文 | 鏡象娛樂，作者丨栗子酒

近日，閱文集團發(fā)布公告稱，公司將以4億對價收購藝畫開天28.22%股權(quán)。公告指出，此次交易中，標(biāo)的公司藝畫開天的估值約為13.1億元，這一數(shù)值與此前的12.7億元基本持平。

值得注意的是，此次交易是騰訊體系內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，閱文收購的股權(quán)，來自騰訊的另一家控股公司林芝利創(chuàng)。在此之前，閱文已經(jīng)以3.25億的價格收購藝畫開天26.67%的股權(quán)，將累計持股拉升至31.48%。而在此次交易完成后，閱文的持股比例將來到59.7%，為此，公司前后花費超7億元。

不過，這場看似騰訊內(nèi)部“左手倒右手”的交易，雖不涉及外部資金，但卻進一步明晰了閱文在騰訊體系的戰(zhàn)略定位。公司已然完成從“IP源頭”到“全鏈運營”的生態(tài)躍遷，此次拿下藝畫開天，更在動畫制作的層面，補齊閱文IP全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)的關(guān)鍵一環(huán)。

長期虧損、《凡應(yīng)》難產(chǎn)，7億收購并未取得控制權(quán)

客觀來講，藝畫開天當(dāng)前的處境略顯尷尬，其高光時刻出現(xiàn)在2019年。

當(dāng)時，藝畫開天的“封神”之作《靈籠》第一季剛剛上線，便在集均播放、彈幕、評論等多項數(shù)據(jù)創(chuàng)下B站歷史紀(jì)錄，這部在當(dāng)時極具開創(chuàng)性的硬科幻作品，讓不少觀眾眼前一亮，藝畫開天也由此名聲大振。

隨后，資本迅速跟進，藝畫開天的估值水漲船高。其中在2022年，藝畫開天拿到一筆來自天圖投資的數(shù)億元融資，公司相應(yīng)估值達到25億元的高位。但好景不長，藝畫開天很快走向“下坡路”。

一方面，同在2022年，藝畫開天創(chuàng)作的動漫版《三體》播出后，市場反響遠(yuǎn)不及預(yù)期，豆瓣評分僅3.7分，與《靈籠》的高口碑形成鮮明對比。不少人甚至開始質(zhì)疑藝畫開天承制頭部IP的敘事水準(zhǔn)，這一“滑鐵盧”也直接影響到公司的后續(xù)估值。

另一方面，相較于行業(yè)以IP改編為主的創(chuàng)作方向，藝畫開天更側(cè)重于原創(chuàng)IP，且無論是動漫還是游戲，公司重內(nèi)容品質(zhì)的創(chuàng)作路子，決定了其投入成本高、研發(fā)周期長的發(fā)展特點。《靈籠》第二季開播時，時間已經(jīng)來到2025年。好在六年打磨穩(wěn)住了口碑，《靈籠》第二季拿到9.0的豆瓣高分，較第一季的8.3分還高出不少。

可即便如此，藝畫開天并沒有借此重回高光。原因在于，隨著更多同類企業(yè)成長，藝畫開天在硬科幻領(lǐng)域的優(yōu)勢已經(jīng)不再獨樹一幟。另外，長周期創(chuàng)作拖慢了效率，除了《靈籠》之外，公司至今還沒有新的IP跑出來，且在藝畫開天同步推進的游戲方面，相關(guān)內(nèi)容也是一拖再拖。其中，《靈籠》多個同IP游戲項目擱淺，公司于2023年8月正式官宣的重磅游戲《凡應(yīng)》，也陷于難產(chǎn)。

背后的主要原因還是缺錢。公開數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，藝畫開天的年度虧損分別達到6100萬、2.24億、2.46億元，三年累計虧損超5億元。受此影響，藝畫開天的估值大打折扣，閱文兩次收購的對應(yīng)估值都在13億上下，與高峰時的25億元相比，近乎腰斬。

值得注意的是，基于藝畫開天長周期、高投入的經(jīng)營模式，預(yù)計公司的虧損局面短期內(nèi)還難以改變。直觀的表現(xiàn)是，閱文在此次的公告中特別指出，盡管在交易完成后，閱文將持有藝畫開天近60%的股份，但公司預(yù)期不會取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，管理層股東及投資者股東（創(chuàng)始團隊及重要資方）將繼續(xù)保留重大事項的否決權(quán)。

因此，藝畫開天歸于閱文集團后，業(yè)績將不并入主表。業(yè)內(nèi)對此的普遍解讀是，閱文在保障藝畫開天創(chuàng)作自由的同時，也最大程度避免其低迷的業(yè)績，影響公司之后的利潤表現(xiàn)。

IP垂直互補，《靈籠》是核心資產(chǎn)

那么，閱文為什么還要兩次加碼，花費7億重金收購這樣一個生產(chǎn)效率不高、長期虧損、且需要大量成本投入的標(biāo)的呢？答案或許可以從兩個角度來拆解。

一個是從短期可變現(xiàn)的發(fā)展角度看，藝畫開天當(dāng)前的核心資產(chǎn)無疑是《靈籠》這個IP。這不僅是一個商業(yè)價值已經(jīng)得到驗證的成熟IP，也是一個可以長線開發(fā)的優(yōu)質(zhì)IP。無論是在國內(nèi)市場，還是全球范圍，這樣的IP都是少數(shù)，收購公告中給出的數(shù)據(jù)是，《靈籠》系列的全平臺累計播放量已超過100億次。

同時，藝畫開天雖然是一家動畫制作公司，但其IP運營并不滯后。公司創(chuàng)始人阮瑞曾在一次演講中提及，2022年，藝畫開天來自廣告、周邊衍生品等到非制作業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)達到80%。而圍繞“谷子經(jīng)濟”的IP衍生品開發(fā)，也是閱文近兩年發(fā)力的方向。

2025年以來，閱文已經(jīng)通過布局閱文好物、Hitcard卡牌、SOFTOPIA超級元氣工廠等平臺，逐步搭建起完善的下游變現(xiàn)體系，支撐《全職高手》《慶余年》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等諸多熱門IP乘上“谷子經(jīng)濟”的大潮。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年，閱文的IP衍生品GMV突破11億元，同比增長超一倍。

如今，藝畫開天并入之后，閱文的這套變現(xiàn)體系也將服務(wù)于《靈籠》這一成熟IP。一如收購公告中所言，藝畫開天與閱文之間的戰(zhàn)略協(xié)同體現(xiàn)在雙方IP價值鏈中垂直互補的能力上。閱文將利用資源優(yōu)勢與藝畫開天的優(yōu)質(zhì)IP，共同探索更深層次的合作機會，努力將“靈籠”及其他原創(chuàng)IP打造為全球知名的科幻IP，以期最大化其IP價值。

事實上，這一價值已經(jīng)有了落地表現(xiàn)。

2025年第三季度，閱文就曾嘗試售賣《靈籠》熱門角色白月魁手辦，該產(chǎn)品預(yù)售698元，17小時便售出上萬體。

從這個角度來看，雙方圍繞IP的合作已在推進中，此次交易完成后，閱文或?qū)侀_更多產(chǎn)品線。此外，《靈籠》首部大電影也于今年3月，在閱文IP盛典上官宣。背靠閱文之后，藝畫開天不健康的現(xiàn)金流有望得到補充，其產(chǎn)能也有望進一步釋放。

定位轉(zhuǎn)向，“IP+AI”戰(zhàn)略下的更多想象力

而從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度來看，騰訊的這起關(guān)聯(lián)交易，實際上更加明晰了閱文在生態(tài)內(nèi)的戰(zhàn)略定位，后者已然從生態(tài)的“IP奶牛”，成長為覆蓋網(wǎng)文、有聲書、影視、動漫、游戲、短劇、漫劇等多種內(nèi)容形態(tài)的“IP全域開發(fā)工廠”。

在2026年2月的內(nèi)部信中，閱文CEO侯曉楠明確將“長青內(nèi)容、IP+AI、全球化”作為三大戰(zhàn)略方向，將衍生品與潮玩被定位為讓IP深入用戶生活的重要載體。

圍繞這一轉(zhuǎn)向，閱文拿下藝畫開天就更值得玩味。因為在國漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，優(yōu)質(zhì)IP對不少創(chuàng)作公司來說都是“卡脖子”的資源，再加上國內(nèi)動漫公司迅速增長、大廠“跑馬圈地”，不少企業(yè)已經(jīng)提前劃分“陣營”。

與之相伴，隨著閱文的生態(tài)邊界更加清晰，早前由騰訊注資的企業(yè)，如手握《凡人修仙傳》系列的原力動畫，創(chuàng)作《秦時明月》《牧神記》等的玄機科技、孵化《劍來》系列的云圖動漫等，也有可能像藝畫開天那樣，進一步向閱文靠攏，拉高其在國漫創(chuàng)作領(lǐng)域的內(nèi)容壁壘，以及頭部IP的長線開發(fā)優(yōu)勢。

在這個過程中，還有一點同樣值得關(guān)注，即AI技術(shù)在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的滲透不斷提速，AI相關(guān)大模型及輔助創(chuàng)作的產(chǎn)品，已經(jīng)成為不少內(nèi)容公司不可缺少的工具。尤其是對工作量大、產(chǎn)能有限的動漫公司來說，AI應(yīng)用范圍更加廣泛，這也是很多企業(yè)選擇背靠大廠的重要因素。如今，藝畫開天“賣身”閱文，除了能夠接入閱文龐大的IP版權(quán)庫之外，閱文、騰訊的AI技術(shù)也將為其內(nèi)容創(chuàng)作賦能。

更重要的是，閱文新一輪的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，將通過AI技術(shù)推動IP向短劇、漫劇、衍生品等多元業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，其中，漫劇已經(jīng)成為閱文當(dāng)下發(fā)展的重中之重。從這個角度來說，接入藝畫開天的創(chuàng)作能力，不僅能夠完善閱文的生態(tài)鏈條，擴充其IP開發(fā)的內(nèi)容版圖，也可從創(chuàng)作層面，加速其在AI漫劇領(lǐng)域的精品化腳步，相關(guān)內(nèi)容布局并非沒有想象力。

由此來看，藝畫開天眼下雖深陷泥潭，但在此次交易完成后，公司將置身于閱文全新的IP生態(tài)鏈條中，這或?qū)殡p方發(fā)展打開一個新局面。