（來源：作者拍攝）

近來，A股市場頻頻上演股王“爭奪戰”，老股王貴州茅臺（600519.SH）的頭名交椅多次被大熱的科技股取代，引發市場討論。但所謂“流水的股王，鐵打的茅臺”，茅臺股東大會的熱度依然不減。

6月11日，逾千名貴州茅臺股東從各地匯集至茅臺鎮，參加了公司2025年度股東大會。會上，貴州茅臺新任董事長陳華，董事、代總經理王莉攜一眾高管就投資者普遍關心的市場化改革、價格調整節奏、i茅臺規劃、國際化、市值管理、是否拆股等問題一一進行回應。陳華表示，“未來白酒行業將步入存量競爭的新階段，產業聚集效應會進一步凸顯，茅臺憑借獨特的商業模式與核心競爭優勢，依然具備強勁的發展韌性與增長潛力。”

有意思的是，公司觀察在現場與多位茅臺股東交流發現，即便貴州茅臺股王地位幾番被超越，且時值白酒行業深度調整期，包括深圳市林園投資管理有限責任公司董事長林園、“茅臺第一散戶”張亞群在內的諸多股東基本一邊倒地堅定看好茅臺。張亞群甚至直言，“茅臺的商業模式是全世界最好的商業模式。”

2026年前5月i茅臺累計成交713萬筆

2025年，白酒調整步入深水區，行業整體進入庫存去化與需求再平衡階段，即便是龍頭也感受到寒意，貴州茅臺順勢啟動系統性市場化改革。

2026年1月1日，53%vol 500ml飛天貴州茅臺酒正式登陸i茅臺開售，零售價1499元/瓶，至1月中旬，主線產品已基本完成在i茅臺的集中上線；1月13日，公司正式發布《2026年貴州茅臺酒市場化運營方案》，在渠道層面引入“自售+經銷+代售+寄售”的多維協同模式，并對非標產品配額進行結構性收縮；3月30日，飛天茅臺同步上調銷售合同價與自營零售價，在行業調整期內完成價格機制的階段性校準。

茅臺系統性改革引發的關注從市場延伸至股東會現場。針對產品價格隨行就市后，價格調整的節奏問題，陳華回復稱：“公司將繼續按照隨行就市、相對平穩的原則，動態監測市場供需變化、消費趨勢、渠道庫存及終端動銷情況，結合不同產品、不同區域的差異進行科學分析和充分研判，努力構建供需適配、量價平衡的格局。”

“本輪市場化改革以消費者為核心，聚焦供給側，著力打造適配C端市場的綜合能力，這和以往單純圍繞渠道開展的改革有著本質區別。本次改革是對產品體系、渠道生態、商業模式、供應鏈組織的全方位轉型與升級。”談到市場化改革中的廠商關系，王莉明確，茅臺與各渠道商絕非此消彼長的競爭關系，更不是相互替代的取舍關系，而是優勢互補、合作共贏的協同伙伴，是緊密相連的利益共同體、命運共同體。

其進一步解釋，自營渠道承擔著市場平衡器、穩定器的作用，用以規范市場秩序、遏制惡意炒作、維護市場平穩；社會渠道則扮演市場放大器、轉化器的角色，主動觸達終端消費者，深耕圈層運營，傳播品牌文化、推介產品價值。

作為茅臺本輪市場化改革和數字化轉型的重要載體，i茅臺的運行被投資者重點聚焦。王莉透露，截至5月31日，2026年i茅臺平臺新增注冊用戶約1667萬人，累計注冊用戶9615萬人，平均月活約956萬人，累計成交訂單約713萬筆。

值得一提的是，現場不少股東表示，在參與i茅臺申購時中簽率偏低，希望有所改善。王莉坦言，“目前平臺活躍用戶數量龐大，疊加公司堅持量價平衡的原則，現階段搶購難度確實偏大。”針對黃牛問題，其提到，公司目前主要通過技術防控、規則管控和聯動治理三大舉措保障普通消費者公平購酒以及平臺安全穩定。

未來跨界合作將高度謹慎

在行業進入存量競爭、消費愈發理性的大環境下，產品力和產能儲備是白酒企業能否穿越周期的關鍵。公司觀察在與現場諸多股東交流中亦發現，投資者對新管理層的期許中，多提到產品與產能擴張的問題。

陳華在會上表示，從長期價值看，15.03平方公里的產區，產能天花板和工藝的復雜性，決定了茅臺酒的稀缺性將長期保持，供需緊平衡的格局不會改變。而茅臺酒越陳越香的獨特特性，使其具備更強的跨周期抗風險能力。

“茅臺酒十四五技改項目規劃新增的1.98萬噸產能，現已建成投產兩個車間，其余的工程都在有序推進，會盡快建設完成。”談到投產，陳華表示，將結合核心產區的生態承載能力以及工匠培養等因素綜合考慮。原則上，只要滿足條件，我們會盡可能多投料、多生產基酒。在行業低谷期加大基酒儲存，市場上行階段有序釋放產能，以動態調配平滑行業周期波動。

針對備受投資者關注的品牌聯名與跨界合作問題，王莉也在會上明確表態，往后公司對此類布局將保持高度謹慎。此前茅臺推出醬香拿鐵、茅臺冰淇淋、茅臺巧克力等跨界產品，完成了品牌年輕化的初步探索，但經過全面復盤評估后認為，這類模式雖能短期吸引流量，卻與企業長期品牌戰略、核心運營模式不相匹配。

目前，茅臺冰淇淋僅保留茅臺大酒店、三亞茅臺度假村等定點售賣渠道，后續公司將平穩退出跨界零售領域，立志深耕主業、打造長效品牌，拒絕短期流量炒作。

王莉稱，在品牌年輕化路徑上，茅臺轉向分齡精細化運營，依托i茅臺平臺沉淀的用戶數據，針對不同年齡段消費群體的偏好、場景制定差異化運營策略，逐步打破口味、認知等壁壘。

另外，茅臺國際化也為投資者關注。公司副總經理張旭談到，當前公司國際化已從單純的產品出口，邁入品牌出海的關鍵轉型期，并編制完成《2026至2030年國際市場市場化轉型方案》，從品牌、產品、價格、渠道、政策、合規六大體系全面布局。據其透露，產品端，茅臺將推出飛天國際版、王子國際版等專屬品類；渠道上規劃歐洲前置倉，劃分五大區域營銷班組實現精準對接，力求穩步提升海外收入占比，讓民族名酒真正走向全球。

目前，茅臺產品已覆蓋全球63個國家，合作商超達120家，海外市場形成三級布局體系。

而為解決出口酒回流擾亂國內市場的問題，公司依托溯源標簽、外箱噴碼等技術手段，聯合海關加大稽查力度，嚴肅處理串貨、低價傾銷等違規行為。

一致的持股信心

二級市場上，去年以來的科技牛市中，CPO、半導體、AI等板塊個股輪番沖高，白酒板塊卻持續下行，導致貴州茅臺的“股王”席位多次被趕超。截至6月11日收盤，貴州茅臺報1279元/股，較2024年10月時的股價下跌較多。

但公司觀察在本次股東大會現場與多位股東交流發現，來自全國各地的股東卻對貴州茅臺展現出極強的持股信心，不同地域、不同持股年限、不同身份的投資者紛紛表達了對茅臺長期價值的認可，短期波動并未動搖長線資金的判斷。

“股價波動只是市場情緒和資金博弈，和公司基本面無關。”來自安徽的年輕股東陳先生告訴公司觀察，其2020年開始持股，主業是做建材出口，從其做實業的角度出發，即便2025年茅臺業績出現小幅下滑，公司毛利率依舊穩居90%，扎實的盈利能力在全行業都極具稀缺性。且其認為，茅臺酒的長期消費需求不會發生根本性改變。

持有茅臺近20年的成都股東靜姐原本是工薪階層，多年來堅持“發工資就買入”，始終堅定看好公司發展；2015年入局的上海股民丁先生則表示，“從財務指標來看，茅臺仍是國內優質標的，行業周期性波動屬于正常現象，對后市充滿信心。”就連2026年才新晉持有茅臺的電商從業者方先生，也出于股息率與資產保值的考量選擇建倉，認為當前股價具備較高配置價值。

知名投資人林園也告訴公司觀察，茅臺股價被超越是正常市場現象，最終企業價值仍要回歸經營本身，即茅臺酒好不好賣。“很明顯，今年落地的各項改革以及i茅臺亮眼的數據，都印證了茅臺的市場依然很大。”

當然，面對資本市場的波動，投資者更為關注公司市值管理、分紅、回購、拆股等問題，不少股東表示，希望公司多分紅、多回購。

陳華回應，現階段企業已從高速增長轉向高質量發展，深耕主業、夯實綜合實力是穿越周期的根本，市值管理將圍繞經營基本面穩步推進。在股東回報層面，茅臺延續高比例分紅傳統，上市至今累計分紅已超4011億元，近年分紅率穩定在 75%以上，同時嚴格落實三年分紅規劃，搭配注銷式股份回購工具回饋投資者，通過多元化舉措穩定市場預期。

針對投資者熱議的拆股議題，陳華明確表示，目前股東群體對此意見分歧較大，結合企業現階段發展規劃、長期經營目標綜合研判，公司現階段暫無拆股計劃。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）