來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 楷楷

即時零售行業的“并購潮”已然開啟。

今年2月，美團以7.17億美元（約人民幣49.8億元）收購叮咚買菜；前段時間，另一家生鮮巨頭樸樸超市，也傳出被美團、京東和阿里三巨頭競購的消息。

目前，美團、京東、阿里均未做出回應，但據自媒體“字母榜”報道，已有接近美團和京東的相關人士否認參與競購。

沒想到的是，這事在近日迎來了新動向。彭博社報道稱，阿里擬以15億美元（約人民幣101.5億元）的報價收購樸樸，不過，阿里和樸樸均尚未正面回應。

阿里藏在“競購”背后

今年5月，關于阿里、京東、美團三家巨頭競購樸樸的消息，開始在資本市場流傳。

消息越傳越細，包括阿里已經派駐審計入駐樸樸；今日資本徐新代表京東與樸樸洽談；美團也在參與出價。

在傳聞中，樸樸的估值區間達到20億-50億美元，較叮咚收購案的估值高出不少。當然，傳聞只是傳聞，但樸樸比叮咚“更貴”，也在意料之內。

畢竟，兩者的出售邏輯有相似之處，也有不同。

叮咚買菜創立于2017年，到2024年才首次實現全年GAAP標準下盈利，2019-2023年累計虧損超120億元，2024-2025年，其歸母凈利潤分別為2.95億元和2.22億元。

成立于2016年的樸樸尚未上市，其經營數據由第三方媒體披露，據悉其也是在2024年首次實現年度盈利，全年營收約300億元，收入規模略勝叮咚一籌。

不過，生鮮電商本就是一門利潤微薄的生意，參考盒馬2025財年的凈利率為2.5%，叮咚2025年凈利率更僅有1.2%，樸樸和叮咚收入體量相當，兩者的利潤差距應該不會很大。

因此，樸樸雖然“不缺錢”，但跟叮咚一樣，還稱不上“很滋潤”。因此，站在被巨頭圍剿的市場中央，樸樸也有自己的壓力。

在終局到來之前，樸樸自然希望為自己尋找多一個可能性。但有意思的是，在經營情況差不多的情況下，樸樸的估值卻比叮咚高出不少。

這要歸因于樸樸在華南市場更高的滲透率，誰想拿下華南市場，都繞不開樸樸。

樸樸自誕生之初，就選擇跟每日優鮮、叮咚買菜進行錯位競爭，其沒有主攻一線城市，而是深耕福州、廈門等區域城市，扎根華南下沉市場，其在福州大本營的滲透率高達70%。

再加上叮咚被美團拿下后，樸樸就成了即時零售市場上僅剩的“稀缺資產”，這也給了它更多跟潛在買家博弈的底氣。

京東被外界認為是最該買的那一位。

目前，達達的履約能力和倉網布局明顯落后于美團和淘寶閃購，京東拿下樸樸，不僅能補全基礎設施的短板，還能幫助基本盤在北方市場的京東攻向南方市場。

據《商業觀察家》報道，京東似乎也有意收購叮咚，但最終還是由美團拿下。

京東有自己的猶豫，在今年3月，京東CEO許冉透露2026年外賣投入將有所降低。而在更早之前，劉強東曾不止一次強調，供應鏈才是京東的終極戰場。

從這一點來看，京東或無意在激烈的生鮮賽道爭奪一個“未知的第三”，畢竟，一旦拿下樸樸，京東就要重兵進駐華南區域，這將會是新一輪的“燒錢競賽”。

至于美團，概率則更小。

據《藍鯨新聞》估算，美團旗下小象超市與叮咚買菜的組合，在前置倉賽道的市占率已接近50%，再收購樸樸，或許會引發壟斷爭議。

此外，小象超市在華南區域已有一定的基礎，其收購樸樸只是錦上添花，而非雪中送炭。美團未必要一口氣連續拿下叮咚和樸樸。

藏在兩者之間，始終沒有正面回應的阿里，反而成了最有可能拿下樸樸的那一個。

為什么要拿下樸樸？

最表面的原因，是進攻與防守。

阿里拿下樸樸之后，將能進一步完善其在履約、倉網和供應鏈等方面的短板，增強整個阿里系在生鮮電商領域的實力。

從這一點來看，樸樸確實是一個優秀的標的。

在供應鏈方面，在福建農協渠道，樸樸的直采率超過80%，自有品牌SKU超750個，有著其他競爭對手難以在短期內快速復制的本地化優勢。

在倉網和履約效率方面，截至2025年，樸樸在全國9個城市部署了400多個大型前置倉。

而且，區別于行業內普遍的小倉模式，樸樸均采用800-1000平方米的大型前置倉，SKU數量達6000-8000個，倉網數量更少，卻能實現更穩定的供給。

據第三方報道，樸樸的履約費用率控制在17.5%以內，作為參考，每日優鮮的履約費用率最低約為25%左右；叮咚買菜近年則穩定在21%-23%。

履約費用率反映的是倉儲、分揀、打包、配送等剛性成本占每單收入的比例，在保證騎手效率、產品質量的前提下，這個指標越低，越能反映出平臺控制成本的能力。

《觀網財經》援引零售分析人士數據稱，樸樸的損耗率約為3.5%（行業平均為5%-8%）；另外，長江證券研報也提到，樸樸近年毛利率逐年上升，且履約成本低于行業平均水平3成以上。

與之相反，阿里在華南市場缺少自營生鮮的基礎設施，如果盒馬系想要在華南市場再進一步，樸樸的本地生鮮供應鏈，密集的倉網、高頻的訂單量，都能成為盒馬的跳板。

不僅如此，樸樸和盒馬之間還能形成“樸樸主攻中低端，盒馬拉高天花板”的生鮮零售布局，在華南市場筑起一道更堅固的戰略防線。

對華南市場發起進攻是第一步，防御美團則是第二步。

據悉，美團小象超市計劃在2026年新開約800個前置倉，目前，其正從華南三四線城市向樸樸的外圍地帶加速滲透，拿下樸樸，就相當于暫時擋住了美團深化華南市場的步伐。

然而，阿里更深入的意圖，則藏在近期的組織變革之中。

今年5月，盒馬CEO嚴筱磊的匯報線從吳澤明調整到了蔣凡。需要注意的是，盒馬自2015年成立至今，一直都是一個相對獨立的業務。

然而，以外賣大戰為引子，阿里開始把分散在各處的業務線整合在一起。去年6月，阿里宣布將餓了么、飛豬合并入阿里中國電商事業群，由中國電商事業群CEO蔣凡統管。

據《晚點LatePost》報道，阿里正推動將盒馬、天貓超市、淘寶閃購、醫藥等和即時零售高度相關的業務的品牌和用戶心智統一收歸到淘寶閃購之下。

過去，阿里對即時零售的態度是“參與競爭”，如今，阿里則明確要拿下“即時零售市場絕對第一”，態度變了，動作自然也變了。

過去一年，阿里以淘寶閃購為入口，形成了“全品類供應+30分鐘配送+本地生活服務”的服務閉環，即時零售已成為阿里電商板塊最大的增長引擎。

為了進一步托舉即時零售生態，阿里自然要積累更多籌碼。

這筆交易值不值得？

更關鍵的是，即時零售的競爭已經進入拐點。

一方面，外賣補貼大戰已經退潮，即時零售競賽將從“燒錢戰”轉為“耐力賽”，比拼的是各平臺的運營效率——誰的供應鏈更高效、誰的履約成本更低，誰就能建立更深厚的壁壘。

這種基礎設施不是靠資本堆砌就能簡單復制的，也并非數量越多越好，而是每一城有每一城的數據，需要日復一日的運營打磨和用戶沉淀，才能實現規模平衡，跑通盈利模型。

因此，阿里將要買下的不僅僅是樸樸的物理網倉，還是高頻、真實的消費數據，這也是更高價值的數據資產。

另一方面，阿里的AI戰略也跟其零售生態緊密相連。阿里董事長蔡崇信近期表示，“燒錢做即時零售不是為了短期盈利，而是為了構建AI時代的基礎設施：數據、場景、用戶心智。”

今年以來，阿里不斷加速AI Agent的商業落地：千問App接入支付寶、淘寶閃購、飛豬等業務，實現“一句話辦事”；在B端，悟空以企業級AI原生工作平臺形態亮相。

阿里想要拿下AI Agent時代的入場券，而即時零售則是AI最容易介入的真實場景——決策簡單、需求高頻，也更接近消費者的生活現場。

從這個角度來看，阿里有充分的理由買下樸樸，但這筆交易該如何定價，才算是“值得”。

一個有意思的細節是，據外媒報道，大潤發的運營方高鑫零售曾提議以6億美元收購樸樸。

高鑫零售作為阿里的新零售試驗場之一，曾被阿里先后斥資超?500億港元?收入囊中。不過，阿里已在2025年初以最高約131港元的價格，出售其持有的高鑫零售全部股份。

曾經的關聯公司變成競購對手，阿里傳聞中的收購價格甚至比高鑫零售還高出一倍多，這也反映出的是，零售市場已經進入貼身肉搏的“決賽圈”。

高鑫希望在大潤發的渠道和供應鏈基礎上，補全“最后一公里”能力，拿下即時零售賽道的“入場券”；阿里以更高價格截胡，除了補強自身之外，恐怕也有堵住對手入局的考量。

畢竟，在即時零售這個賽道上，時間的價值有時候大于金錢。

阿里、美團、京東，以及其他潛在的買家，都有各自買下樸樸的理由。

最終，樸樸是否值20億-50億美元并沒有那么重要——重要的是，大家想要買下的“時間”和“未來”，到底值多少。

根據商務部研究院數據，2025年，全國即時零售市場規模為9714億元???，阿里和美團的份額差不多都在45%左右。

所有玩家都在加速行動，而勢均力敵的競爭，也是市場最血腥的階段。

最終樸樸花落誰家，還需要等待謎底，但到那時候，必定會有一個巨頭會多出一張別人沒有的底牌。

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