作者：Evin

編輯：劉致呈

審核：徐徐

出品：互聯網江湖

一代人有一代人的雞蛋要領，一代人有一代人的《泡沫》要唱……

最近，宇樹創記錄式的過會速度，引爆了整個投資市場的想象力，連帶著此前兩家剛公布完招股書的機器人企業——云深處和樂聚智能也受到了極高的關注度。

機器人上市潮，就這樣悄然掀開了一角帷幕。

據不完全統計，目前港股排隊IPO的企業中，業務涉及“機器人”的已經超過了50家；A股科創板與創業板，至少有38家機器人產業鏈企業都處于IPO沖刺狀態。

這些是已經走在IPO路上的，但實際還有大量消息傳出“將要上市”的機器人公司。

比如普渡機器人、帕西尼，又比如智元機器人、星海圖、眾擎機器人，還有今年亮相春晚的銀河通用、魔法原子等等。

總之一句話，現在你不放出點上市的消息，你都不好意思說自己是家有夢想的機器人公司……

這在過去二十多年里都是非常罕見的一幕，很少有一個行業剛跑出點苗頭、未來路線還沒有完全得到驗證，就從上到下集體沖到了上市門前。

甚至連AI行業也沒有如此夸張。

這不禁讓我想到了2000年的那場互聯網泡沫：同樣是一個新時代到來，同樣是技術浪潮點燃希望，同樣是大部分初創企業商業化不明，但“市夢率”橫行，資本瘋狂涌入……

然后呢？熱過頭的結果就是，涼風一吹，整個行業和資本市場很快就只剩下了一地雞毛。

所以以此為鑒，今天越來越“上頭”的機器人行業，要不要提前冷靜一下？

整個機器人行業的故事，是不是也可以試著換一種講法呢？

機器人行業：向左崩老頭，向右市夢率？

機器人公司為什么都急著上市？

核心自然是為了融錢、融資源。

這個不難理解，但問題是相比于二級市場，現在機器人行業在一級市場融不到錢嗎？

并非如此。

據天眼查APP和IT桔子等機構不完全統計，今年1—5月國內具身智能領域已?披露的融資總額，就達到了525.34億元，遠超去年全年的444億元，市場非常火熱。

那么既然如此，為什么機器人行業還要扎堆上市？

這里可能藏著三層小心思：

一是機器人公司和股東投資們的“劇場效應”。

不管未來想象力有多大，現在機器人賽道始終都處于發展早期，技術進步很快，但無論是大腦，還是小腦功能都還遠不成熟。

比如按宇樹王興興們的判斷，人形機器人實現類似“ChatGPT時刻”的通用具身智能能力，樂觀估計也要3–5年，真正能像人一樣干活的時代“大概率不會超過10年”。

這種漫長且看不到哪一天出結果的不確定性，是機器人投融資路上的最大硬傷。

所以對機器人公司們來說，現在就需要上市，或者至少畫一個上市的餅，一旦有了上市計劃，股東們也就有了相對明確的退出時間，降低了投資不確定性。

整體自然也要比那些沒有上市計劃，還不知道能不能跑出來的機器人公司，更具投資優勢了。

不過，這么做的缺點就是容易引發劇場效應——在影院，前排都站起來看電影了，你在中后排不站起來、不透露上市打算，你就更什么也看不到，什么資源都搶不過了。

所以現在，有條件的要上市，沒條件的也紛紛先聲奪人，放出消息要上市。

本質上，這也算是在“崩老頭”——同樣一個愿打一個愿挨，同樣股東投資者們提前花買一個拖拉機的錢，投了一個能跑會走的拖拉機玩具，期待著有一天玩具能夠進化成為生產力機器……

二是上市本身，也是機器人公司在市場競爭層面的一種提前落袋為安。

關鍵在于“競爭”和“提前”。

此次機器人公司上市潮的一個核心推手是，創業板第四套上市標準的出臺。以新興和未來產業為主，注重營收的真實性、成長性或創新投入，而不以盈利為硬性上市門檻……

從好一面看，這就相當于為機器人公司們打開了一道上市融資的捷徑，那么不管最終的結局如何，瘦死的駱駝比馬大，能盡快上市，誰不愿意呢？

但反面是，不知道大家有沒有發現，從歷史視角看，現在機器人行業從走紅到宇樹過會的發展路徑，和以往很多創新行業都不太一樣。

比如過去團購行業的百團大戰、共享單車領域的千車大戰、網約車大戰，不管誰贏誰輸，哪個不是經歷了無數場貼身肉搏和市場廝殺？哪個沒有被反復驗證過商業模式？

就連AI行業，上市的智譜們也是先讓人們看到了商業化的想象力，后得到了資本市場的持續認可。

但現在，同為高新科技行業的人形機器人，有太多激烈競爭嗎？有真金火煉嗎？有真正被驗證過生產力和時代需求嗎？

幾乎都沒有。

整體還處在看得見，摸不著的階段，但很多公司已經沖到了IPO門前。

這就很難不讓人心生疑慮：未來機器人行業會不會像大煉鋼鐵時代、元宇宙那樣，大家都在做，都看似做出來了一定的成果，但最后煉出來的鐵卻不一定能排上用場呢？

這不是危言聳聽，而是現階段宇樹科技們所展現出來的真實表現。

比如宇樹，2025年人形機器人出貨量超5500臺。去年前三季度，在人形機器人收入中，其科研教育占比約73.6%，商業消費占17.39%，真正被寄予厚望的行業應用卻僅占約9.01%左右。

也就是說，現在宇樹的客戶主要是高校、科研機構和科技公司，而不是進入產線，去實現新的生產力革命。

比如樂聚智能，2025年，全尺寸人形機器人Kuavo系列賣出577臺。

其中，Kuavo系列用于科研教育和數據采集的收入占比，達77.44%，而來自工業制造領域的收入占比，卻僅為3.88%……

又比如云深處，雖然其四足及輪足機器人在電力巡檢等垂直領域表現不錯，但公司的人形機器人DR系列，2024年僅賣出了3臺，2025年售出1臺……

三是扎堆上市，也可能是想要豪賭一波宇樹效應帶來的市夢率。

無他，雖然人形機器人行業不是沒有估值參考標桿，比如優必選，但大家還是期待風頭更盛的宇樹科技能夠重新錨定一次行業估值邏輯，就像此前寒武紀的中途爆發那樣……

這種投資期待與現實差距，中間的就是泡沫。

不過和2000年的互聯網泡沫不同，無論估值高低，此次宇樹上市都將成為一個分水嶺。

上市估值高，說明資本認可長遠價值，那么跟在身后上市的樂聚智能們都能乘風而起；

如果破發或明顯倒掛，這也會讓過去兩年發生在具身智能賽道上的各種百億估值敘事，徹底卸下妝容，迎來最真實的素顏時代……

而今，這個答案離揭曉已經不遠了。

誰是機器人時代的安卓，誰是華米ov耀？

當然需要明確一點的是，水庫放水必然會出現泡沫，但往往流一段時間就沒了。

而且2000 年互聯網泡沫破滅后，打掉的是一批估值荒唐、商業模式空泛、融資驅動的公司，但它并沒有打掉互聯網這個模式方向。

相反，泡沫破滅之后，基礎設施、用戶習慣、資本經驗都沉淀下來了，真正有商業模式的企業開始成長：Google、阿里、騰訊、百度們，很多都是在那之后的一二十年里真正壯大的。

機器人行業也是如此，短期的資本泡沫并不重要，重要的是長期價值厚度有沒有持續增長？

當前，機器人行業最大的問題就是“本體”“小腦”“大腦”三大領域都很空白、也很重要，以至于大家都在從不同角度切入賽道，結果就是整體偏科明顯——有的長于大腦、有的擅長本體，至于全棧派們則是進展速度有限……

那么能不能互相合作？

前中期可以，但在后期，新能源汽車領域的身體和靈魂之爭，手機行業的芯片系統和硬件成本利潤之爭，都是繞不開的前車之鑒。

尤其是把機器人的三大件，套用到手機行業的硬件、處理器和系統方面來看，參考過往經驗，在硬件端產業鏈成熟趨同后，小腦和大腦似乎才是最具價值的板塊。

或許正因如此，現在英偉達就在嘗試搭建一個屬于機器人的安卓系統、高通平臺。

比如最近聯合宇樹（負責身體）推出的Isaac GR00T機器人，最受關注的就是那套軟件棧，Isaac負責機器人開發和仿真，Omniverse負責數字孿生，Cosmos負責世界模型，再搭配上英偉達自己的Jetson Thor芯片，整體路徑就像當年高通把驍龍芯片、基帶、安卓系統、硬件接口這些全部打包，變成一套完整的手機參考設計那樣。

主打一個我幫你把研發創新全干了，你只需要買下來，然后簡單訓練、貼牌制造就完了……

相比之下，一、以宇樹為代表的全棧派們，走的是一條華為路線。

一開始也是用驍龍處理器，也是和英偉達分工合作，但同時，宇樹們也沒有放棄自己的“鴻蒙系統”和“麒麟芯片”，而是一直在補強“大腦”，堅持軟硬件全棧自研的模式。

比如去年，宇樹開源了自研的世界模型UnifoLM-WMA-0，今年又發了視覺語言動作模型UnifoLM-VLA-0，以及WVLA2.0具身大模型；

又比如此次上市計劃募集資金約42億元，其中20.22億元都將用于“智能機器人模型研發項目”……

整體對標的是，走蘋果路線（相對封閉且真正全棧自研，包括自研芯片）的、馬斯克的Optimus人形機器人。

至于未來能不能打破英偉達們的機器人安卓夢，則就要看宇樹科技們“大腦”成長的速度了。

二、以樂聚智能為代表的機器人玩家們，走的則是小米、ov路線——“自主研發為主、合作研發為輔”。

它們在理論上也是能成為華為的，但需要突破一個現實桎梏：賬上資金有限，研發投入相對不足。

比如此次樂聚擬募資26億元，但其中近四分之一都將用于補充流動資金；又比如過去三年，樂聚的研發投入分別為1913.26萬元、2286.45萬元和6509.14萬元。

如果放到同一個初創企業梯隊來看，這個投入并不算少，但如果橫向對比優必選、比亞迪和小鵬等競對們，這個表現可能就還需要再加把勁了。

三、云深處們則就有點像是走紅魔、黑鯊等游戲手機路線了。

同樣從相對邊緣的四足機器人、電力巡檢等細分場景切入做大，然后再向人形機器人進軍。

這個思路不錯，但就是垂類場景成長天花板有限，且現在云深處的人形機器人也沒有得到廣泛認可，一如過去游戲手機們的困境那樣，有點進退兩難的感覺……

總而言之，歷史不會重復，但總是押著相似的韻腳，

從本世紀初經歷的互聯網泡沫，到手機行業的發展啟示，似乎都在一定程度上映照著機器人行業的未來走向。

也許新的變數還有很多，但畢竟前路不再無跡可循，期待宇樹們也可以重新修正航標，從而錨定住長期主義的想象力。

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