計凈流出約39.72億元。

年度

營業收入

歸母凈利潤

經營活動現金流

2023年

3.01億元

-16.65億元

-12.09億元

2024年

7.22億元

-15.10億元

-17.98億元

2025年

9.90億元

-11.64億元

-9.65億元

2026年Q1

2.87億元

-4.44億元

| 數據整理自燧原科技科招股書及上會稿

這種“增收不增利”的殘酷現實，根源并非經營失當，而是由硬科技行業的本質決定的“戰略性前置投入”。

2023-2025年，其研發費用占營業收入的比例分別高達408%、182%和114%，遠超100%。作為對比，“四小龍”中摩爾線程2025年研發費用約13.05億元，營收15.06億元，研發費用率約86%；沐曦股份研發費用約10.27億元，營收16.44億元，研發費用率約62%；壁仞科技研發費用為14.76億元，營收10.35億元，研發費用率142.6%。

高強度的研發投入，正式燧原“北坡”選擇的直接財務代價——每賺1元營收，就要花掉超過1元去做研發。而隨著營收高速增長，這一比例雖然逐年收窄，但在可預見的未來，研發支出仍將是公司最大的現金消耗項。

年度

研發費用

研發費用率

2023年

12.29億元

408.01%

2024年

13.12億元

181.66%

2025年

11.35億元

114.63%

2026年Q1

| 數據整理自燧原科技科招股書及上會稿

在燧原科技的登頂“北坡”之路上，監管層的問詢函提供了另一個審視角度。

上交所兩輪問詢直指其商業模式的核心“軟肋”——客戶結構過于集中。招股書顯示，燧原前五大客戶合計收入占比長期維持在92%以上，其中騰訊不僅是持股近20%的第一大股東，更是貢獻超八成營收的“超級盟友”。2023年至2025年，燧原對騰訊的銷售金額占比從33.34%躍升至37.77%，2025年進一步攀升至83.79%。

硬幣的另一面，是監管層連環追問：這種集中依賴究竟是“戰略協同”，還是“經營依附”？若騰訊因戰略調整而縮減采購，或轉投其他供應商，燧原是否有替代方案？獨立開拓非關聯客戶的能力是否經得起檢驗？

|燧原科技股權結構，來源：企查查

面對追問，燧原也在問詢回復中作出回應。

其一，對騰訊銷售占比較高，源于“優先聚焦頭部互聯網客戶”的發展戰略，雙方自2019年合作以來已形成“長期穩定的深度綁定關系”，因此“騰訊終止合作的可能性較低”。

其二，在非關聯客戶拓展方面，公司已與潛在客戶A、B、F等互聯網廠商完成硬件及模型測試，預計2026年12月開始小規模交付，2027年起大批量供貨；在非互聯網領域，潛在客戶D的合作方已簽訂框架合同，燧原產品已進入其“采購短名單”。但燧原也坦言，上述非關聯客戶的批量交付時間均落在2026年第四季度，且公司在2026年盈利預測中并未計入這些客戶的收入。這意味著，至少在2026年全年，業績仍將高度依賴騰訊一家。

對于走自研DSA技術路線的燧原而言，它無法像兼容CUDA的同行那樣快速搶占英偉達的存量市場。在“北坡”最缺氧的階段，騰訊的持續訂單和資本支持，是不可或缺的“氧氣瓶”。但硬幣的另一面則是來自監管層的反復追問。

燧原的“吟嘯且徐行”，既需要騰訊這股東風的持續吹拂，更需要自己在風雨中站穩腳跟的能力。

芯火如何燎原

燧人氏鉆木取火，人類文明在蠻荒中迎來第一縷光。

2018年，當趙立東和張亞林這兩位“AMD老兵”在上海張江創立燧原科技時，他們為公司取下了這個名字——“燧原”，寄寓著“芯火可以燎原”的宏大野心。

八年過去，它燃燒正旺。公司營收從2023年的3.01億元飆升至2025年的9.90億元，年均復合增長率超過80%。推理加速卡S60累計訂單突破10萬片，躋身國產AI加速卡規模化落地的第一梯隊。

圖 | 燧原S60推理加速卡

但“燎原”的敘事，從來不只是營收的增長。站在上會的關鍵節點，市場最關心的問題是：何時盈利？

燧原在招股書中給出了明確預期：在不受國際貿易環境等不可抗力重大影響的前提下，根據在手訂單、產品交付節奏、員工成本預算、研發規劃等因素，預計在2026年或2027年可實現合并報表盈利。

這一預期并非空中樓閣。2026年第一季度，公司營收2.87億元，同比暴漲1474.85%。更關鍵的是，公司預計2026年上半年營收將達到10.6億至11.5億元，僅用半年就超過2025年全年的營收規模。營收加速增長、虧損持續收窄，盈利的臨界點正在靠近。

盈利的底氣，源于燧原在“北坡”上死磕出的技術壁壘。

在硬件層面，燧原的核心是自研的GCU?CARE全域計算架構。它不追求“什么都能算”，而是專攻AI計算這一件事。從邃思1.0的32核自研引擎，到如今面向大模型的燧原L600，燧原始終保持著“預研一代、研發一代、量產一代”的并行節奏。

GCU?LARE互聯技術則是燧原構建大規模算力集群的基石，提供雙向300GB/s的片間帶寬，為千卡級集群鋪平了道路。作為對比，英偉達最新的NVLink帶寬已超過1.8TB/s，盡管在絕對數值上存在明顯代際差距，但GCU-LARE正在錯位競爭，意圖構建一個規模更大、成本更可控、專用于AI大模型訓練的專用互聯網絡。

軟件層面，燧原從零搭建了名為“馭算”（TopsRider）的全棧軟件平臺。 這并非某個單一軟件，而是一整套包含SDK、編譯器、算子庫和開發者工具的全棧體系。它深度適配PyTorch、TensorFlow等主流框架，能夠支持DeepSeek、Qwen等近千款大模型。截至2025年底，馭算平臺注冊開發者約8.7萬人，已積累約1600個優化算子。

當然，與CUDA數百萬開發者、數萬個優化算子的生態規模相比，燧原的開發者數量和算子積累仍有巨大差距。這是北坡路線的真實代價，也是未來必須跨越的鴻溝。

那么走“南坡”就會是一條坦途嗎？

在底層架構上，當國產芯片廠商選擇這條路線時，必須在自家硬件之上增加一層“翻譯層”，將CUDA指令實時轉換為芯片能理解的機器指令。而通過編譯層轉換實現代碼運行，性能損耗可能超過20%，相當于在限速100碼的高速公路上，你的車最高只能跑80碼。

更隱蔽的代價是技術上的被動跟隨。英偉達每更新一代架構、每發布一個新版CUDA，兼容廠商都必須投入海量工程資源去追趕、適配、驗證。而2024年英偉達已在CUDA許可協議中明確禁止通過翻譯層在非自家硬件上運行CUDA程序——這意味著兼容路線不僅有成本，還有被徹底封鎖的法律風險。

此外，遷移成本也極其高昂。企業若想從CUDA生態切換到其他平臺，重寫數十萬乃至數百萬行核心代碼的綜合成本，往往數倍于硬件采購本身。這種極高的遷移門檻，讓客戶難以抽身，也讓英偉達得以長期維持其絕對定價權。其近年約75%的超高毛利率，正是這種生態優勢在財務上的直觀體現。

這也是燧原選擇“北坡”的根本邏輯。盡管自研生態的建設周期漫長、投入巨大，但一旦跨過臨界點，便有了“輕舟已過萬重山”的暢快。

與時間賽跑

站在更長周期看，北坡的價值，正在被時代的浪潮所驗證。

據摩根士丹利最新報告，國內AI芯片的自給率已從2021年的10%提升至2025年的41%，預計到2030年將躍升至86%。與之相對的，多家機構預測，英偉達在中國市場的份額已從三年前的絕對壟斷地位（95%）暴跌至如今的8%。

這是一個被出口管制“倒逼”出來的萬億級國產替代市場。2025年國內云端AI芯片市場規模已突破2510億元，其中采用DSA架構的國產芯片占比達57%。高盛預測，2027年全球AI服務器搭載DSA架構芯片的出貨占比將攀升至45%。市場增量空間足夠容納多個玩家。

市場空間大，并不意味著每名選手都能輕松到達終點。

DSA賽道不只有燧原一家，華為昇騰、昆侖芯、寒武紀都在這條路上狂奔且已形成先發優勢。摩根士丹利預測，2026年華為昇騰將占據中國本土AI加速器市場62%的份額，寒武紀約14%，百度昆侖芯和阿里平頭哥各約5%。在巨頭林立的算力叢林中，生態位正在被迅速瓜分。

這是一場與時間的賽跑，燧原必須在產業窗口期徹底關閉之前，建立起足夠深的產品護城河與不可替代的客戶信任。對騰訊83.79%的營收依賴、非關聯客戶大批量交付尚需驗證、訓練場景落地尚需時日——這些被監管層反復追問的問題，并不會因為一句“深度綁定”而自動消失。

蘇軾在寫下“竹杖芒鞋輕勝馬”時，正是遭遇人生挫折之際。在攀登北坡的漫長歲月里，虧損、負現金流、高度依賴單一大客戶，這些都是燧原必須直面的“蕭瑟處”。

燧原所走的這條路，盡管當下看似陡峭，但方向與產業趨勢高度一致。當燧原科技真正跨越盈虧平衡的門檻時，再回首來時的路，或許真能體會到那句：“回首向來蕭瑟處，歸去，也無風雨也無晴。”

圖片來源：燧原科技官網、企查查