獨立 稀缺 穿透

欲戴王冠、必承其重

作者：夏木

編輯：李科

風品：陶然

來源：銠財——銠財研究院

薪火相傳、弦歌不輟，五年布局，一朝交棒。

6月1日，牧原股份公告稱，61歲的創始人、實控人秦英林辭任董事長，轉任終身榮譽董事長兼養豬研究院院長；“70后”公司老將曹治年接棒董事長，同時兩名“90后”也躋身高管隊列：董事會聘任高曈為公司總裁、財務負責人，選舉高曈、秦牧原為執行董事，并提交股東會審議。

看似突然，實則醞釀已久。2021年起，牧原股份便實行雙核領導模式：一代高管以秦英林等65后為主，向下深鉆做技術；二代高管以90后領頭，全面負責經營管理。今日交棒，想來應是二代團隊能力通過驗證，換班時機已成熟。正如2025年5月秦英林在股東會上所言，“牧原管理層及早建立了接班人制度，培養了二代接班人，現在看，嘗試是有效的，目前也是令人滿意的。”

的確，過去五年公司整體經營可圈可點。面對“超長待機”的豬周期，牧原股份基本穩住了生豬養殖基本盤，還通過延展屠宰肉食業務、發力海外布局拓展增量盤，企業經營韌性和成長潛力有目共睹。

只是最新業績較為扎眼，2026年一季度營收下滑、凈利同比轉虧、虧額超12億元，疊加豬周期持續磨底，正式走向前臺的二代團隊擔子不輕。如何打破瓶頸、后續路向何方，外界在等待更確切答案。

1

打透規模效應牌

出欄量新高、成本還有向下空間

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能夠肯定的是，牧原主業占據著傲人的規模優勢。

眾所周知，生豬養殖有著較典型的規模效應。規模越高，生產成本越低。尤其豬價持續低位運行的行業寒冬，成本優勢就是生存本錢。

聚焦牧原股份：2021年到2025年出欄量從4026萬頭漲至7798萬頭，也是業內唯一出欄量破7000萬頭的企業，占全國生豬出欄總量的10.8%。在2025上半年TOP20上市豬企出欄總量中，牧原一家占比就高達40.5%，行業前三中占比近六成，規模優勢遠超同行。

由此帶動營收體量壯大：2021年到2025年分別為788.9億元、1248億元、1109億元 、1379億元、1441億元，區間漲幅接近翻倍。再看同行，2025年新希望營收1068.56億元，溫氏股份為1038.24 億元，均與牧原股份存在不小差距。

規模效應直接攤薄成本。2022年，牧原股份生豬養殖完全成本尚為15.7元/kg，2026年4月降至11.7元/公斤，對比同行普遍的13-16元/公斤成本區間，優勢明顯。且還有進一步挖掘的潛力，若剔除飼料原材料價格影響，牧原股份此前提出的600元/頭降本空間已完成一半以上，未來還有約2元/公斤的成本挖潛空間。而最優秀場線成本已在10.5元/公斤以下，公司長遠目標指向10元/公斤以下。

得益于上述加持，牧原股份穩住了年度盈利底盤，2025年歸母凈利154.87億元，扣非凈利潤159.88 億元，雖有下滑，可這在豬價新低、不少豬企深陷虧損泥潭時仍顯可貴。據證券時報，2025年國內活豬均價14.4元/公斤，創2019年來新低；受此影響，強如新希望，同期歸母凈利大虧17.84億元、同比暴跌476.76%。

盈利打底下，牧原股份進化腳步一直沒停，通過逆勢完善產能布局、加強科研支撐，來加固發展底盤、強化領先優勢。截至2025年底，公司養殖業務覆蓋全國24個省（區）105市219縣（區），擁有1100余個養豬場、160多個飼料廠，全域布局不僅提升市場調配能力，亦有利平抑區域豬價波動。以位于河南南陽內鄉縣的養豬綜合體為例，占地2800畝，是全球單體規模最大養豬場，集中養殖有利進一步放大規模效應。

截至2025年底，公司全產業鏈已部署超330萬套智能裝備，每日產生和處理數據量超20億條，技術迭代又反哺效益提升、放大規模效應，從而形成“規模擴張-降本增效-再擴張”正向循環。

整體來看，面對豬周期波動，牧原堅持戰略定力，努力打深打精規模效應這張牌，繼而展露出頭部企業該有的經營韌性。

2

屠宰盈利、海外加速

新曲線故事誘人

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更欣喜的是，二代團隊還通過屠宰業務突破和加速海外布局，為牧原打開全新生長空間。

2022年到2025年，公司屠宰量分別為736 萬頭、1326萬頭、1252.44萬頭、2886萬頭，2025年屠宰量占當年出欄生豬量的36.75%，進入全球前三，也超過雙匯發展2600萬頭的屠宰生產設計產能。2026年一季度同比再增55.6%，達到827.9萬頭。

2025全年

屠宰業務營收452.28億元、毛利率2.67%，屠宰肉食板塊首次實現年度盈利，2026年一季度頭均盈利近20元。

截至2026年一季度，牧原股份約70%產品仍以白條形式銷售，公司表示，未來將持續提高分割品和小包裝比例，重點拓展商超、餐飲及食品加工客戶。可以預見，若能全面切入這些領域，新增空間足夠遼闊，畢竟商超、餐飲及食品加工市場巨大。

伴隨屠宰板塊形成主力氣候，將有效對沖養殖虧損，牧原整體盈利水平、穩定性會得到實質提升。要知道，一季度的12.15億元凈虧主要源于養殖端豬價低迷。

再說海外布局，2024年，牧原股份與越南BAF公司達成技術合作，2025年3月設立胡志明市全資子公司，目前越南當地的合資及自建項目正有序推進，已有合資豬場投產運營。

2026年2月，公司又成功港股上市，躋身首家A+H兩地上市生豬養殖企業，除了補充資金儲備，國際化進程也有望按下加速鍵。

比如出海模式方面，派出團隊在菲律賓等多個國家和地區探索業務模式，2026年重點工作是搭建并穩定海外團隊，將高標準運營模式在海外全面復制，包括成熟的智能養殖、生物安全與管理經驗。

對此，高曈定位清晰：“牧原現階段在海外市場的首要任務，不是去強力地籌建自己的豬場，而是更多分享我們自己的核心技術理念和方案，提升當地從業者的生產水平。”即以技術和標準重塑全球豬肉生產格局。

綜合來看，屠宰業務的成功突破為牧原股份構筑了盈利“緩沖帶”，尤其豬價下行、豬企經營普遍承壓時刻。海外布局則打開另一長遠發展空間，有助公司建立多元增長極和多點抗風險體系。一句話，新老曲線并進、海內海外共振，千億牧原不缺想象力！

3

雙核模式、進化再進化

解鎖生長心法

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自然，這些成績離不開敏銳市場洞察、高效實操卡位，首先歸功于“雙核領導模式”。

在技術端，退居幕后的秦英林牽頭執掌養豬研究院，帶領初代團隊聚焦核心技術突破，構建成熟的三級智能化體系，即業務流程標準化打底、智能裝備全面應用、以大模型賦能精細化養殖管理；全產業鏈上，在育種、低豆粕營養技術、疫病防控、種養循環糞污資源化等核心環節形成標準化可復制的“牧原方案”，持續加深技術護城河。

在經營端，以擁有歐洲高等商學院教育背景的高曈、秦牧原為代表的90后管理團隊，分別主導財務運營與屠宰肉食業務，五年中持續降低養殖成本、一步步推動屠宰板塊盈利、穩步實施海外布局，實實在在驗證了新生代的實操控盤能力。

兩者合力，最終推動牧原股份從傳統生豬養殖企業向數據與AI驅動的現代化農業科技平臺轉型。不僅有規模成本優勢，還以持續積累的數據資產與可傳承的管理體系形成長期競爭力，繼而才有上述行業龍頭的底氣。

行業分析師孫業文表示，此次交接班的本質，是牧原股份技術基因與管理體系的代際接力，是經營文化與企業基因的延續。以秦英林為代表的牧原元老層不僅經營力、開拓力強悍，而且識人育人精準，五年時間培養和證明了年輕團隊實操能力，從而完成權力過渡和運營交班。“雙核領導模式”也為其他企業提供了解題思路。

的確，“創業難，守業更難”，1992年成立至今，34年滄海桑田、歷經風雨洗禮，牧原股份已發展成為千億產值上市豬企，從2014年首登深交所，到2026年2月完成A+H布局，再到如今完成管理層更新換代，牧原股份一直與時俱進、在進化再進化中內生動力拉滿，由此才有了龍頭地位、抗周期底氣。

4

五重隱憂

全新航道眺望

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不過，人無完人、企無完企，牧原股份也非無懈可擊，自身一些短板不足疊加豬周期持續，提醒企業及新管理層仍需揚長補短、強化自我修煉、謹慎前行。

首先，有增產不增利跡象，警惕規模效應邊際遞減。2025年牧原出欄量同比增長約26%，但營收僅增長4.49%，歸母凈利更下滑了13.39%；其中四季度歸母凈利僅7.08億元，環比三季度大跌超80%，同比2024年四季度更是滑超90%，面對行業供給過剩背景，單純規模擴張似乎已無法帶動利潤同步增長。

2026一季度疲態延續，營利出現雙降，即使有屠宰業務拉升、盈利突破，依然難阻凈利大滑轉虧，可見傳統主業頹態。如何防止規模邊際遞減加劇、避免業績硬著陸是二代接棒后一個嚴肅考題。

其次，新業務盈利性偏弱，需補齊品牌渠道等建設功課。盡管牧原屠宰業務已實現年度盈利，但2025年毛利率僅2.67%，低于雙匯發展4.9%的水平；而且，深加工能力不足，終端品牌影響力偏弱，銷售渠道建設滯后，尚未形成面向C端的成熟渠道網絡，距離真正的新老業務協同發展還有一定距離。

再者，業務結構相對單一，讓對抗豬周期仍顯有些吃力。目前，生豬養殖依然是牧原絕對主業，貢獻了大部利潤，而生豬養殖本就對豬周期高度敏感。如上所言，2026年一季度凈虧12.15億元，豬價持續低迷是核心原因之一。另一廂，屠宰業務雖盈利，體量卻尚小，不足以完全對沖養殖端虧損。

再次，需居安思危、風險前置，扎牢大本營。一方面，生豬疫病始終是行業性挑戰，比如之前冬季疫病導致牧原股份2023年12月生產成本大幅上升；另一面，伴隨行業競爭日益加劇，不止牧原向下，雙匯發展等下游屠宰企業也在向上分食養殖蛋糕，牧原股份大本營受到挑戰。

最后，新管理層水平爭議。新任董事長曹治年為大專學歷，擬進入董事會的秦牧原為高中學歷，外界對年輕、低學歷背景的管理層能力不乏審視目光。雖然秦牧原未接管核心經營崗位，最高管理權也交給職業經理人曹治年，但作為秦林英兒子，二代接班仍引發家族傳承的討論。

機遇挑戰交織！總的來說，牧原股份正處于一個關鍵發展節點。此時權力交接，恰逢其時又時不我待。

都說新人新氣象，權力越大責任越大，能否不負眾望、帶領牧原這艘大船扛過低谷期、掙脫周期藩籬，開辟一條行穩致遠的全新生長航道？

新班子、新征程、新氣象！需要如烹小鮮的智慧、也需大力出奇跡的魄力。