《港灣商業觀察》張然淇

從廣告噴繪門店的招牌展板，到服裝家紡的印花面料，再到快遞紙箱的彩色圖文，隨處可見工業數碼噴印設備的身影。在這條賽道中，鄭州新世紀數碼科技股份有限公司（以下簡稱，世紀數碼）便是其中的佼佼者，憑借廣告寬幅打印機拿下27%的國內市占率穩居行業第一，紡織數碼印花機也躋身國內第一梯隊。

如今，這家深耕行業十余年的設備廠商，將于6月11日迎來北交所上會關鍵大考，保薦機構為東方證券。然而翻閱招股書不難發現，公司業績起伏，經營現金流持續流出，研發投入顯著落后同行等多重問題交織，此次上會審議，世紀數碼能否闖關成功，仍留有懸念。

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業績起伏，毛利率遠弱同行

招股書及天眼查顯示，世紀數碼成立于2007年，專注于數碼噴印設備的研發、生產與銷售。公司核心產品涵蓋寬幅數碼打印機、覆膜機及配套耗材，主要應用于紡織數碼印花、廣告標識制作和瓦楞紙箱包裝等工業領域。

2023年至2025年（以下簡稱，報告期內），公司主力產品數碼噴墨印花機營收穩步增長，分別實現營收2.44億元、2.83億元和2.92億元，分別占主營業務收入的比例為42.88%、49.91%和47.92%。

另一大核心產品數碼打印機則持續走弱，受廣告主投放預算偏向保守、下游廣告標識制作廠商購置或更換設備的意愿降低影響，該業務營收逐年下滑。期內分別實現營收2.03億元、1.81億元和1.65億元，分別占主營業務收入的比例為35.71%、31.97%和27.08%。

2023年度，公司推出瓦楞紙箱數碼印刷機，開啟全新業務板塊。報告期內分別實現收入82.61萬元、1062.48萬元和3010.17萬元，分別占主營業務收入的比例為0.15%、1.87%和4.93%，增長初見成效。

配件及耗材主要系與數碼噴印設備配套使用的墨水和用于售后維護更換的噴頭，期內分別實現營收1.21億元、9163.38萬元和1.22億元，分別占主營業務收入的比例為21.23%、16.15%和19.95%。

值得注意的是，作為公司拳頭產品，數碼噴墨印花機的單價在報告期內起伏較大，各期單機單價分別為8.38萬元/臺、9.10萬元/臺和6.73萬元/臺。

公司對此解釋，2025年數碼噴墨印花機銷售平均單價有所下降，主要系小型輕量化設備燙畫機銷售占比上升所致，燙畫機主要面向個性化消費市場，平均單價為2-3萬元/臺，2025年銷售數量占數碼印花設備銷量的比例為43.79%，較2024年度增長21.15個百分點，從而拉低當期數碼噴墨印花機平均銷售單價。

受產品結構、售價變化等多重因素作用，公司整體營收先降后升。報告期內公司營業收入分別為5.71億元、5.69億元和6.12億元；扣非歸母凈利潤分別為4736.20萬元、5555.05萬元和5148.97萬元，2025年營收增長的同時扣非凈利潤卻同比下滑7.31%，增收不增利困境凸顯。

進入2026年一季度，公司業績迎來階段性回暖，當期公司實現營收1.71億，同比增長5.53%，主要得益于境外業務的拓展；公司扣非歸母凈利潤為1406.00萬元，同比增長18.12%，主要是受益于營業收入的增長、費用的良好控制及應收賬款的有效催收。

對于上半年經營情況，世紀數碼也作出了業績預告。公司預計2026年1—6月營業收入為3.40億元至3.80億元，同比上升9.30%至22.16%；預計歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤為2900萬元至3300萬元，同比上升29.70%至47.59%。

盈利質量方面，報告期內，綜合毛利率分別為18.43%、21.28%和20.89%，整體低于同行業可比公司平均值的38.97%、37.57%和35.56%。公司對此表示，綜合毛利率與同行業可比公司存在差異，主要系產品結構、業務模式等因素影響。

報告期內公司還存在著部分境外銷售。期內收入分別為7891.02萬元、6658.86萬元和1.04億元，占各期營業收入的比例分別為13.82%、11.71%和16.94%；拆分核心品類來看，公司境外數碼噴印設備收入分別為4411.37萬元、5871.05萬元和8823.04萬元，占數碼噴印設備總收入的比例分別為9.83%、12.34%和18.06%，境外銷售區域以東南亞、歐洲為主。

目前公司海外客戶拓展方式較為單一，主要依靠行業展會、業內推介獲取客戶。當下全球行業競爭日趨白熱化，若公司無法豐富海外拓客渠道，疊加國際貿易局勢、外匯匯率、關稅政策等外部不確定性沖擊，公司海外業務后續拓展將面臨不小壓力。

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經營現金流持續下降，愛普生依賴風險超高

然而，在業績回暖的另一面，公司現金流隱憂逐步顯現。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為6367.79萬元、4724.75萬元和2973.26萬元，現金流連續三年流出，資金回籠能力持續走弱。

2026年1-3月，當期公司經營活動產生的現金流量凈額為-1358.29萬元，經營性現金流量為負，主要系當期購買商品、接受勞務支付的現金較高所致。

存貨端的壓力同樣不容忽視。報告期各期，公司存貨賬面價值分別為7949.41萬元、9301.10萬元和1.14億元，占流動資產總額的比例分別為33.87%、36.45%和37.28%；公司存貨跌價準備余額分別為171.51萬元、179.41萬元和195.12萬元，存貨賬面余額分別為8120.92萬元、9480.51萬元和1.16億元，分別占當期營業收入的14.22%、16.67%和18.95%；公司存貨周轉率分別為5.70次、5.09次和4.59次，庫存周轉效率持續下滑。

核心零部件單一供應商依賴，則是公司另一大核心風險。噴頭是數碼噴印設備的關鍵核心部件，在噴印質量、速度等方面起著重要的作用。目前，國內數碼噴印設備采用的噴頭基本來源于進口，主要供應商包括京瓷、愛普生、理光、富士膠片等。

而世紀數碼幾乎全部采購愛普生噴頭。報告期內來源于愛普生的噴頭采購金額分別為2.11億元、2.03億元和2.24億元，占噴頭采購總額的比例分別高達99.94%、99.95%和99.54%。

世紀數碼坦言，目前，公司已展開對其他品牌噴頭的性能研究，結合下游客戶需求痛點及具體應用場景研發相關產品，構建多元化產品矩陣，同時密切關注國內關于噴頭的研發進程，并視進程情況進行前瞻性、適配性研究。未來，若公司與愛普生不能保持穩定良好的合作關系，抑或中日關系等外部政治環境發生不利變化導致愛普生調高銷售價格、調整供貨條件或返利政策、延遲或停止噴頭的供應，而公司未能及時將價格上漲的壓力傳導至下游客戶或研發推出與其他品牌噴頭相適配的產品，將對公司的生產經營產生不利影響。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤認為，如此高的供應商集中度，對世紀數碼經營的風險集中在三個層面：一是議價權完全受制于愛普生，若對方提價、縮減供應或調整合作條款，公司成本端將直接承壓，且缺乏替代選項緩沖；二是供應鏈穩定性風險，一旦愛普生出現產能波動、物流受阻或技術迭代斷供，公司生產會立刻陷入停滯，影響交付節奏；三是戰略被動，長期依賴單一供應商可能導致公司在技術升級上被牽制，比如愛普生推出新一代噴頭時，公司在合作談判中難有話語權，可能錯失市場響應先機，進而影響產品競爭力。

針對供應商合作細節，監管層也提出了問詢。根據第二輪審核問詢函顯示，2024年，世紀數碼對愛普生噴頭采購金額、采購數量均較上年下降，但對應的銷量返利金額及占比反而有所提升，銷售激勵返利也同步上漲，北交所要求公司解釋該現象的合理性。

世紀數碼回復：愛普生針對合作客戶設置階梯式銷量返利和綜合管理返利雙重機制，返利標準按年度整體采購規模、全品類噴頭采購結構、合作評級、渠道管理綜合考核情況，并非僅與當期采購數量、采購金額掛鉤。2024年公司雖然噴頭總采購量、采購金額回落，但優化了采購結構，加大了高附加值主力型號噴頭的采購占比，該品類對應返利階梯檔位更高，疊加公司當年渠道管理、市場推廣考核評級提升，綜合拉動返利金額與占比上行。

除此之外，公司還主動披露前期財務內控瑕疵。2022年、2023年公司對愛普生采購返利會計處理存在重大差錯，誤將供應商返利計入其他收益、營業外收入，未按照企業會計準則沖減存貨采購成本，違背權責發生制核算要求。

其中2022年會計差錯調減主營業務成本323.97萬元，影響當期凈利潤比例達10.27%；2023年差錯調整使凈利潤減少146.65萬元，影響比例為-2.86%。由此看出，公司財務核算規范性略有不足。

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研發費用率偏弱，仍存對賭回購條款

本次IPO，世紀數碼擬募資2.68億元，其中1.81億元投向年產1萬臺智能化高端數碼打印設備研發生產基地建設項目，8697.44萬元投向高端數碼噴印設備研發及智能化生產基地改擴建項目。

從現有產能來看，報告期內公司裝配工序產能利用率分別為97.82%、91.12%和94.84%，產能始終處于滿負荷高位運行狀態。在此背景下，公司擬新增1萬臺產能，產能規模近乎直接翻倍，下游市場需求能否承接新增產能，新增產能消化風險或引發外界質疑。

研發層面，報告期內公司研發費用分別為1848.65萬元、2419.99萬元和2412.24萬元，占營業收入的比例分別為3.24%、4.25%和3.94%，顯著低于同行業可比公司平均值的6.95%、6.63%和5.42%，技術投入長期不足。

《港灣商業觀察》還注意到，截至2025年末，世紀數碼共有授權專利298項，其中發明專利47項，研發人員86人。對比同行，行宏華數科擁有授權專利286項、發明專利60項，研發人員達396人；潤天智擁有授權專利411項、發明專利95項，研發人員81人。相較之下，公司發明專利儲備還有較大提升空間。

郭濤指出，研發投入短板則構成制約企業發展的根本性問題。在產品升級維度，技術迭代迅速的行業里，研發費用率偏低意味著產品升級滯后，難以應對競品在性能、成本上的沖擊，營收增長失去支撐，市場份額逐步萎縮。核心技術層面，若依賴外部輸入或停留在低水平重復，很容易陷入“低端鎖定”，當行業標準提升或下游需求升級，現有產品可能被快速淘汰，存貨減值風險急劇攀升。市場信心層面，研發能力薄弱會削弱投資者對其長期價值的預期，一旦業績增速放緩，估值中樞將持續下移，加之缺乏技術壁壘構成的護城河，市場信心極易崩塌。

同一時期，公司銷售費用逐年增長，金額分別為1516.90萬元、1959.97萬元和2316.95萬元，占當期營業收入的比重分別為2.66%、3.45%和3.79%。

股權結構層面，截至招股說明書簽署之日，金利峰直接持有世紀數碼88.24%的股份，為公司控股股東、實際控制人。

此外，報告期內公司于2024年5月進行了一次股利分配，合計派發股利2000.40萬元。

同時，公司還背負嚴苛的上市對賭回購條款。新進股東濟南泉韻、匯益創投分別與實控人金利峰簽署了《關于鄭州新世紀數碼科技股份有限公司股份轉讓事項之補充協議》，設置雙重上市回購約束。

協議約定，世紀數碼需要在2025年6月30日前完成北交所上市申報并獲得受理，若逾期未完成，兩名投資方有權隨時要求金利峰回購股權，回購價格按照原始入股單價疊加3%年化收益率核算。

協議還設置了回購恢復條款，即便公司按期完成申報，若2027年6月30日前依舊未能成功上市，或是IPO申請被撤回、否決、終止審查、未完成注冊，已經終止的回購條款將自動恢復生效。

雖然本次對賭協議全部回購義務由實控人個人承擔，不涉及上市公司主體，也不會直接影響公司日常經營，但一旦上市進程受阻，實控人將面臨大額現金回購壓力，公司股權結構也將隨之發生變動。

經營合規風險同樣不容忽視，天眼查顯示，截至2026年6月10日，公司共計13起司法案件，100%的案件身份為被告，其中案由主要包括侵害發明專利權糾紛、侵害外觀設計專利權糾紛、技術服務合同糾紛和銷售代理合同糾紛，側面反映出公司產品研發、市場銷售環節存在知識產權及合同合規隱患。（港灣財經出品）