近期全球資本市場劇烈震蕩。

前些天，一直嚷嚷著要堅持長期定投納指ETF、天天曬收益截圖的朋友，現(xiàn)在已經(jīng)不吱聲了。

A股也未能獨善其身，科技板塊迎來較大的調(diào)整。6月4日到12日，創(chuàng)業(yè)板指跌去超7個點，中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)跌幅超9個點。

美聯(lián)儲加息預期升溫，美債收益率上行，是這次調(diào)整的重大宏觀因素。

就在11日，歐洲央行也宣布將三項關鍵利率上調(diào)25個基點，為近三年來首次加息，也是2026年G7經(jīng)濟體中率先啟動加息的央行。

在國內(nèi)，6月以來，央行流動性投放節(jié)奏也有所收緊，短期、中長期工具同步收縮，引發(fā)市場對流動性一定的擔憂，進一步放大了本次科技股的調(diào)整壓力。

風向真的變了嗎？科技，要就此一去不復返了嗎？

我們重點看近期國內(nèi)央行的公開市場操作。

6月1日，央行7天期逆回購操作110億元，6月2日降至2億元，3日、4日更是連續(xù)兩日操作量歸零，短期流動性投放按下暫停鍵。

6月4日，央行宣布將于6月5日開展5000億元3個月期買斷式逆回購操作。

而當月有8000億到期規(guī)模，也就是說，市場中長期資金凈回籠3000億元。這也是央行連續(xù)第4個月縮量續(xù)做3個月期買斷式逆回購。

金融市場對央行7天逆回購的操作非常敏感，疊加中長期資金縮量回籠，給人的直觀感覺確實是流動性邊際收緊。

但，風向真的變了嗎？

要搞清楚這個核心問題，我們就必須先知道，為什么央行會持續(xù)縮量回籠資金？

首先，主要是因為當前市場流動性處于非常充裕的狀態(tài)。說簡單點就是，現(xiàn)在市場上的錢太多了。

我們之前提到過的存款類機構間質(zhì)押式回購利率（DR007），這是銀行之間借錢的利率錨，能直觀地感受當下的錢有多便宜。

2018年資金偏緊時，DR007經(jīng)常沖高至2.8%-3%。但2021年后就逐步下行，并基本保持在2%以下。

今年以來，DR007始終在1.6%以下。

4月以來到6月5日，DR007更是運行在央行7天期逆回購1.40%的政策利率下方。其中，6月5日下行到1.38%。

市場資金面整體寬松，銀行間流動性充裕，金融機構借入資金的成本低于央行提供的資金成本。

也就是說，這時候機構在貨幣市場自行融資，和向央行融資相比，已經(jīng)相差無幾、甚至更低。

那么，央行繼續(xù)以政策利率投放流動性的吸引力會下降，機構主動向央行借錢的需求減弱，央行多放的錢難以進一步壓降市場利率，反而容易催生資金在金融體系內(nèi)空轉，而非流入實體經(jīng)濟。

之后稍有回升，6月12日為1.46%。

可以看到，資金面正在邊際收緊，市場流動性有所收斂，資金利率逐步向政策利率回歸、甚至略高于政策利率，說明央行引導資金面正常化、防止過度寬松的效果正在顯現(xiàn)。

源：Choice，2026/1/4-2026/6/12

另外，我們不得不承認，目前企業(yè)融資需求不算很強，商業(yè)銀行的放貸意愿和能力也因此受到制約。

前段時間也給大家分析過4月單月人民幣貸款減少100億元，較上年同期少增約2900億元。這里就不多說了。

一邊是銀行手里有錢、且借錢成本很低，另一邊是實體端缺乏有效信貸需求。

在這種情況下，如果央行還拼命給商業(yè)銀行“塞錢”，結果就是，銀行拿到這些便宜的資金，有可能會拿去買理財產(chǎn)品，錢在金融體系里兜圈圈，沒有真正流向需要融資的企業(yè)。

因此，央行連續(xù)縮量操作、引導資金利率回歸政策利率附近，本質(zhì)上是在做減法，既然市場不缺錢、流動性夠?qū)捤桑蔷桶讯嘤嗟乃榛厝ィ乐官Y金在外亂飄。

另外，這是央行連續(xù)第四個月縮量續(xù)作3個月期買斷式逆回購，但縮量規(guī)模已經(jīng)有所下降。

今年5月6日，央行開展3000億元3個月期買斷式逆回購操作，而5月有8000億到期規(guī)模，等于凈回籠5000億元。

而6月凈回籠3000億元，縮量規(guī)模較上月進一步減少。央行雖然仍在回收多余流動性，但操作力度已開始收斂，更傾向于精準調(diào)節(jié)，而非持續(xù)加碼。

總體來看，央行當前的操作并非趨勢性轉向緊縮，而是在資金面過度寬松背景下的技術性引導。

在DR007持續(xù)回升至政策利率后，甚至有可能回復凈投放。

就在6月15日，央行開展6000億元買斷式逆回購操作。結合本月6000億到期規(guī)模，意味著本次是等額續(xù)作，由此結束了此前連續(xù)3個月的縮量操作。

因此，寬松貨幣政策的風向其實沒變，當下操作只是讓過度寬松的流動性恢復正常，一切不用擔心！

回到股市上。

本輪科技結構性牛市由流動性驅(qū)動，這毋庸置疑。

而科技股普遍有著高估值、長久期的特征，對資金成本和貼現(xiàn)率高度敏感。

當市場流動性充裕、利率持續(xù)低位運行時，市場風險偏好抬升，高估值科技資產(chǎn)能夠得到充分支撐。一旦資金面邊際收緊、利率上行，就會壓縮科技股的估值空間，引發(fā)股價劇烈波動。

美國加息預期升溫，是近期美股科技、乃至黃金價格劇烈波動的一大原因。

5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達17.2萬人，大幅超出市場預期。同時3月、4月就業(yè)數(shù)據(jù)分別上修3.6萬、6.4萬人。

數(shù)據(jù)出來后，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息預期降溫，而四季度加息預期有所升溫。

海外流動性收緊預期下，全球風險偏好大幅下行，全球科技股遭受沖擊。

包括韓股，韓國綜合指數(shù)也出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，8日當天跌幅超過8%。

我們之前還提醒過，韓股外資占比高，務必要警惕美聯(lián)儲的貨幣政策走向。一旦加息預期升溫、美元走強，資金可能加快從韓國股市撤退，加劇股市震動。

在A股，你也會看到，本輪調(diào)整主要集中在高位科技股。

所以你現(xiàn)在再回過頭看央行的操作，提前順勢縮量回籠流動性，具有很強的前瞻性！

一方面，在海外流動性持續(xù)收緊、全球資本市場波動加劇的背景下，如果國內(nèi)繼續(xù)維持過度寬松的資金環(huán)境，容易引起資本外流。

另一方面，當下適度收斂市場過剩資金，有利于為后續(xù)實體經(jīng)濟復蘇預留更充足的政策與流動性緩沖空間。

此外，雖然科技板塊短期調(diào)整劇烈，但從市場核心資金結構來看，科技成長抱團的主線格局并沒有發(fā)生松動。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，今年以來到5月底，全市場電子、通信、計算機、電力設備板塊中，成交額排名前10%的個股，累計成交額占全市場成交額的23%。

6月以來，截至6月12日，電子、通信、計算機、電力設備成交額排名前10%的個股，累計成交額占全市場成交額提升到32%，資金抱團趨勢進一步強化。

因此，科技板塊只是短期有調(diào)整壓力，但中長期的成長邏輯并沒有動搖。

央行引導資金脫虛向?qū)崳举|(zhì)是讓金融資源能更好地為經(jīng)濟復蘇服務，而非政策的轉向。

相信隨著市場資金利率逐步回歸合理，疊加科技股的適當調(diào)整后，后續(xù)有可能迎來更健康、更可持續(xù)的上漲行情。

當然，短期調(diào)整的風險也不容忽視，畢竟科技板塊的波動要更高。

這個時候梭哈科技并不理智，最好還是能配置部分防御性板塊，投資的路才能走得更穩(wěn)、更長久。

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