記者 陳植

2026年6月10日，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨價格跌破4200美元/盎司，收于4094.1美元/盎司，不但較1月底創下的歷史高點5626.8美元/盎司下跌逾24%，還盡數抹平了今年以來的漲幅，回到2025年11月初附近的位置。

受此影響，國內金飾與投資型金條的報價分別跌破1300元/克與1000元/克，較1月底的歷史高點雙雙下跌約25%。

金價大幅回落之下，黃金市場的投資者陷入糾結。

期待金價下跌時“上車”的普通投資者，雖然被點燃了抄底想法，但又擔憂金價將進一步下探。

過去數年，徐燕一直逢低買入投資型金條。得益于近年金價大漲，這項投資令她收獲頗豐，已有逾7萬元浮盈。如今黃金價格打了“75折”，她相當心動。

當近日她與朋友分享抄底金條的想法時，卻遭到反對。朋友判斷黃金價格或將跌破4000美元/盎司，現在入場等于“買在半山腰”。

這讓徐燕開始猶豫——自己是該出手，還是觀望？

這個問題也困擾著唐龍峰。

有7年黃金投資經驗、在國內一家私募基金任期貨交易員的他，嗅到了黃金超跌的投資機會。在他看來，全球央行持續購金、國際地緣政治風險升級與油價高企將激發黃金避險與抗通脹屬性，黃金價格或將在不久后“揚眉吐氣”。

但是，該基金的風控部門竭力阻止他的操作，理由是油價高企令美聯儲加息預期不斷升溫，正在侵蝕全球資本對黃金的投資信心。

放眼全球市場，資本動向更顯示出巨大分歧。

世界黃金協會發布的最新數據顯示，5月份，全球黃金ETF（交易型開放式指數基金）出現約18億美元的資金凈流出，扭轉了此前5個月的資金持續凈流入態勢，顯示全球資本開始對黃金“用腳投票”。

有著逾10年COMEX黃金期貨投資經驗的華爾街多策略對沖基金經理張剛，正在密切關注新一輪資本激烈博弈。

美國商品期貨交易委員會發布數據顯示，截至6月2日當周，押注美聯儲很快加息的華爾街投行大幅削減 1955400盎司的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸；與之針鋒相對的是，華爾街對沖基金在當周增持1440900盎司黃金期貨期權凈多頭頭寸。

“華爾街對沖基金總計持有逾千萬盎司COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸，絕不能任由華爾街投行肆意沽空打壓黃金價格，拖累自身蒙受巨額黃金持倉投資損失。”張剛直言。誰能在這場激烈較量中笑到最后，目前沒人知道。

投資者靜待“最低價”

6月10日上午，趙林向10多位老顧客發去微信，邀請他們前來金店購買金飾金條。

三年前，他在上海徐匯、黃埔等地區投資開設了三家金店，希望能趁著黃金價格上漲賺到“人生的第一桶金”。

隨著黃金價格下行并抹平年內漲幅，他覺得老顧客的黃金投資熱情將被激發。

但是，當天只有4位老顧客來門店選購金條，且有2人“只看不買”。

一位老顧客告訴趙林，自己很害怕“買在半山腰”。近日，他看到多份黃金投研報告指出，黃金價格已進入技術性熊市，將在短期內跌破4000美元/盎司。

所謂技術性熊市，通常有兩個判斷標準，分別是資產價格在一段時間內的累計跌幅超過20%、資產價格有效跌破200日均線與250日均線。目前，黃金價格在過去4個月的總計跌幅達到約25%，且已跌破200日均線，250日均線支撐點正岌岌可危，基本符合技術性熊市的特征。

在這種情況下，很多投資者在等待黃金跌至“最低點”再出手。

徐燕曾經計劃，等金價跌破4000美元/盎司，就買入投資性金條。但當她聽說黃金可能進一步跌向3800美元/盎司后，自己又猶豫了。

趙林已經“等不起”了。

3月份黃金價格接連跳水，他預期投資者會熱情抄底，一口氣斥資逾百萬元采購金飾金條。如今，這批金飾金條只售出約30%，且不同克重金飾金條的銷量兩極分化——除了5克、10克小金條與1—3克小金飾暢銷，30克、50克金條與大克重金飾幾乎滯銷。

這讓趙林承受很大的資金周轉壓力。

為了盡快回籠資金，6月11日，他向部分老顧客提供每克10元的額外折扣（針對大克重金飾與30克以上金條），但大多數老顧客不為所動，繼續等待金價跌向“最低點”。

至于這個最低點是4000美元/盎司，還是3800美元/盎司，抑或3600美元/盎司，他們自己也說不清。

作為一家股份制銀行貴金屬部客戶經理，劉磊同樣感受到金價變化讓客戶的購金態度驟變。

4月份，部分客戶向他詢問“是否有30克以上投資型金條可以購買”，如今，詢問購買這類金條的客戶屈指可數。

6月10日，他向10余位客戶推介新款50克重投資型金條，但他們的回復多是“金價還會跌多久？”“金價是不是跌破4000美元/盎司才會企穩？”

這讓他意識到，“買漲不買跌”的心理正影響著眾多客戶的投資決策。

“黃金+”產品發行遇阻

面對金價下跌并抹平年內漲幅，李女士動了抄底黃金的念頭。

李女士是一家股份制銀行理財子公司的產品經理。她考慮將公司的3只“固收+”產品里的5%—8%資金，投向黃金ETF，或上海黃金交易所Au9999品種與看漲黃金的場外期權組合。

李女士認為，美聯儲加息預期升溫固然令黃金價格階段性承壓，但長遠來看，美以伊沖突所引發的國際地緣政治風險升級與油價走高，終究將喚醒黃金的避險屬性與抗通脹屬性，讓黃金價格重新回到上漲軌跡。

此外，隨著股債市場波動加大，增持黃金也能緩解這些理財產品股債投資組合的凈值下跌幅度。

然而，這個想法尚未實施，就遭遇阻力。

6月9日，李女士所在的理財子公司舉行內部會議，討論這項增持黃金建議。風控部門迅速站出來投下反對票，理由是在美聯儲加息預期高企的情況下，黃金價格下跌概率高于上漲概率，增持黃金只會拖累3只“固收+”產品凈值，甚至面臨更大的超預期回撤風險。

為了說服公司高層投出否決票，風控部門還給出模擬估算，若將3只“固收+”產品的5%—8%資金悉數買入黃金ETF，一旦黃金價格跌破4000美元/盎司，這些理財產品凈值將額外下跌0.2—0.25個百分點，整體收益率下滑8個基點至1.65%，低于產品預期收益率。“公司領導著實被嚇到了。”李女士告訴記者。他們當即在內部會議做出決定——暫緩增持黃金。

對于李女士的遭遇，一名城商行理財子公司的投資經理并不意外。他從去年三季度起負責管理一只“黃金+”理財產品。隨著2月以來金價持續下跌，這只“黃金+”理財產品的黃金資產投資占比從去年底的30%，降至當前的不足10%。“我們內部調侃，這只‘黃金+’理財產品名不副實。”他表示。此間，他曾努力說服公司領導同意將這只產品的黃金投資占比維持在20%，并通過場外沽空黃金期權對沖黃金持倉的價格波動風險。但公司領導很快駁回了這項建議，原因是二季度起，母行持續調高代理個人貴金屬延期業務的保證金比例以規避金價波動風險，因此理財子公司也需未雨綢繆，進一步壓低這只“黃金+”產品的黃金資產配置占比。

令他欣慰的是，目前這只產品尚未遭遇較大贖回壓力，今年以來始終保持約3億元的資產規模。這得益于其黃金建倉成本在4000美元/盎司附近，仍有一定的黃金投資浮盈，產品凈值維持在1.03元附近。

憑借這份投資業績，他在5月中旬嘗試說服公司領導發行新一期“黃金+”理財產品。但在5月底舉行的產品運營會議上，這項提議被否決。渠道部反映當前金價下跌未能激發黃金投資熱，因此新一期“黃金+”產品較難贏得投資者青睞。

該投資經理與多家理財子公司產品經理溝通了解到，近期，多數理財子公司對研發“黃金+”產品趨于審慎。“或許，只有當黃金價格重回2022—2024年期間的凌厲上漲行情，這種局面才會徹底扭轉。”他說。

西京研究院院長趙建認為，全球貨幣體系變革、地緣政治風險持續發酵、央行購金托底等核心驅動力仍在蓄力，為下半年黃金價格反彈奠定基礎。但是，除非美元加息預期大幅減弱，加之AI（人工智能）硅基產業“一鯨落、萬物生”，否則黃金價格若要復刻前些年強勁上漲勢頭，將相當困難。

機構難言共識

面對金價跌破4200美元/盎司，唐龍峰有種說不清道不明的遺憾。

2月底，美以伊沖突爆發后，唐龍峰相信這將喚醒黃金的避險與抗通脹屬性，迅速通過私募基金的海外投資賬戶，斥資40萬美元買入COMEX黃金期貨看漲頭寸。

但3月以來，黃金價格不漲反跌，一度從5300美元/盎司跌至4400美元/盎司附近。他在不得不在3月20日當周止損離場，并因此損失逾20%的投資本金，成為今年以來他管理的海外投資組合里的最大單筆虧損。4月初，他向私募基金投資委員會遞交“反省報告”，深刻檢討自己的冒進與輕率。

面對這筆投資失利，唐龍峰一直在自我反思——為何面對戰爭與高油價，黃金突然喪失了避險與抗通脹屬性？

起初，他覺得自己忽視了3月份多國央行的“反常舉措”——當月土耳其等央行突然拋售黃金儲備籌集美元，支付高昂的原油進口費用。此舉令黃金失去了“全球央行購金托底”的支撐，出現一輪凌厲的下跌行情。

但他很快發現，這種解釋“站不住腳”。全球央行一改3月拋售動作，4月凈買入約17噸黃金，但仍未阻止金價下跌趨勢。

他注意到，花旗6月8日發布報告稱，受能源價格高企令市場對美聯儲年內加息預期升溫影響，倫敦黃金現貨價格未來三個月的目標價將從4300美元/盎司跌至4000美元/盎司；如果霍爾木茲海峽封鎖狀態延續至夏季末，價格可能跌至3500美元/盎司。

在匯豐私人銀行及財富管理中國首席投資總監匡正看來，黃金的風險對沖屬性出現階段性失效，加之獲利盤離場，是近期黃金價格下跌的兩大顯性推手。但這背后，還有一個全新的投資邏輯正在深刻影響金融市場，即油價高企令美聯儲加息預期升溫與美元實際利率回升，勢必拖累黃金價格進一步下行。匡正認為，全球央行恢復購金之所以無力阻止黃金價格下跌，是因為全球金融市場的注意力都聚焦在油價高企令美聯儲加息預期持續升溫，扭轉了此前美聯儲降息的預判。

6月初，美國聯邦基金利率期貨的市場定價顯示，交易員押注美聯儲在10月加息的概率達到約60%，還有不少華爾街投資機構交易員認為，若10月不加息，美聯儲會在12月加息25個基點。一旦美聯儲扣動加息扳機，美元實際利率（名義利率減去通脹率）將隨之回升，勢必拖累黃金價格進一步下行。

張剛也感受到美聯儲加息預期升溫給華爾街帶來的“奇特”黃金投資氛圍。

6月初，他在紐約參加一場華爾街資管機構沙龍。他發現，與會的多位家族辦公室管理人、資管機構資產配置總監均刻意回避抄底黃金話題。

但在3—4月份時，這些人一見到同行，就會直奔主題——支撐黃金價格上漲的基本面并未改變，是時候考慮逢低抄底黃金資產。

張剛慶幸自己沒有聽從他們的這項建議。

目前，他管理的兩只多策略基金產品里，黃金投資占比不到5%，較年初低了10個百分點。因此，過去數月金價下跌對這兩只基金凈值的拖累僅有0.15個百分點。

這背后，是張剛選擇“站隊”華爾街投行，押注美聯儲加息預期升溫與美元實際利率回升，將令黃金價格繼續承壓。

如今，唐龍峰也不急于入場“打一個業績翻身仗”。

歷經3月份的投資失敗，他“吃一塹長一智”。5月底起，他每天與華爾街投資機構朋友溝通，了解華爾街的最新黃金投資邏輯變化。“只要他們仍在討論美聯儲加息預期，貿然入場押注金價反彈未必合適。”他說。在他看來，只有當華爾街投資機構將關注點轉向黃金的抗通脹與避險屬性，買漲黃金才可能迎來真正意義上的機會。