在上周提及英偉達調整內存配比引發全球存儲個股巨震后，網紅研究機構SemiAnalysis又來“唱空”CPO推進節奏，致使全球光通信板塊暴跌。其實，這兩件事情都沒有SemiAnalysis說的這么悲觀，但資金選擇借此恐慌離開，顯然有更為深層的邏輯。

6月10日，A股光通信、CPO板塊迎來大跌。據Wind統計，萬得光通信指數、光模塊（CPO）指數分別大跌4.23%、2.83%，諸如天孚通信、中天科技、永鼎股份等相關個股也大跌7%以上。

事實上，這波光通信板塊的大跌具有“全球效應”，在A股開盤前，包括Lumentum、邁威爾科技、應用光電等海外光通信產業鏈個股已經紛紛“崩塌”。

據了解，造成光通信板塊如此異動的“幕后元兇”是SemiAnalysis，這家網紅研究機構憑借著近年來高強度的內容覆蓋以及黃仁勛、蘇姿豐的“待見”，對資本市場具有一定影響。而就在6月9日，其發布了一則報告稱，未來CPO的推進節奏將偏慢，這低于市場此前預期。

有趣的是，SemiAnalysis在近期十分高調。就在6月4日，其還剛剛發布了一則有關英偉達芯片內存降配的報告，直接引發全球存儲板塊巨震。

抽絲剝繭來看，其實CPO進展以及英偉達調整內存配比的現實推進情況并沒有SemiAnalysis的“唱空”得如此悲觀，不過與之相關的光通信、存儲板塊卻依然大幅下跌。這背后，Semi Analysis引發的軒然大波或許只是一個誘因，一系列關乎AI業績、資本開支結構疊加流動性的“隱患”邏輯集中發酵或才是根本。

兩篇報告 引發兩波“海嘯”

A股光通信、CPO板塊于6月10日大幅走弱。截至收盤，萬得光通信指數、光模塊（CPO）指數分別大跌4.23%、2.83%；相關成份股方面，唯特偶大跌10%，天孚通信、中天科技、永鼎股份、通鼎互聯、金時科技均跌超7%。

同一交易日，大量臺股光通信品種也集體暴跌，諸如聯亞、波若威直逼跌停。當然，早在前一日，美股市場的光通信板塊已經率先走弱，龍頭股Lumentum、邁威爾科技大跌超7%，應用光電暴跌17.17%、Coherent亦暴跌11.44%，康寧和Ciena科技也分別下跌7.25%、5.86%。

據了解，全球光通信“核心資產”一片腥風血雨背后，離不開研究機構SemiAnalysis的推波助瀾。

據悉，SemiAnalysis于6月9日發布了一則報告，標題翻譯成中文為“斷電停擺：800伏直流方案延期，CPO進程延后”。報告核心要義在于800VDC高壓直流供電和CPO的推進節奏都將偏慢，這與市場此前預期的快速放量截然不同。

具體來看，針對CPO方面，SemiAnalysis提到，Scale-up CPO規模化量產時間點可能延后至2028年甚至2029年，主要系亞馬遜云、AMD、Feynman等核心項目都要到屆時才會集中落地，嵌入中介層的光引擎技術才會成熟。

SemiAnalysis還稱，Scale-out CPO面臨良率問題，單顆COUPE光引擎貼裝良率在樂觀假設下為95%，英偉達Spectrum 6 CPO交換機單芯片需集成32顆光引擎，綜合系統良率僅有19.4%；要實現規模化盈利，單顆良率需達到99.5%，32顆組合后系統良率才能達到85%。

值得一提的是，近期SemiAnalysis頗具活躍度。其還剛剛在6月4日發布了一則有關英偉達芯片內存降配的報告稱：在新一代Rubin機架中，與CPU配套的SOCAMM普通內存從192GB下調到96GB，整機系統DRAM從55TB下調到28TB。

而市場認為英偉達此舉對所有存儲門類、尤其是HBM的需求側產生大利空，故引起全球存儲品種集體“翻車”。6月5日，閃迪大跌11.2%、美光大跌9.5%、西部數據和希捷也分別下跌8.5%、6.6%，而當日三星電子、SK海力士也悉數跌超6%，并一度帶崩兆易創新、佰維存儲、德明利等A股標的。

資料顯示，SemiAnalysis靠Reddit社區起家，主要研究半導體以及AI相關內容。并且，SemiAnalysis涉獵極其廣泛，其既像媒體機構一樣發布報告和評測，又像咨詢公司一樣向客戶出售研究，甚至往往會針對它的付費客戶進行報道，因此在互聯網上積攢了不少名氣。

最近幾年，SemiAnalysis創始人Dylan Patel還受到黃仁勛以及蘇姿豐“接見”，致使其影響力進一步提升。基于此，現如今SemiAnalysis“語出驚人”，一定程度上也能夠直接波及到資本市場的情緒。

事實沒有 報告中“糟糕”

綜合現有信息看，現實似乎比SemiAnalysis口中的敘事樂觀一點。

6月10日，英偉達網絡高級副總裁Gilad Shainer現身臺北GTC/Computex展會，其本人則展現出了對CPO產品的積極情緒。

展會現場，Gilad Shainer也反駁了SemiAnalysis，明確表態CPO產品交付計劃不存在延期。其提到，Spectrum-X以太網CPO交換機將嚴格按照規劃在2026年下半年啟動量產與客戶爬坡交付，區分小規模商用驗證和全網大規模替換兩個概念：2026下半年主要面向超算頭部客戶小批量導入，2027年穩步擴產，并非該機構所說的全面停滯。

Gilad Shainer還表示，Rubin服務器平臺的柜間光互聯規劃不變，CPO與傳統可插拔光模塊將長期共存，不存在技術路線夭折風險。

同一時刻，“白毛股神”、X平臺網紅財經大V“Serenity”也回擊了SemiAnalysis，表示其過度依賴保守工程模型，低估了英偉達壓縮硬件周期的能力。

根據“白毛股神”對英偉達、Lumentum、富士康等信號的解讀，其強調CPO仍在2026年下半年、2027年下半年和2028年的爬坡軌道上。

目前，英偉達的CPO相關產品主要轉向臺積電COUPE封裝方案，該封裝工藝良率提升速度已經較快。而在未來，是否需要達到SemiAnalysis所說的單顆99.5%良率才能實現大規模量產，業內似乎暫無定論。

值得一提的是，此前針對SemiAnalysis就關于英偉達調整內存配比一事的報告，黃仁勛也在第一時間明確回應。

6月5日，黃仁勛表示將“使用大量HBM內存”，并稱將繼續與合作伙伴合作爭取盡可能多的供應。這位英偉達CEO確認，三星電子、SK海力士和美光科技將為采用英偉達最新AI芯片提供HBM4，三者均已通過資格認證并投入量產。

即便按照SemiAnalysis報告的降配路徑，事實上存儲大周期也沒有到被“逆轉”的地步。

華泰證券預計，按VRNVL72出貨2026年約3萬柜、2027年約10萬柜、單柜削減約27.6TB的假設，如果降配，會影響DRAM需求約2026E-1.6%、2027E-4.2%；原192GB方案下Rubin SOCAMM本應占2027年全球DRAM需求約8.4%，減半后回落至約4.2%。

華泰證券稱，映射到供需平衡，測算2027缺口由降規前-7.3%收斂至降規后-3.2%，仍供不應求。

SemiAnalysis 不是唯一“肇事者”

SemiAnalysis的報告引起了存儲、光通信大跌，這是事實。而現實相比SemiAnalysis的“唱空”更好一些，這也是事實。因此，SemiAnalysis引發的軒然大波或許只是一個誘因。

那么，什么才是帶動存儲、光通信集體下挫的真正原因？抽絲剝繭來看，一系列關乎業績、資本開支結構疊加流動性的“隱患”邏輯集中發酵，或是核心所在。

自今年三月底以來，全球AI產業鏈品種集體上漲，估值一并水漲船高，目前已經紛紛來到需要“滿分經營成績”加以支撐的地步。不過，近期博通的業績卻給外界潑了一盆冷水。

據了解，博通第二財季報告，該公司營收221.9億美元，低于預期值222.7億美元。在業績指引方面，其預計三季度AI半導體收入約為160億美元，同比增長超200%，低于買方172億美元的樂觀預期。

與此同時，博通CEO陳福陽未能提高該公司全年1000億美元AI芯片銷售目標，也導致外界認為其雄心與現有估值“不匹配”。

當然，在這一輪AI浪潮中，大洋彼岸的科技大廠“燒錢”是核心驅動力之一。行至今日，大量AI基礎設施建設的投資已經讓那些海外科技大廠的杠桿水平越來越高。

據悉，整個2025年，亞馬遜、谷歌、甲骨文等五大云計算平臺已發行約1210億美元新債；市場預計，科技行業未來數年可能需要發行高達1.5萬億美元新債以融資AI基礎設施。并且，部分云計算平臺的自由現金流正在驟降：亞馬遜2026年自由現金流可能為負170億美元，谷歌自由現金流可能從2025年的733億美元降至2026年的82億美元，甲骨文在2029年之前自由現金流預計均為負。

值得注意的是，身背高杠桿的科技大廠們又和不寬松的流動性預期尷尬“相遇”。

近期，美國強勁的非農就業數據強勁，5月非農就業人數凈增加17.2萬人，幾乎是市場預期8.5萬人的兩倍，失業率則繼續維持在4.3%的低位水平。基于此，市場也直接壓制了對于美聯儲降息的期望，相反緊縮預期快速抬升。

最新利率掉期市場數據顯示，交易員已完全定價美聯儲會在2026年年內加息一次，其中10月加息的概率一度達到約60%，12月加息則已被視為板上釘釘。高盛也已不再預期2026年美聯儲降息，并將原本預測的最后兩次降息時間點大幅后延至2027年6月和12月。

回顧上一波互聯網浪潮來看，持續的流動性緊縮對于“猛上杠桿”的科技大廠可能造成相當影響，這正是外界最為擔心的。1999年6月至2000年5月間，美聯儲將聯邦基金利率從4.76%上調至6.27%，累計加息150個基點；此時也正值科技巨頭加杠桿時分，最終加息也直接“拉爆”了科技公司的高杠桿，致使互聯網危機到來。

往后看，如果想要看到存儲、光通信等AI明星股流暢上漲，則需要這些“隱患”逐一被消解。

責任編輯 | 陳斌