斑馬消費 沈庹

數日之后，“梅干零食第一股”溜溜梅將正式在聯交所掛牌交易。

為迎來上市這一刻，溜溜梅籌備了近7年。本次，公司預計募集資金凈額約4.4億港元，用于后續經營發展。

根據計劃，公司將拿出6成資金用于擴建產能，兩成資金用于增強品牌影響力、完善銷售網絡和開辟海外市場。

就目前來看，公司仍存在不少短板。即便已穩居梅干類零食頭部，但盈利水平持續承壓，長期依賴營銷驅動的發展模式未有根本性轉變，或將對后續經營造成影響。

更名謀上市

6月10日，溜溜梅股份有限公司（下稱：溜溜梅）完成招股程序，預計5日后在聯交所掛牌，成為梅干零食賽道首家上市企業。

這家扎根安徽的零食企業，上市之路一波三折。2019年6月，向深交所遞交招股書，僅半年后主動撤回申請陷入沉寂。

2025年，溜溜梅重啟上市計劃轉投港股。去年，先后兩次遞交招股書，今年5月再次遞表，最終通過審核。

最大的變化是，公司變更上市主體名稱，由溜溜果園集團股份有限公司，更名為溜溜梅股份有限公司。

內地企業赴港上市前調整名稱的情況并不少見，伯希和等均有相關操作。溜溜梅此次更名，在于聚焦核心產品與統一消費者心智。

2013年，溜溜梅簽下楊冪代言，用海量廣告逐漸打響品牌知名度，建立了大眾對梅干零食酸甜爽口口感的認知。

公司1999年在安徽創立，主營以青梅、西梅及新鮮水果等制成的休閑零食。在傳統梅干之外，公司陸續推出西梅、梅凍零食，以及梅精軟糖、青梅味調味品、梅茶茶湯等產品，持續豐富產品結構。

與此同時，做深核心品類，衍生出經典、特色和定制三大系列，涵蓋傳統工藝款、清脆口感的脆青梅，以及復合風味產品等。其中經典系列，長期保持較高市場認可度。

青梅果類零食是休閑零食的小眾細分賽道，按零售額計，2024年市場規模為91億元，行業前五大企業合計市場份額44.1%。其中，溜溜梅以24.2%的市占率穩居首位。

主力單品增速放緩

2023年-2025年，溜溜梅營業收入分別實現13.22億元、16.16億元和17.11億元，歸母凈利潤分別為0.99億元、1.48億元和1.82億元。

公司營業收入整體保持增長，但盈利質量卻面臨考驗。報告期內，綜合毛利率由40.1%降至35.6%。

這一變化，與核心單品梅干零食的經營波動密切相關。2023年至2025年，梅干零食產品收入分別為8.38億元、9.74億元和8.30億元，對應毛利潤由3.16億元降至2.77億元，毛利率由37.7%回落至33.4%，增長后勁不足。

銷量方面，梅干零食3年銷量分別為23.2千噸、29.9千噸和23.6千噸，銷售均價分別為36.2元/千克、32.6元/千克和35.2元/千克。

公司解釋，2023年-2024年，為提高市場滲透率，向市場提供了更具價格競爭力的產品帶動銷量。但2024年后，公司推出多款新品并上調價格，但市場接受度偏低，直接導致銷量與收入回落。

核心大單品增長乏力之時，梅凍、西梅兩款產品逆襲增長。多年長期戰略布局，終見成效。

早在2016年，公司就啟動“梅+”戰略，推出西梅產品；2019年結合青梅風味與果凍形態打造梅凍產品，切入年輕消費市場，也有效分散單一品類的經營風險。

數據顯示，報告期內，公司梅凍產品銷量從12.1千噸增至24.7千噸，收入由3.11億元增至4.66億元；西梅產品銷量由4.0千噸升至9.0千噸，收入由1.56億元增至3.80億元。2025年，兩大新品合計貢獻近半營收。

患上大客戶依賴癥

2013年8月，溜溜梅的廣告在安徽衛視首播，借助當紅女星楊冪的代言熱度，這個彼時年營收僅5000萬元的品牌迅速走紅。2015年，公司營收突破10億元，坐穩梅干零食賽道頭把交椅。

通過明星代言嘗到了甜頭，逐漸形成品牌營銷套路。除繼續簽約楊冪代言主品牌，旗下品牌“尼嗒?有你好果子吃”簽約關曉彤；2021年由肖戰代言梅凍產品；2023年牽手時代少年團。

在快消零食行業，明星代言是快速打響知名度、開拓市場的常用方式，但同時也會推高企業銷售費用。

據招股書，2023年至2025年，公司銷售及經銷開支分別為3.09億元、3.10億元及2.72億元，分別占各期總收入的24.9%、19.6%和21.5%。

除傳統明星代言外，公司聯合明星及KOL合作打造推出新產品，產品與品牌代言人緊密關聯，并邀請代言人直播帶貨。

2023年-2025年，前十大KOL創造的GMV分別為1280萬元、1390萬元及1620萬元，規模逐年小幅上漲，但在整體營收中占比偏低，線上帶貨暫未能成為核心銷售渠道。

隨著渠道的變革，近年來，溜溜梅的渠道重心逐漸向超市、會員制商店及零食專賣店轉移。

2023年-2025年，超市及會員制商店收入由1.71億元增至4.03億元，營收占比由12.9%升至23.5%；同期，零食專賣店收入由1.34億元增至6.49億元，占比由10.1%增至38.0%。與之相對，傳統經銷模式收入占比由66.7%大幅下滑至31.0%。

渠道結構調整的同時，客戶集中度同步走高，公司對大客戶的依賴程度顯著提升。2025年，公司前五大客戶收入占比高達45.8%。其中，前兩大客戶均為零食量販運營商，對應收入占比分別為16.4%和13.6%。

近年來會員制商店和零食專賣店持續擴張，采購需求不斷增加。而該類渠道普遍采用賬期合作模式，伴隨供貨規模擴大，溜溜梅貿易應收款及應收票據規模大幅增長，從2023年的0.81億元增至2025年的2.21億元，其周轉天數由23.4天升至42.7天，資金周轉壓力明顯增大。