文｜林森 編輯｜辛苔

來(lái)源/燕梳師院

近期，A股IPO市場(chǎng)熱度堪比盛夏。5月27日，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片龍頭長(zhǎng)鑫科技科創(chuàng)板IPO過(guò)會(huì)，擬募資295億元，創(chuàng)下科創(chuàng)板史上第二大IPO紀(jì)錄；6月1日，人形機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)宇樹(shù)科技緊隨其后過(guò)會(huì)，有望摘得“A股具身智能第一股”桂冠。

深挖兩份招股書(shū)背后的股東名單不難發(fā)現(xiàn)：險(xiǎn)資，這一體量近40萬(wàn)億元的耐心資本池，正在以前所未有的密度和深度滲透進(jìn)半導(dǎo)體、人工智能、機(jī)器人等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道的核心資產(chǎn)之中。

險(xiǎn)資的硬科技打法

險(xiǎn)資最青睞存儲(chǔ)芯片。

長(zhǎng)鑫科技的股東名單，在險(xiǎn)資硬科技布局中最具典型性。2023年3月，長(zhǎng)鑫科技尚未盈利時(shí)，和諧健康、國(guó)壽投資（國(guó)壽投資保險(xiǎn)資管）、人保資本（人保資本保險(xiǎn)資管）、陽(yáng)光人壽、中郵人壽、人保科創(chuàng)，這6家險(xiǎn)資主體合計(jì)認(rèn)繳出資23.85億元，發(fā)行前合計(jì)持股比例3.96%。其中，和諧健康是險(xiǎn)資陣營(yíng)中持股比例最高的單一主體，發(fā)行前持股1.5%，為并列第十大股東。

除了存儲(chǔ)芯片，2026年最受險(xiǎn)資關(guān)注的“隱秘重倉(cāng)”賽道就是人形機(jī)器人，險(xiǎn)企極少直接當(dāng)股東，而是以有限合伙人身份（LP）藏在多層基金后面，化身“隱身金主”。

宇樹(shù)科技的案例即如此，險(xiǎn)企不直接現(xiàn)身股東名冊(cè)，而是通過(guò)多層基金架構(gòu)以L(fǎng)P身份迂回入局。據(jù)招股書(shū)及記者穿透統(tǒng)計(jì)，至少20至30家保險(xiǎn)公司或旗下子公司經(jīng)由南京經(jīng)緯創(chuàng)叁號(hào)、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、金石成長(zhǎng)、國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金等通道，間接持有宇樹(shù)科技股份。

硬科技布局的觸角還延伸至AI算力與GPU。

脫胎于華為X86服務(wù)器業(yè)務(wù)的算力基礎(chǔ)設(shè)施龍頭企業(yè)超聚變，2026年5月創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理、擬募資80億元，其股東名單中，和諧健康持股約2.48%，人保科創(chuàng)持有其約0.3509%的股份。

GPU賽道中，在沐曦股份、摩爾線(xiàn)程上市進(jìn)程中，國(guó)壽科創(chuàng)基金、人保資本等險(xiǎn)資或險(xiǎn)資背景資金同樣通過(guò)直投或基金方式卡位，其中，沐曦股份的投資機(jī)構(gòu)背后至少出現(xiàn)了13家險(xiǎn)資身影。

剛剛啟動(dòng)IPO上市輔導(dǎo)的國(guó)產(chǎn)3D NAND龍頭長(zhǎng)江存儲(chǔ)，其股東結(jié)構(gòu)中亦有險(xiǎn)資早期布局的痕跡。

不止算力，險(xiǎn)資在綠色科技與大健康領(lǐng)域也在協(xié)同配置。在新能源與綠色資產(chǎn)端，新華保險(xiǎn)綠色金融投資規(guī)模已達(dá)751億元；中國(guó)人壽在華電新能源IPO戰(zhàn)略配售9.59億元。

在大健康與生物醫(yī)藥賽道，瑞眾人壽加倉(cāng)東誠(chéng)藥業(yè)、同仁堂；中國(guó)人壽陪伴晶泰科技長(zhǎng)達(dá)八年。這類(lèi)資產(chǎn)既具備科技屬性，又與險(xiǎn)企負(fù)債端（健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)）形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，是險(xiǎn)資“科技+”配置中最穩(wěn)的一層。

目前，頭部險(xiǎn)資已形成“直投+基金+LP”的多元布局，從芯片制造一路覆蓋到下游的具身智能中高端，險(xiǎn)資其實(shí)都在做一件事情，即全方位卡位新質(zhì)生產(chǎn)力。

誰(shuí)在推險(xiǎn)資“上桌”？

事實(shí)上，以前的險(xiǎn)企在監(jiān)管約束下，一直投“磚頭+老經(jīng)濟(jì)”等有抵押、有現(xiàn)金流、看得懂、波動(dòng)低的產(chǎn)業(yè)，不敢碰硬科技產(chǎn)業(yè)，如今為何保險(xiǎn)資金從以前的“不敢投、不能投”到現(xiàn)在“追著投”？是險(xiǎn)資變勇敢了嗎？不是，是規(guī)則變了。

政策開(kāi)始為險(xiǎn)企“松綁”和定向了。近年來(lái)，國(guó)家高度重視科技金融，出臺(tái)了一系列政策組合拳，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金成為支持科技創(chuàng)新的“耐心資本”。尤其進(jìn)入2025年以來(lái)，政策支持力度持續(xù)升級(jí)。

2025年4月，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，上調(diào)部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上限，并將險(xiǎn)資對(duì)單只創(chuàng)投基金的持股占比上限從20%提至30%，為加碼科創(chuàng)股權(quán)投資打開(kāi)空間。

2025年3月，六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)科技金融高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》，明確提出深化險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持險(xiǎn)資發(fā)起設(shè)立私募證券基金并長(zhǎng)期持有。

同年12月，科創(chuàng)板持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)因子從0.40下調(diào)至0.36，滬深300成分股長(zhǎng)持風(fēng)險(xiǎn)因子從0.30降至0.27，以資本計(jì)量?jī)?yōu)惠的方式，實(shí)質(zhì)性降低險(xiǎn)資配科創(chuàng)股的監(jiān)管成本。

由此可見(jiàn)，監(jiān)管將險(xiǎn)資投資硬科技的制度阻力正在一層層卸掉。

除了政策的加持，保險(xiǎn)資金屬性與硬科技企業(yè)的發(fā)展需求高度契合，形成了一種天然的“雙向奔赴”。

保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)久期的特點(diǎn)，尤其是壽險(xiǎn)負(fù)債久期約為13-16年，而硬科技企業(yè)的研發(fā)周期平均也有12年，二者在時(shí)間維度上契合，是險(xiǎn)資自稱(chēng)“耐心資本”的硬底氣。

光有“久期匹配”不夠，還得有規(guī)模，截至2025年末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到38.48萬(wàn)億元，而硬科技企業(yè)的單一項(xiàng)目投資動(dòng)輒就數(shù)百億元。

但讓二者雙向奔赴的真正推力是資產(chǎn)荒的倒逼。

眾所周知，在長(zhǎng)期利率下行的背景下，傳統(tǒng)固定收益類(lèi)資產(chǎn)（如債券）的回報(bào)率不斷下降，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面臨資產(chǎn)荒。為了匹配負(fù)債端的剛性成本，險(xiǎn)資迫切需要尋找能夠提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定且相對(duì)較高回報(bào)的資產(chǎn)。而硬科技企業(yè)恰好處于高成長(zhǎng)賽道，成為險(xiǎn)資進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置、優(yōu)化整體收益水平的重要選擇。

事實(shí)上，硬科技賽道本身正在展現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力和高成長(zhǎng)性，為險(xiǎn)資帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。2025年，以中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)為代表的硬科技板塊全年漲幅高達(dá)60.86%。

險(xiǎn)資會(huì)是這場(chǎng)IPO盛宴的贏家嗎

從賬面來(lái)看，先手優(yōu)勢(shì)明顯。長(zhǎng)鑫科技案例中，險(xiǎn)資2023年以約24億元拿下的近4%股份，若按市場(chǎng)估算的上市后市值量級(jí)折算，賬面浮盈空間確實(shí)極具沖擊力。

“吃肉”的同時(shí)，也要預(yù)估到風(fēng)險(xiǎn)。硬科技的高估值，本質(zhì)上是對(duì)未來(lái)不確定性的定價(jià)，比如技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治擾動(dòng)、行業(yè)周期波動(dòng)，任何一項(xiàng)都可能讓“賬面富貴”止步于解禁前。

險(xiǎn)資的優(yōu)勢(shì)在于久期和規(guī)模，但劣勢(shì)也同樣明顯，它的天然特性在于風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，以及投后缺乏產(chǎn)業(yè)控制權(quán)。一旦賽道過(guò)熱、估值泡沫化，“耐心”本身也會(huì)被套住。

所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，少數(shù)頭部險(xiǎn)資雖然在過(guò)去兩三年間憑借前瞻性布局拿到了通往“盛宴”的門(mén)票，但能否將賬面浮盈兌現(xiàn)為真金白銀，考驗(yàn)的遠(yuǎn)不止眼光，更在于穿越周期的定力與綜合投管實(shí)力。輸贏未定，牌局已經(jīng)開(kāi)始。